天境生物洗牌后创始人重新掌舵

2021年12月30日

在投资者期待其产品最早将在2023年获得监管批文的同时，该药商宣布了最新一轮的高层任命

重点：

任职四年的元老级员工兼首席执行官申华琼将离开天境生物，创始人兼董事长臧敬五将重新掌舵
公司预计在2023年获得主要药品的监管批文，其生产设施也将启动，分析师看好它的未来

蓝少虎

如果我们对一句成语稍加修改成为“辞旧迎不新”，这似乎就是天境生物（IMAB.US）的情况，它刚刚宣布了两个月内的第二次管理层调整。该公司上周宣布的最新调整是，创始人兼董事长臧敬五博士将重新担任代理首席执行官，领导一个新任命的管理团队。

这一系列的新任命是在天境生物加足马力为其下一阶段发展做准备时做出的，在未来，它希望从一家临床阶段的生物技术初创公司，过渡到全球性生物制药公司，通过销售监管机构批准的药物来获得可持续的收入。

根据公司于12月20日发布的声明，申华琼因“个人原因”将于12月31日卸任，臧敬五将取代她成为首席执行官。申华琼在没有正式继任者的情况下离开，表明此举并非计划之中，但天境生物在给出“个人原因”的解释之外，没有发表更多评论。臧敬五曾在天境生物于2016年成立至2019年期间，担任首席执行官。

天境生物在宣布这一调整时说，董事会再度任命臧敬五，以“更好地帮助公司准备向下一个发展阶段过渡”。申华琼在公司服务四年四个月后卸任，她在2019年10月升任首席执行官之前，担任公司的研发总裁，担任两个职务的时间相当。

公告发布后次日，申华琼在接受新浪医药新闻采访时解释了离任原因。“主要是一直希望做回自己的passion（译注：兴趣）和本行CNS drug development（译注：中枢神经系统药物开发），未来将继续参与支持中国创新药事业的建设。”

作为此次人事调整的一部分，天境生物还宣布经验丰富的肿瘤学家朱秀轩博士将加入公司，担任总裁和董事会成员，领导全球研发工作。朱秀轩将直接向臧敬五汇报，他此前曾在天境生物的科学顾问委员会任职，并曾为默克、礼来、罗氏和拜耳等医药巨头工作，还领导或参与了50多个全球临床试验。

就在这些调整发生前不久，公司在11月也宣布了一些高层的调整，任命了资深的商业主管龙江担任首席财务官。龙江曾在数家医疗公司担任过类似的高管职位，其中包括药明康德集团、明码生物科技、臻和生物科技和斯微生物。

在公告中，天境生物强调了龙江之前在多个领域的丰富经验，包括公司私有化、全球重组和上市前的私募，以及为A股上市做准备。他被任命为最高财务职位时，公司尚未开始获得来自于监管机构批准的药物销售产生的稳定收入，尽管这种收入预计最快将在2023年开始到来。

龙江从朱杰伦手中接过首席财务官的职位，后者在近两年前带领公司筹资1.037亿美元在纳斯达克上市后，被任命为首席战略官。朱杰伦还主持了9月份与艾伯维达成的价值高达29.4亿美元的许可交易，该交易成为中国最大的此类跨境交易。

朱杰伦现在将主要负责企业发展策略的规划和执行，其中包括全球合作、战略投资和潜在的兼并与收购。

准备商业化

在一系列新的任命之前，公司成立了一个“商业化执行委员会”，它的任务是为天境生物管线产品的商业化建立合作伙伴关系。此外，这个委员会还要寻找投资和潜在的并购机会。

臧敬五指出，该公司已经进入了“关键的概念验证和注册阶段”，2023年将是一个关键的里程碑。这一年，该公司预计将为其两个主要候选药物——菲泽妥单抗（Felzartamab）和伊坦生长激素（Eftansomatropin alfa）——提交生物制品许可申请（BLA），并在其计划中的杭州生产基地开始商业生产。

与许多处于发展阶段的公司一样，天境生物目前还不具备生产能力，因为药物还在试验中，尚未获得监管部门的批准。

天境生物两款领先的审批候选药物，都是利用外国公司转让的技术开发，情况就如中国的许多药物初创公司一样。菲泽妥单抗是一款处于临床试验中的人源单克隆抗体，它来自德国企业MorphoSys（MOR.DE）的HuCAL技术，用于治疗多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病。

该公司最近在10月份预测，菲泽妥单抗作为多发性骨髓瘤的三线治疗药物，有望在今年第四季度提交BLA。但此后没有进一步的消息公布。在初始和后续治疗不起作用或停止起作用时，就需要使用三线药物。该公司预测，其作为二线治疗的BLA将于2023年提交。

伊坦生长激素是基于韩国Genexine公司（095700.KS）的专利技术hyFc，是一种高度差异化的长效重组人生长激素，目前正被开发用于治疗生长激素缺乏症。

雅虎财经11月对19位分析师进行的调查显示，天境生物的平均目标价为96.05美元，而最新收盘价为45.65美元。其中，12位分析师对其股票的评级为“买入”，其他7位的评级为“强力买入”。

