老虎证券母公司UP Fintech已被迫退出中国市场，但最新数据显示，其海外扩张成果仍不足以完全支撑整体业务
重点：
- 尽管多年来积极推动国际化布局，中国内地存量客户第一季度仍贡献了逾两成收入
- 公司已由北京迁至新加坡，但如何吸引与中国没有联系的本地及国际客户，仍是其面临的核心挑战
梁武仁
UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）终于走出在中国长达三年的监管风暴，但这间互联网券商的前路仍未真正放晴。在与原有本土市场彻底切割后，公司正面临一场攸关未来的考验：必须证明自己能够在海外市场持续增长，尤其是在华人客群之外拓展更广泛的用户基础。
公司上周公布的最新季度业绩可谓喜忧参半，既展现出转型后的增长潜力，也凸显其迈向“2.0时代”所面临的挑战。
先从最无法回避的问题说起，公司上月遭中国证监会处以4.112亿元（约6,000万美元）罚款，原因是长期在未取得牌照情况下，向中国内地投资者提供美股及港股等境外证券交易服务。这笔罚款拖累公司业绩转盈为亏。以“老虎证券”（Tiger Brokers）交易平台闻名的UP Fintech（下称老虎证券），今年第一季度录得2,690万美元净亏损。
这道财务伤口确实不轻，但也具有一次性了结的意义，为公司多年来的不确定性划下句点。随着这项来自中国监管机构、持续数年的生存威胁，如今以一次性费用形式落幕，公司终于可以放下对内地监管风险的忧虑，专注向前发展。
老虎证券首席财务官曾庆飞（John Zeng）在业绩电话会议上谈及证监会罚款时表示，“我们已在第一季度业绩中全额计提这笔费用”。“这是一项一次性、非经常性支出，不会对公司的核心业务及整体财务状况造成重大影响。”
中国证监会同时要求老虎证券及竞争对手富途控股（FUTU.US）逐步结束原有的中国内地业务，这意味着两家公司如今已别无选择，只能全面走向国际市场。
老虎证券最初总部设于北京，主要为中国内地投资者提供美股及港股交易服务。如今，公司已将总部迁至新加坡，且大部分业务收入已来自中国内地以外市场。
靠缓冲期生存
即使在证监会祭出最终处罚之前，老虎证券与富途其实早已处于“延长赛”阶段。三年前，监管机构已要求两家公司停止吸纳新的中国内地客户，但允许其继续服务存量客户。这段过渡期让两家公司得以加速推进国际化布局，而事实上，当监管风险初现端倪时，它们便已开始向海外市场扩张。
尽管这场转型带有被迫意味，但整体而言相当成功。截至2026年第一季度末，中国内地零售客户资产仅占老虎证券客户总资产的10%。此外，管理层指出，约90%的净资产流入来自中国内地以外市场。
然而，彻底退出中国市场后所留下的收入缺口，仍是一大挑战。老虎证券管理层表示，中国内地客户在第一季度仍贡献超过20%的总收入，是其客户数量占比的两倍以上。这反映内地客户的创收能力明显高于海外客户。他们交易频率更高，更常使用融资杠杆，也更倾向交易期权、期货等收费较高的产品。
截至今年3月底止三个月，老虎证券收入同比增长约26%至1.55亿美元。但若扣除中国内地客户贡献，这部分收入增长几乎将被完全抵消。
为填补这个庞大的收入缺口，老虎证券正加快海外扩张步伐，重点锁定新加坡、中国香港、澳大利亚，以及美国等成熟市场。
有限的利基
然而，公司至今仍面临一定程度的定位问题，它是否真能摆脱“中文股票交易平台”的原始形象？多年来，老虎证券与富途控股的增长，很大程度上受惠于全球华人资产跨境流动趋势。但这类客群虽然交易活跃、创收能力强，终究属于规模有限的利基市场。
若要真正成长为可与Robinhood Markets（HOOD.US）及盈透证券（IBKR.US）等西方低成本互联网券商抗衡的国际级平台，两家公司必须证明自己有能力吸引与华人背景毫无关联的零售投资者。
富途很早便意识到这项挑战，公司通过推出“moomoo”交易平台，将国际品牌与原有华人市场品牌区隔开来。这款以英文为主要界面的应用程序，配合大规模市场推广活动积极拓展海外客户。
Moomoo甚至开始突破传统券商业务的范围。就在上周，公司宣布与Kalshi合作，推出让美国用户参与预测市场（Prediction Markets）交易的新功能，交易标的包括选举结果及宏观经济数据等事件。虽然此举看起来多少有些在激烈竞争市场中寻求突破的意味，但也反映出富途愿意大胆尝试新产品，以吸引美国主流投资者。
相较之下，老虎证券的海外业务至今大多仍沿用核心品牌“Tiger Trade”。虽然其交易应用程序已提供完整英文版本，但无论市场推广策略或产品设计，过去仍主要依托其在全球华人财富聚集地区所建立的优势。
不过，公司正试图突破这种既有定位，而且已取得一些值得注意的成果。例如在美国市场，其第一季度客户资产较上一季度大增40%；澳大利亚及新西兰市场的客户资产亦录得双位数环比增长。但这样的增长并非毫无代价。老虎证券第一季度运营开支同比增加33%，增幅超过收入增长速度，其中很大部分来自市场推广支出增加。
除了争取零售投资者外，老虎证券也积极开拓企业客户市场。第一季度，公司新增42家员工持股计划（ESOP）企业客户，使机构客户总数增至790家。此外，其投资银行业务于季内参与承销10宗香港首次公开募股（IPO）项目。
然而，这些正面信号并未成功打动投资者，市场仍普遍担忧公司被迫退出中国内地市场的影响。业绩公布当日，公司股价下跌近4%；若与中国证监会作出处罚决定前相比，目前股价累计跌幅约20%。目前，老虎证券的市销率（P/S）约为1.4倍，远低于Robinhood的18倍，也低于盈透证券的3.6倍。
即使是同样以华人投资者为主要客群的微牛（BULL.US），其市销率亦高达5.3倍。
截至目前为止，老虎证券的国际化扩张成果确实令人鼓舞。但若要真正跻身全球市场、更进一步赢得投资者认同，公司仍需拿出更多具说服力的成绩，证明自己能够在华人投资者以外的市场持续获取客户与收入，而非仅依赖原有优势。
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