趣头条透露,它可能无法偿付明年初到期的一笔1.71亿美元的贷款

重点:

  • 在未来几个月里,控制现金流对趣头条至关重要,因为这关系它是否有能力偿还明年初到期的1.71亿美元贷款
  • 公司在中国小城市拥有庞大的用户群,这可能使它成为有吸引力的收购目标

梁乐恩

趣头条(Qutoutiao Inc.,纳斯达克:QTT)的投资者最近没能从这个新闻和视频聚合平台的股票中找到什么乐趣。自从这家总部位于上海的公司三年前在纳斯达克上市以来,它的股票已经损失了超过三分之二的价值。

这家亏损的公司付费给用户,导致它的现金燃烧率很高。而且,经过多轮融资后,趣头条目前资产为负数,还有一笔明年初到期的1.71亿美元的可转换贷款。

对于趣头条这样规模的大多数公司来说,这样的金额通常就是小菜一碟。但是,在上周发布的最新季度报告中,趣头条悄悄地在接近结尾处提到了这笔贷款,试图掩盖它的重要性,说它可能无法兑现这笔债务。

“公司在到期后偿还可转债的能力存在不确定性,这对公司持续经营的能力提出了很大的疑虑,”趣头条指出。

不会密切关注这类事情的人可能不知道,“对公司持续经营的能力产生疑虑”是一句行话,是说一家公司有破产的危险。尽管许多用过这句行话的公司最后还是存活了下来,但偶尔也有那么一家最后真的就破产了。

出现问题的可转换贷款是由阿里巴巴在2019年3月提供的。当时,这家电子商务巨头将这笔贷款视为一项战略布局,因为它可以选择将这笔款项转换成约1140万股趣头条美国存托股票(ADS),每股15美元,大概相当于4%的趣头条股份。

尽管周三趣头条的股票大涨12%,但约定的贷款转换价格仍然是趣头条上一个交易日收盘价2.14美元的七倍左右。这意味着阿里巴巴极不可能想行使其转换权,而只会要求偿还资金。

这一事态发展延续了近期趣头条持续走低的趋势。这家公司是中国第二大新闻聚合平台,这也许是它吸引中国另一个互联网巨头腾讯成为投资者的原因。

但是这个第二名的地位是具有误导性的,因为趣头条这个第二名距第一名——由互联网巨头字节跳动(ByteDance)所有的巨无霸今日头条——十分遥远,并迅速失去竞争优势。随着趣头条落入现金保护模式,它的命运可能要取决于未来一年的现金流。

在上市后的一连串融资中,它旗下的免费小说平台米读小说(Midu Novels)在2019年10月进行了一轮1亿美元的融资后,近来又在今年3月融资超过1.1亿美元。趣头条本身在2018年的IPO和随后在2019年的股票发行中出售了1700多万股ADS,总共筹集了近1.3亿美元。

但是,不断的现金注入一直无法填补趣头条越来越大的财务缺口,这其中包括2020年底出现的负股东权益。根据三位分析师的预测,即使它能挺过目前的现金危机,投资者也必须再等至少一年,甚至更长的时间,才能在2022年或2023年实现收支平衡。

成为收购目标?

趣头条目前的不确定状态可能使其成为收购目标,因为它的价格相当低,目前的市场价值仅为6.27亿美元。它的1.25亿月活跃用户也对合适的买家有吸引力。像阿里巴巴、拼多多、新浪和网易这样的国内科技巨头,完全买得起,用这样的移动新闻应用来补充它们现有的业务。

就在去年12月,还冒出了这样的传闻,尽管趣头条予以否认。

这个内容聚合平台由公司现任董事长兼首席执行官谭思亮于2016年创立,它专注于中国较小、不太富裕城市的消费者,这些城市往往被更大、更成熟的互联网公司忽视。电商公司拼多多和视频流媒体公司快手也采用了类似的策略。

趣头条在2018年9月进行IPO时,是中国最年轻的赴美上市企业之一,创下了仅运营约27个月就上市的记录。在首个交易日,股价较7美元IPO价格就翻了一倍多。

但其强劲的营收增速开始放缓,在去年第三季度,它的营收开始收缩。根据其最新报告,2021年第一季度这一数字下降了近9%,至12.9亿元(2.02亿美元),而且公司预计本季度还会有类似的下降幅度。

随着现金储备的萎缩,该公司一直试图在增长和盈利之间保持平衡,而不仅仅是追求用户的增长。这有助于遏制亏损,尽管该公司仍未走出亏损状态。

该公司今年第一季度亏损1.49亿元,远低于去年同期的5.318亿元。因其在米读小说和新应用开发方面的投资不断增加,其最新季度用户获取支出同比增长17.3%。不过,用户粘度支出大幅下降64.7%,至1.791亿元。

