星空华文高峰期已过上市难再谱‘中国好声音’？

2022年05月20日

知名歌唱节目《中国好声音》的制作单位星空华文控股，再度向港交所提交上市申请，希望缓解资金紧绌问题

重点：

星空华文近年收入每况愈下，去年净亏损急增11.6倍，现金水平已跌至仅约5亿元
《中国好声音》于2015年曾吸金11.4亿元，去年度减至2.52亿元，但已是公司最高收入的节目，而且毛利相当低微

罗小芹

2012年，一个荷兰制作公司Talpa授权灿星制作作为节目中文版、名为《中国好声音》的歌唱节目横空出世，随即人气热爆，引领娱乐文化产业的投资热潮。灿星制作因此一炮而红，参与该节目的还有“中国传媒大亨”黎瑞刚旗下的华人文化产业投资。由于节目获空前成功，造就灿星制作管理人田明与华人文化日后更多的合作机会，成立综艺制作公司灿星文化(星空华文的前身)。

为了到香港上市筹资，灿星文化等公司于去年8月重组，成立星空华文控股有限公司，去年11月首次向港交所(388.HK)提交上市申请，但近日因招股书失效，第二次提出申请。然而，随着《中国好声音》带来的收入大不如前，星空文化近年营业额倒退，去年亏损更大幅扩大，到底这家看似高峰期已过的制作公司，能否凭借上市东山再起，再度谱出“好声音”？

据初步招股书显示，星空华文由上海星投拥有约61.68%股权，而上海星投是由华人文化及执行董事田明等人共同持有，身兼董事会主席的田明也通过全资控制的Harvest Sky持有其余20.68%股权。

估值曾达208亿元

作为星空华文的前身，灿星文化于2018年一次老股权的转让中，估值曾高达208亿元，但好景不常，随着公司王牌节目《中国好声音》的收益逐年萎缩，新节目又未能挑起大梁，间接削弱其上市的吸引力。目前星空华文正陷入这种恶性循环，由于缺乏新资金，公司难以交出具说服力的成绩，因此可说是急切上市筹集资本重整旗鼓。

早于2018年12月，星空华文已向中国证监会提交A股上市申请，但拖延数年无果，公司业绩却步入低谷，加上股市疲弱，星空华文今次仓促重组赴港上市，据悉与公司资金紧绌和老股东急于套现离场有关，但多少予人急就章之感，上市前景难言乐观。

演艺事业是创造星光传奇的赛道，但其收入具有不确定性，为了将众多的偶然化为必然，综艺制作公司需要不断制作新节目，创新更多自有知识产权(IP)，通过以老带新的组合来增加收益稳定性，若没有可合理预测的现金流，便难以吸引新资金押注公司的将来。

招股书显示，星空华文近年收入明显下挫，由2019年的18.1亿元跌至2020年的15.6亿元，并转盈为亏，录得2,780万元净亏损；其经营状况去年进一步恶化，除了收入再减少27.6%至11.3亿元，净亏损更大增11.6倍至3.52亿元，毛利也由5.87亿元急降至2.74亿元。以上关键指标都显示该公司正步入衰退期，单就业务基本面，恐怕较难获得投资者青睐。

此外，星空华文的现金水平由2020年底的9.03亿元急降至去年底的5.47亿元，期内经营活动虽录得4.09亿元的正数现金流，但投资活动却显示5.85亿元的负数现金流，主要是租赁土地需预付4.18亿元，及以9,960万元购买位于上海松江的一块土地；公司购入土地，意味有后续投资的跟进，未来资金需求相信仍然紧张。

星空华文以综艺节目起家，自2012年制作《中国好声音》等王牌节目后，综艺节目的IP运营及授权一直是公司主要收入来源，去年度相关收入为8.8亿元，毛利1.16亿元，比2020年的10.9亿元及2.03亿元大幅倒退，但收入贡献占比仍维持78%。

王牌节目收入急挫

《中国好声音》一直是星空华文的旗舰节目，2015年度曾吸金高达11.4亿元，星空华文于2016年曾与版权持有人出现争议，最终该节目改变了其英文名称及形式继续制作。其收益随后逐年减少，过去三年《中国好声音》仍是公司吸金最多的节目，但收入贡献已由2019年度的4.9亿元跌至去年度的2.5亿元，毛利更由2019年度的2.3亿元，急降去年仅余560万元。

此外，该公司旗下从事艺人经纪业务的梦响强音表现亦未如理想。梦响强音由华人文化及时任灿星文化总裁的田明于2012年底共同创立，原意是借《中国好声音》的成功开展艺人经纪业务。2016年3月，灿星文化以20.8亿元高价收购梦响强音的全部股权，并衍生19.7亿元的商誉。

目前梦响强音旗下签约艺人有150多名，艺人经纪业务被列入星空华文“其他IP相关业务”，去年度公司这方面收入仅为4,250万元，两年间大减62%。基于艺人经纪业务表现远逊预期，星空华文在过去两年，分别就该项收购确认3.87亿元及3.81亿元的减值亏损。

星空华文未有招股详情，且未获盈利，能与之直接比较的中国综艺制作公司鲜有上市例子，乐华娱乐及“周杰伦概念股”巨星传奇也是近月才入纸申请在港上市，要估计星空华文上市市值，唯有参考同样以IP授权及营运为主的阅文集团(772.HK)及腾讯音乐(TME.US)的市销率(P/S ratio)，前者去年度市销率为3.3倍，后者为1.5倍，若取其平均约2.4倍，以星空华文去年收入11.27亿元计，估计其市值仅约31.4亿港元，比2018年的估值大幅缩水逾八成，或足以说明公司的面临的困局。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐, IPO

上市, 腾讯音乐, 巨星传奇, 华人文化产业, 星空华文, 乐华娱乐, 阅文集团, 中国好声音

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

新材料制造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增长29.37%至32.64亿元人民币，归属股东净利润增长5.66%至5.22亿元，扣除非经常性损益后净利润增长4.99%至4.90亿元。期内电子材料板块税前利润大增292.74%至1.63亿元，但联营企业等投资收益减少约1.02亿元，汇兑损失亦增加3,078万元，拖慢整体盈利增长。单计第三季，收入增长29.87%至11.28亿元，归属股东净利润却下跌7.09%至1.33亿元。公司称，当季联营企业投资收益按年减少7,415万元。首三季经营现金净流入减少57.21%至1.15亿元，公司解释，新产品销售快速增长，客户付款账期造成时间差。同期特种橡胶助剂及电子化学品收入分别为16.46亿元及10.93亿元。公司股价周三低开高走，至中午休市报37.6港元，升1.51%，较上月上市发行价44港元低14.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9607.HK

603650.SHG

公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

PCB及精密组件及光模块制造商苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港挂牌，开盘即跌5%报82.4港元，之后股价回升，早盘收报86.7港元，略低于发行价。东山精密发售1.14亿股，每股发行价不高于93.8港元，最终只能以86.8港元定价，公开发行未足额认购，国际配售则超额认购2.1倍。共有20位基石投资者，认购5,689.1万股，占发售股份的50%。募资净额97.2亿港元，约64.5%用于建设新设施及升级现有生产设施，约20.0%用于潜在战略投资或收购，约5.5%用于偿还部分债务，余下一成用作补充流动资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点：随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业阳歌去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。海外营收急跌接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：