傳音銷量高歌猛進 市憂發展或到瓶頸

這家在滬市掛牌交易的公司，鞏固了其作為非洲領先智能手機銷售商的地位，股價今年已上漲 73%

重點：

• 傳音控股二季度智能手機出貨量增長35%，連續第二個季度躋身全球前五大智能手機製造商
• 公司在上海掛牌交易的股票自2019年IPO以來已經上漲三倍，國際投資者現在也可以通過滬港通機制投資該股

陽歌

讓路，小米、Oppo和Vivo。

中國智能手機市場的另一個新熱點是深圳傳音控股股份有限公司(688036.SH)，上周成為全球頭條新聞，因為公司繼第二季度後，再在第三季度躋身全球智能手機銷量前五位。IDC的數據顯示，傳音控股第三季度智能手機出貨量同比增長35%，三個月內總計達到2,600萬部，從而實現了這一壯舉。

幾年前，當傳音控股的中國競爭對手小米(1810.HK)、Oppo和Vivo三巨頭崛起時，這麼大的漲幅確實相當常見。但三巨頭最近的銷量均陷入停滯，小米的銷量甚至還出現了大幅下滑，部分原因是他們在印度面臨的困境。銷量全球前五的智能手機廠商中，Oppo和三星(005930.KS)三季度小幅下滑，小米和蘋果(AAPL.US)分別小幅上漲2.4%和2.5%。

IDC的數據顯示，傳音控股通過專注發展中的市場而取得成功，並且在非洲是佔據了近一半市場份額的銷量王，值得關注。它的三個主要品牌分別是Tecno、Itel和Infinix，側重於售價常在200美元左右的便宜機型。IDC智能手機分析師黃子興表示，該公司的機型也值得關注，因為它們的功能會滿足特定發展中市場用戶的需求。

「傳音控股被稱為非洲之王，因為它有著非常成功的產品戰略，致力於服務在當地的消費者，」黃子興說。「比如，它有一款針對膚色較深消費者的美顏相機。另外一個有趣的功能是AI智能美體，可以讓用戶的體型看上去更好看。」

傳音控股銷售額和利潤的飆升，也為股票提供了有力的支持，公司2019年成為上海科創板上市的首批公司，以每股35.15元的發行價籌集28億元（3.83億美元），是當時科創板發行規模第二大的IPO。

自上市至今該股已上漲近三倍，上週五收報133.11元，僅今年就上漲了73%。考慮到中國市場的慘淡，包括今年上證綜合指數下跌3%，香港恆生指數下跌14%，這一漲幅令人印象深刻。

傳音控股當前市值1,070億元，約是小米3,440億港元（440億美元）市值的三分之一。傳音控股最新市盈率為26倍，也不及小米的33倍和蘋果的28倍。

這意味著傳音控股的股票仍有一定的上漲潛力。 雖然該股在中國的A股市場交易，但國際投資者也可以通過滬港通機制投資。

發展中市場的領導者

就銷售足跡而言，傳音控股看起來確實是主力集中在發展中市場。目前宅約有一半的銷售額來自中東和非洲。另外30%來自亞洲（不包括中國和日本），其中印度是最大的貢獻者，佔它在該地區銷售額的接近一半。

這是一個值得關注的重大因素，因為中國主要的智能手機製造商，最近大多在印度遭遇了強大阻力。它們都被指控逃稅，Vivo最近甚至還因印度政府指控其違反簽證規定，以及從事間諜活動而飽受攻擊。傳音控股尚未躋身印度前五大品牌之列，不過這似乎只是時間問題。

有趣的是，儘管傳音控股的總部位於深圳，但它尚未涉足中國市場。中國是全球最大的市場，該公司之所以回避它，可能是因為那裡的競爭異常激烈。

傳音控股近期營收增速加快，其中第三季度增長39%至約180億元。遠高於今年上半年8%的增長率。在這裡，我們應該注意到，至少有一部分增長可能來自近期人民幣的貶值，因為傳音控股的收入幾乎全部在境外以外幣結算，儘管它的業績報告是以人民幣為單位。

即便如此，第三季度的收入增長39%，與IDC公佈的傳音控股同期35%的出貨量增長大致一致，表明收入上升確實與銷售的增長有關。

隨著銷售額的增長，傳音控股的利潤增長得更快。該公司第三季度利潤增長約兩倍，至17.8億元，較上半年27%的利潤增長，再次呈現出快速增長的態勢。

傳音控股要趕上小米，還有很長的路要走。今年上半年，它的收入總額為250億元，不到小米同期670億元的一半。但隨著近期收入的快速增長，傳音控股正在迅速縮小雙方的差距。相比之下，小米今年上半年的營收實際上下跌了4%。

傳音最大的缺點，似乎是它的定位完全集中在以低端機型為主的發展中市場。如果不進軍第三季度佔全球智能手機市場22%的中國，以及美國和西歐等其他主要市場，傳音控股在目前的市場，可能已難有太大的成長空間。

分析師黃子興表示，傳音控股目前約90%的出貨量系低端機型，但該公司也有可能開始進軍高價機型。他指出，該公司最近推出了高端折疊機型。歸根結底，傳音控股由於增長迅速，看起來確實是一家值得關注的公司。但這種增長可能也快接近極限了，除非它能在發展中市場之外實現市場的多元化，並進軍更為高端的機型。

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