尽管前景乐观，但自2020年1月以每股14美元的价格上市以来，它的股价一直像过山车一样起伏不定。今年6月，该公司股价飙升至85.40美元的峰值，但随着投资者斟酌该公司的药物是否能在未来获得批准用于商业销售，它的市值蒸发了一半。

该公司的市净率为4.85，远低于国内同行药明生物（2269.HK）的10.43和信达生物（1801.HK）的6.61，表明以目前的股价计算，天境生物的估值低于同行。

本月早些时候，该公司还宣布，董事会已批准在香港证券交易所上市的动议，这将使其在筹集额外资金方面有更大的空间，有助于促进其临床阶段候选药物的批准。

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医疗保健/生物技术

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

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2025年10月02日

雅乐科技借中核游戏开新篇章

这家中东社交媒体与游戏公司计划于本季度推出首批两款中核游戏，后续还将发布自主研发的“肉鸽”游戏重点：雅乐科技披露将在九月前推出两款自研中核游戏，年末将追加一款自研作品及授权游戏自三月以来，这家主营社交媒体与休闲游戏的公司股价已翻倍有余，投资者押注中核游戏新战略将激活雅乐营收增长阳歌历经逾年筹备打磨，中东及北非地区领先社交媒体与游戏企业雅乐科技（YALA.US）即将迎来崭新阶段。据其周二发布的最新季报显示，成立九年的雅乐依托聊天服务与休闲游戏吸引地区用户，截至六月末平台月活用户（MAU）超4,240万。公司也开始尝试更硬核的游戏领域，旨在开拓新增长极——聚焦那些愿为游戏重金投入的玩家群体。最新财报披露，公司正整合中东及北非地区的市场优势资源（包括渠道分发、文化认知及本土人脉），同时将积淀的经验运用于本季度即将发布的两款中核游戏。同时规划年内向硬核玩家推出更多新作，并暗示未来可能对旗下Yalla Ludo休闲游戏平台进行革新。当前业绩延续了近年趋势：成熟业务获个位数营收增长；效率提升与成本管控驱动利润强劲增长；公司今年启动激进股份回购，可能会突破原定5,000万美元回购目标。市场热度催动雅乐股价自三月起翻倍飙升。不过周二季报发布后股价下挫4%，或显露投资者对中核游戏面世日渐迫切的期待。尽管经历了大涨，其美股存托凭证（ADS）的市盈率仍在10倍左右，略低于体量相当的Pinterest（PINS.US）的12倍估值，较大幅落后网易（NTES.US; 9999.HK）的19倍市盈率。若新游首战告捷，股价仍有上行空间。管理层在财报电话会中透露，本季拟推的两款“三消”类中核游戏已进入“最终调优阶段”，并强调两款产品瞄准“差异化用户圈层”。公司同时宣布将于第四季度推出自研“肉鸽”游戏。雅乐早前披露正与第三方开发商合作，拟借助在中东地区的优势，通过授权协议引进游戏。该战略初见成效，公司透露旗下分发部门正筹备发行某开发商的硬核游戏，但未明确时间表。雅乐科技董事长杨涛在财报电话会中表示：“未来将持续完善游戏业务战略，强化外部合作与分发能力，有效推进产品矩阵多元化。” 加速信号公司最新财报多维度显露游戏业务扩张迹象。最显著体现为当季研发开支激增28.6%，主要源于游戏开发团队扩容。市场正密切关注中核新游创收能力。而现有休闲游戏表现强劲：二季度收入劲增17%至3,070万美元，创2023年四季度以来最高增幅。游戏及聊天业务合力贡献本季总收入8,460万美元，较上年同期8,120万美元增长4.1%。公司预测三季度营收在7,800万至8,500万美元区间——需指出其财报预测一贯保守，实际业绩常超预期且幅度可观。当焦点聚集中核新游时，杨涛同时暗示旗下Yalla Ludo休闲游戏或将变革：“本季正值雅乐创立九周年。作为旗舰产品及中东及北非领先的休闲游戏平台，Yalla Ludo生命周期有望延至10-15年或更久。”他补充称公司正探索布局在线本地服务，但未透露细节。雅乐还通过与迪拜经济旅游局联合品牌活动及最新ESG来彰显其本土化战略布局。除游戏研发投入增加外，公司在多数领域严守财务纪律，助推季度净利润率同比提升4.6个百分点至43.2%。净利润增速因而远超营收，同比增长16.4%至3,650万美元（上年同期：3,140万美元）公司同步更新激进的股票回购计划，该计划或是其近期股价的重要支撑要素。其曾计划2025年回购约5,000万美元ADS，财报电话会披露上半年已完成4,100万美元回购。杨涛就此表态：“公司预计将达成甚至突破全年目标。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

YALA.US

价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日