硕迪生物将登陆美股尖端药物招揽投资者

2023年02月02日

这家G蛋白偶联受体药物制造商本周将通过IPO筹集逾1亿美元，成为今年第一家在美国上市的中国公司

重点：

硕迪生物有望利用本周的IPO募集1.35亿美元
该公司希望以尖端药物、强大的高管团队以及跨太平洋的组织架构来吸引投资者

阳歌

本周，中国企业继续赴纽约上市，硕迪生物将成为一年多来该群体当中最大的一家，本周晚些时候将以GPCR的股票代码挂牌交易。这个代码来自G蛋白偶联受体(GPCR)药物，这是该公司要讲述的故事核心，它试图以这种靶向小分子药物的巨大潜力吸引投资者。

与许多同行一样，该公司的叙事中最大的“结构性”缺陷是收入不足，因为其主要候选药物都仍在开发中。不光如此，硕迪生物两款最先进的药物都还处于相当早期的开发阶段，这意味着至少在未来几年或更长时间内，它们不大可能给公司带来任何收入。

话虽如此，我们还是先来看看该公司对自己的估值情况，以及上市后可能会有怎样的表现。最后，我们将深入探讨该公司目前主要由研发和管理支出组成的财务状况。

由于目它尚无收入或利润，我们将以市净率为指标，看看该公司对自己的估值跟同行企业的比较情况。该公司周一提交的新版招股说明书称，它的目标是以每股13美元至15美元的价格，出售约900万股美国存托股票(ADS)，按该区间的上限计算，通过此次上市它将筹集到约1.35亿美元(9.1亿元)。

如果股价处于该范围的中间，该公司的账面价值为2.075亿美元，市净率将达到2.3倍。

由于过去几年在美国和香港上市的许多药企，都希望向投资者兜售中国药品市场的巨大潜力，因此不乏比较的对象。生物科技公司百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)营收可观，但仍在亏损，其市净率为2.6倍，接近硕迪生物的目标。和黄医药(HCM.US; 0013.HK)也有不错的营收，而且也在亏损，它的市净率高得多，为4.3倍。

但最好的参考对象相信是联拓生物(LIAN.US)，它是近年来赴美上市的少数中国生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中筹集了3.25亿美元。但同样没有收入的联拓生物目前的市净率相对较低，仅为1倍，不到硕迪生物目标的一半。

还有一个问题是，投资者对该群体的整体情绪，这也将是影响硕迪生物在上市首日及其之后几周股票表现的一个重要因素。在这方面，看起来相对积极。过去一个月，百济神州与和黄医药的股价分别上涨了12%和14%，联拓生物的股价上涨了47%，而在美上市的中概股自去年11月以来出现了大范围的反弹。

前景如何？

估值情况和最近的价格走势让人有喜有忧，它们似乎表明，硕迪生物在最初的几个交易日可能面临下行压力，因为它寻求的市净率远高于联拓生物，但与百济神州类似，尽管后者在药物开发方面一马当先。

硕迪生物可能认为，它可以利用自身一流的高管，来获得如此高的估值。该公司的高层相当国际化，有中国人也有西方人。它还希望利用其药物的前沿性来吸引投资者，从它使用“GPCR”作为股票代码，而不是取自公司的名字，就可见一斑。

该公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年与药物设计公司薛定谔(Schrodinger)共同创立。在它的招股说明书中，史蒂文斯被称为结构药物的“先驱”。

史蒂文斯是该公司的首席执行官，办公地点应该在旧金山的公司总部，而该公司在上海的研发基地则由首席科学官林熹晨负责，他的职业背景包括曾任职诺和诺德(NVO.US)和葛兰素史克(GSK.L)。首席技术官马英利的履历表上也有葛兰素史克和安进生物制药(AMGN.US)这样的名字。

该公司与中国的联系还体现在它的投资者名单中，其中包括启明创投、红杉中国和药明康德(2359.HK; 603259.SH)这些知名中国企业。自7年前成立以来，这些投资者已向硕迪生物投入了约2亿美元。

再来看看硕迪生物的药物管线，它主要由两种候选药物组成。最先进的是GSBR-1290，用于治疗二型糖尿病和肥胖症。该药物目前处于一期临床试验，二期临床计划于今年下半年开始。另一种药物ANPA-0073目前正在进行临床前试验，用于治疗特发性肺纤维化(IPF)和肺动脉高压(PAH)。该公司的目标是在明年的某个时候准备好该药物的二期临床试验。

如果硕迪生物的定价在区间的中间位置，它将筹集到1.1亿美元的资金，这将是其目前现金持有量的两倍多，它在去年底持有的现金为9,100万美元。虽然有钱进来肯定是好事，但以其目前的烧钱速度，该公司眼下似乎资金还是比较充裕的。但这种情况可能会发生变化，因为随着两个主要候选药物进入成本较高的三期临床试验，公司的支出可能会增加。

去年前9个月，该公司的研发支出从上年同期的1,920万美元增至2,780万美元。如果算上该公司的另一项主要支出，也就是管理成本，去年前9个月的总运营成本从上年同期的2,440万美元增至3,960万美元。这导致最近9个月的净亏损为3,940万美元，较上年同期的2,470万美元有所扩大。

总而言之，硕迪生物对自己的估值相对较高，可能是因为其高管团队的强大血统，以及它在前沿药物领域的地位。对中概股的积极情绪，可能有助于提振该公司在上市首日的表现，尽管它需要在药物开发方面显示出强劲和稳定的进展，才能维持它所寻求的相对较高的估值。

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医疗保健/生物技术, IPO

和黄医药, 百济神州, 药明康德, 联拓生物, 上市, 硕迪生物, G蛋白偶联受体

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公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

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2384.HK

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Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

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2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：