付费吸引新用户、赠送现金积分以提高读者参与度的商业模式,很容易被复制,该公司董事长表示,趣头条业务遭到削弱的其中一个因素,就是来自模仿者的非理性竞争。

2019年12月,它每况愈下的财务状况引来了做空机构Wolfpack Research的攻击,它挺了过来。但随着首席财务官王静波和首席战略官陈昱丞在随后两个月离职,对投资者的信心更是雪上加霜。

去年7月,趣头条再次受到打击,中央电视台指责它的平台上存在虚假宣传类广告,这对占其总收入90%以上的主要收入来源造成了打击。

在IPO后的强劲开局之后,该公司的股价稳步下跌,自2019年5月以来一直低于IPO价格。今年2月,随着GameStop和AMC娱乐等遭受重创的公司受到投机者的追捧,该公司的股价一度上涨。但在该公司公布了令人失望的第四季度业绩后,这种下降趋势迅速回归。

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新闻

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石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元,低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点: 石榴云医将IPO发行价定在区间下限,其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市,后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元   阳歌 就在上个月,我们报道某中企为应对外资企业上市的新规,突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业,互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. (下称“石榴云医”)(POM.US)无视这些待生效新规,仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提,新规要求所有申请纳斯达克上市的外企,融资额不得低于2,500万美元。此外,流通股市值低于500万美元的企业,将面临快速停牌退市程序。 当时,纳斯达克声明,已向美国证券监管机构提交审批申请,新规获批后将立即生效。若该审批落地,已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市,而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险,上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元(原计划900万美元)。公司在申报文件中援引拟议新规称:“若未能满足修订后的上市要求,或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而,与青民数科不同,石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规,反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证(ADS),约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价,该价格处于原定4至6美元发行区间的下限,对应公司市值4.72亿美元。 周三,该股登陆美国市场后,头两个交易日累计上涨19%,周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算,此次上市募资约2,000万美元,显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水,公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末,其平台入驻医师212,800名、患者近70万名,位列中国互联网医院第六强。值得注意的是,平台多数医师自带患者资源入驻,这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月,石榴云医首度公开申请上市,7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中,我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过,我们也指出公司估值明显偏高,即便发行价定在区间下限,似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元(约4,800万美元),较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健,最新营收数据赋予公司约10倍市销率(P/S)。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻,但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生(1833.HK)和京东健康(6618.HK),其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况,平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际,石榴云医去年净亏损3,740万元,2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元,仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明:公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位,若按3至4倍较现实市销率计算,公司估值约1.5亿美元,对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛,尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底,石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市,但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是,公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山,可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营?

这家线上医疗服务提供商,即使负债规模远超资产,仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金, 重点: 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元,公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升,但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注,可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而,现实截然不同,因为最需要此类服务的人群,往往互联网素养最为薄弱。 平安健康(1833.HK)及京东健康(1688.HK)等行业翘楚虽已实现盈利,却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示,依然亏损的PomDoctor Ltd.(石榴云医)拟登陆纳斯达克,有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光,原因是该类疾病往往需要高频复诊,可便捷转为线上模式,以优化医患体验。 不过,石榴云医仍承受较大亏损,且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团,以及电商巨头京东旗下的京东健康,这样的强力财务支持者。正因如此,审计机构在公司存续能力问题上提出担忧,招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康,但名不见经传的医道国际(ETAOF.US)却提供了反面教材,后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌,且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同,石榴云医的历史最早可追溯至2010年,其根基更为稳固。2015年,其移动端平台上线,在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药,该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域,因为慢性病病程至少持续一年,且难根治、易引发并发症、需持续医护,”公司称,“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求,这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS),按上限计募资额达3,000万美元,或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间,该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元,在美新上市中资企业中,也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理,但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之,相较规模更大的同业平安健康、京东健康,该公司依然亏损且财务根基不稳,但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生,近70万名患者,位居中国互联网医院第六。值得注意的是,多数医生自带患者资源,意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升,去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币(107美元),2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性,公司近两年现金持续流出,去年净流出1,610万元;去年公司总负债5.46亿元,远超4,660万元总资产;截至去年末,现金储备仅765万元(约100万美元)。 去年,公司营收3.43亿元(2023年为3.05亿元),同比增12.5%,表现尚可;毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱,去年亏损3,740万元,2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况,但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言,此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”,这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称,已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题,尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进,公司的目标市值对应的市销率约10-15倍,显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平,后两者毛利率更高,且均已实现盈利。 归根结底,据招股书援引的第三方数据,2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元,石榴云医的商业模式本具潜力,如果不是财务根基不稳,其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况,提升实现长期可持续发展的几率,但过高估值或令投资者退避三舍,或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:第四范式配股集资13亿港元 用于稳定币 RWA等研发投资

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简讯:多点数智上市不足八月 迫不及待配股集资3.9亿

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