Soulgate跳出虚拟世界力争‘元宇宙第一股’

2022年07月12日

运营中国Soul社交平台的Soulgate向港交所申请上市，致力成为港股市场“元宇宙第一股”

重点：

主打社交元宇宙商业模式的Soulgate放弃到纳斯达克上市，转而进军港股市场
公司过去主要通过虚拟物品及会员订阅等增值服务变现，现正积极开源，以扭转单天保至尊局面

陈嘉仪

元宇宙终于登陆港股市场？

与元宇宙的虚拟世界一样，沉寂了半年的港股IPO市场最近十分热闹，其中于6月30日向港交所递表、运营中国Soul社交平台的Soulgate Inc.，因致力争取成为港股“元宇宙第一股”，吸引投资者注视。

Soulgate拥有雄厚背景，上市前由科网巨企腾讯(0700.HK)持有49.9%股份。公司去年曾申请在美国纳斯达克市场挂牌，以筹资2.5亿美元(16.8亿元)，但最终打退堂鼓，6月初正式撤销计划，并改到港交所上市，以减低未来因中美角力而在纽约承受的监管风险。

所谓元宇宙即虚拟现实，是社交平台是最有想象力的发展方向之一。由Soulgate运营的Soul，是中国知名的社交元宇宙平台，早于2015年推出。根据初步招股文件引述的艾瑞咨询报告，Soul是中国首个所有用户均通过虚拟身份，以头像(Avatars)方式互动的社交网络平台。该平台会分析用户人格测试结果，再根据每位用户的兴趣图谱，向他们推荐感兴趣的用户和内容，在“Soul Planets”的虚拟世界中互动，一起探索、游玩与创作。

Soul重视用户隐私，玩家毋须透露真实姓名、地点或年龄，亦毋须上传个人资料图片，没有曝露真实身份的风险，加上独创的AI运算法，可以帮助用户找到志同道合的人，配合广泛的小区功能及游戏化功能，所以颇受年轻一代欢迎。

去年，Soul的月活跃用户及日均活跃用户数目分别为3,160万名及930万名，同比增长51.6%及55.8%；月活跃用户中，有74.9%为Z世代(1990年至2009年出生的人口)，而且黏度强，每名日活跃用户日均花费时长约45.3分钟，月均三个月用户留存率为79.1%。

依赖增值收入

Soul主要通过虚拟物品及会员订阅等增值服务变现，订阅成为会员可享有各种限时特权；用户亦可使用其虚拟货币Soul Coins，购买虚拟物品及会员特权，包括特色头像、虚拟礼物及增加推荐机会的权限。

过去三年，该公司月均付费用户数目分别为26.89万名、92.93万名及170万名，每名付费用户的月均收入分别为21.9元、43.5元及60.5元，可见正持续快速上升。

因此，Soulgate收入亦增长迅速，由2019年的7,070万元，大升17倍至2021年的12.81亿元，当中增值服务收入占93.9%，达12.02亿元；同期毛利率也由48.6%增至85.2%。

一切看似美好，但公司的亏损却连年扩大，由2019年的3.53亿净亏损，增加275%至去年的13.24亿元，主要受可赎回股份、以及赎回义务金融负债账面值变动所影响。Soulgate解释持续出现净亏损及现金流出，是由于一直专注通过投资品牌，以及为用户创造新的互动方式所致。

长期入不敷支

换个角度说，血流不止的主因，是广告营销费用及技术开发费用高昂。以去年为例，销售及营销开支高达15.1亿元，为过去两年的6.4倍和2.3倍，当中主要是对广告及推广工作的投资；至于技术及开发开支亦达4.15亿元，同比大升122%。

不过，烧钱以提高品牌知名度和吸引用户群，是社交平台的常见现象。由于Soul的社交元宇宙正处于探索与尝试阶段，分析用户互动和行为的算法需要不断完善，才有助于留住现有用户及吸引新用户，技术上的投资实属必需，想扭转局面唯有寄望开源。

为了开拓收益渠道，Soul于2020年开始通过开放平台能力变现，例如向客户提供广告服务。品牌可于Soul的应用程序投放广告，并提供专享优惠或限量版产品，向购买增值服务的个人用户推广。

得益于Soul活跃的用户生态，其平台上涌现出一批优质的内容创作者。Soul于2020年初推出优质内容创作者SSR(Soul Super Real)标识认证机制，覆盖音乐、摄影、绘画等接近30个领域，成为品牌与SSR之间的桥梁，撮合营销合作案例；此外，公司计划将来于创作者中心平台推出专业化商业接单系统，实现SSR、平台与品牌的多赢局面。

另一方面，Soul于2021年第一季推出“Giftmoji好物商城”，让用户互相发送实体礼物，成功吸引一批年轻化品牌入驻，公司从中赚取入驻费和商品差价。Giftmoji实现了虚拟和现实的联动，为社交产品的变现形式开创了新的可能性。

对社交平台而言，这些仍然是新颖举措，但随着时间推移而增长，相信有助于降低Soulgate收入来源过度集中的问题；而为免随着广告增加，用户体验感也会随之下降，Soul的商业化进程可能会更集中聚焦在增值服务和Giftmoji社交电商上。

Soulgate未公布招股详情，要评估其估值，可与国际同业比较。环顾元宇宙概念股，首选美国上市的国际社交媒体巨擎Meta(FB.US)，其最新市销率约3.8倍，业务性质类似的Roblox(RBLX.US)及Matterport(MTTR.US)，市销率则为9.8倍和9倍。取其平均约7.5倍，以Soulgate去年收入计算，市值或可达到112亿港元(96亿元)，与该公司去年计划发行美国预托证券时的估值相当。

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社交媒体/娱乐, IPO

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电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

新材料制造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增长29.37%至32.64亿元人民币，归属股东净利润增长5.66%至5.22亿元，扣除非经常性损益后净利润增长4.99%至4.90亿元。期内电子材料板块税前利润大增292.74%至1.63亿元，但联营企业等投资收益减少约1.02亿元，汇兑损失亦增加3,078万元，拖慢整体盈利增长。单计第三季，收入增长29.87%至11.28亿元，归属股东净利润却下跌7.09%至1.33亿元。公司称，当季联营企业投资收益按年减少7,415万元。首三季经营现金净流入减少57.21%至1.15亿元，公司解释，新产品销售快速增长，客户付款账期造成时间差。同期特种橡胶助剂及电子化学品收入分别为16.46亿元及10.93亿元。公司股价周三低开高走，至中午休市报37.6港元，升1.51%，较上月上市发行价44港元低14.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

PCB及精密组件及光模块制造商苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港挂牌，开盘即跌5%报82.4港元，之后股价回升，早盘收报86.7港元，略低于发行价。东山精密发售1.14亿股，每股发行价不高于93.8港元，最终只能以86.8港元定价，公开发行未足额认购，国际配售则超额认购2.1倍。共有20位基石投资者，认购5,689.1万股，占发售股份的50%。募资净额97.2亿港元，约64.5%用于建设新设施及升级现有生产设施，约20.0%用于潜在战略投资或收购，约5.5%用于偿还部分债务，余下一成用作补充流动资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点：随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业阳歌去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。海外营收急跌接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：