前程無憂收購價大降 其他公司會跟隨嗎？

這家老牌人力資源公司宣佈新的私有化出價為每股ADS 57.25美元，比之前的報價79.05美元大幅下調

重點：

• 鑒於經濟和監管方面的挑戰，向前程無憂發起私有化要約的財團將報價下調28%
• 新氧科技、愛點擊和泛華金控等正在進行私有化的公司，可能會遭遇相似的收購價下調的情況

陽歌

兄弟，能給我22元嗎？

這句話改編自那首大蕭條時代歌曲中著名的一句詞，完全可以成為互聯網人力資源前程無憂（JOBS.US）的最新銘言，該公司剛剛宣佈，一個試圖將它私有化的財團有點兒臨陣退縮。更確切地說，這個由聯合創始人兼CEO甄榮輝牽頭的財團，將現金收購價從去年6月的報價下調了21.80美元(139元)。

換句話說，該財團已將它對前程無憂每股美國存托股票（ADS）的收購價，從之前的79.05美元降至57.25美元。該財團表示，鑒於中國宏觀經濟狀況的惡化、監管環境的收緊以及全球疫情帶來的持續挑戰，它作出了28%的下調。

雖然這一重大調整對前程無憂及其在美國上市的股票有顯著影響，但它也預示著，類似事情或許會發生在另外六七家正在私有化進程中的中概股身上。與前程無憂一樣，所有這些公司的股價在去年下半年不同時期宣佈其私有化要約後，都出現了急劇下跌。

前程無憂在一份聲明中援引該財團的話說：“（本集團做出這一決定）是考慮到最近廣為宣傳的中國在國家安全、網路安全和資料安全方面的立法和監管的新動向，並為了增加在遵守所有適用中國法律的基礎上及時完成交易的確定性。”

當世界上大部分地區都在制定與新冠病毒共存的長期戰略時，中國堅持“清零”策略，暫未能看到疫情何時會結束。西安和天津正在經歷封鎖，處於不同程度的全市封鎖狀態，包括關閉辦公室、居家隔離和切斷與中國其他地區的交通聯繫。

除了中國經濟放緩之外，去年一輪新的監管措施也對在境外上市的中國股票造成影響，導致一些受衝擊最嚴重的行業，如課外輔導的股票下跌了90%以上。這一因素也令各界對前程無憂在11月發起的私有化要約一度產生懷疑，當時該公司說它“正在與中國監管機構諮詢對於公司和擬定私有化交易的監管變化”。

不過，最新公告稱，這些懷疑現在已基本解除，公司相信該交易能夠向前推進。

由於公司表明，儘管存在各種挑戰，但交易仍將向前推進，投資者對最新的聲明表示歡迎。公告發佈後，前程無憂的股票在週三上升了9%，在過去兩個交易日裡，由於交易量大增，已累漲15%。在早些時候的收購要約支撐下，該股在去年8月之前一直表現相對良好。但在本周反彈之前，該股從8月的高點約77美元下跌了逾40%。按最新收盤價50美元計算，該股現在比收購價低約13%，對此類交易而言，這是一個相當典型的價差。

有樣學樣？

困擾前程無憂的宏觀經濟和監管問題，並非該公司獨有，在某種程度上，其他每家公司都受到影響。因此，我們很可能會看到其他收購集團降低目前正在進行的一些類似交易的出價。

目前正在進行此類交易的公司包括海亮教育（HLG.US）和互聯網保險公司泛華金控（FANH.US），它們都在12月底宣佈了交易。還有市場行銷服務提供者愛點擊（ICLK.US）和醫美專家新氧科技（SY.US），都分別在去年10月和11月宣佈了收購要約。

其中，海亮教育和泛華金控的報價與最新交易價格之間的差距最小，分別為12%和27%，可能是因為這些交易是幾周前才宣佈的。愛點擊和新氧科技的差距要大得多，在 38%左右。前程無憂當前的股價50美元，也比之前79.05美元的收購報價低了約38%。

毫不奇怪，在經歷了最近的拋售之後，前程無憂的股價與海外同行相比相對較弱，這與許多美國公司的股票在去年的大幅上漲形成了鮮明對比。

前程無憂的歷史市盈率為29倍，高於美國巨頭光輝國際（KFY.US）的19倍，但低於Insperity（NSP.US）的37倍。但或許更能說明問題的是，前程無憂目前的市淨率（P/B）只有1.7倍，約為光輝國際3倍市淨率的一半，而Insperity的該比率更是高達45倍。

同樣值得注意的是，前程無憂的市淨率遠低於國內競爭對手BOSS直聘（BZ.US）的10倍。後者於去年在紐約上市，它最近的崛起對前程無憂和其他中國人力資源服務市場上的老牌公司構成了挑戰。 

這一挑戰，以及中國更廣泛的經濟放緩，在前程無憂最新的季報中表現得相當明顯。即使離退市不遠，該公司仍繼續勤奮地發佈這些報告。

該公司營收仍在增長，去年第三季營收同比增長19.3%至11億元。但這一增長率與上一季度32.6%的同比增長率相比大幅下降。與此同時，該公司的利潤率和利潤一直在大幅下降。該公司第三季度淨利潤暴跌近四分之三，至4,660萬元，而即使是調整後的淨利潤也下降了44%，至1.349億元。

總而言之，前程無憂離開華爾街對該公司來說可能正合時機，因為未來的情況只會變得更加艱難。其他正在私有化的公司可能也是如此，其中許多公司可能會在未來幾個月提交類似下調的收購價格，以反映最近股價的下跌。

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