卖厂卖管线断臂求生和铂医药转型CRO

2023年04月06日

2142.HK

这家财务状况紧张的创新药研发企业，经历出售厂房及药物管线的求生阶段后，正寻求业务转型

重点：

和铂医药去年营收同比增加逾8倍，源于与大型药企的多项药物对外授权合作
该公司去年向受托研究组织(CRO)进发，为客户提供完整临床前药物开发服务，并已获得多张订单

莫莉

2022年下半年，和铂医药控股有限公司(2142.HK)经历了一段低谷期，研发进展最快的两款核心产品一个被叫停，一个被出售，尚未使用的全新工厂也转手卖出，原因在于运营资金紧张，力图收缩管线以便“囤粮过冬”。

在生物医药行业回暖之际，和铂医药的业务似乎也出现起色。该公司上周四发布的2022年财报显示，去年录得4,066万美元(2.8亿元)收入，同比增加843.8%，但仍然录得1.37亿美元亏损，与2021年基本持平。

该公司收入大增，源于多项药物对外授权合作，期内与跨国药企阿斯利康(AZN.LN)达成双抗开发及商业化的全球授权协议，获得2,500万美元的预付款，以及最高3.25亿美元的里程碑付款以及特许权使用费；另外，和铂医药与石药集团(1093.HK)的合作，也让公司获得了1.5亿元的首付款以及超过10亿元的里程碑付款。

今年2月，和铂医药再宣布一项重磅授权合作，公司将一项肿瘤相关的双抗药物在美国的开发及商业化的独家权限，授予制药公司Cullinan Oncology(CGEM.US)，和铂医药将获得2,500万美元预付款和最高达6亿美元里程碑付款，以及最高近20%销售额百分比的分级特许使用权费。

和铂医药是一间成立于2016年的创新药研发企业，公司在创始之初通过收购荷兰的Harbour Antibodies，获得了全球稀缺的全人源单克隆抗体药物开发平台，2017年再从韩国药企HanAll Biopharma引进了巴托利单抗和特那西普在大中华区进行开发、生产和商业化的权利，这两款药也是和铂医药进展最快的两个管线。

曾陷财务困境

由于没有商业化产品，和铂医药长期处于亏损状态，运营资金主要来源于外部融资。2022年9月5日，和铂医药遭港股通名单除名，遇上生物医药行业资本寒冬，公司几乎无法再通过融资获得现金支持。截至去年6月底，其持有的现金及银行余额为2亿美元，而上半年的研发开支加上行政开支就已达1亿美元，手头资金或许只能支持一年运营。

虽然去年4月与阿斯利康达成的合作协议，为和铂医药带来高昂收入，但依靠授权合作非长久之计。因此，其管理层决定“断臂求生”，不仅大幅缩减管线，也开始抛售资产。10月10日，和铂医药宣布将巴托利单抗转让给石药集团子公司，同时也结束了特那西普的III期临床试验，这两项决策不仅快速回笼资金，也减少了在临床试验和商业化等环节的更多支出。

既然两项最接近商业化的项目均已脱手，下一个动作便是转卖生产厂房。同年11月，该公司位于苏州的产业化基地以1.45亿元转让给了药明生物(2269.HK)子公司药明海德，带来约6,193万元的财务亏损。

尽管手头资金并不充裕，但和铂医药并未在研发上减少投入，去年研发开支高达1.35亿美元，同比增加26%；不过，行政开支已大幅减少32%至2,727万美元，其中员工人数从385人下降至216人，员工成本接近减半至1,477万美元。

除了努力“节流”，和铂医药亦设法“开源”，通过转型为平台药物发现公司，跻身受托研究组织(CRO)的行业上游位置。

与莫德纳合作

去年11月，和铂医药宣布成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台，为合作伙伴提供从发现到临床研究审批(Idea-to-IND)的完整临床前药物开发服务。全人源抗体转基因小鼠平台是抗体药物开发的重要引擎，可以产生全人源、亲和力成熟，并具有优良成药性的单克隆抗体以及新型抗体。

诺纳生物成立不久，订单已纷至沓来。11月11日，诺纳生物与莫德纳(MRNA.US)达成合作，根据协议，莫德纳将使用诺纳生物专有的平台发现开发核酸免疫疗法，诺纳生物将一次性获得600万美元预付款、最高约5亿美元里程碑付款及相关分级特许使用权费。

11月21日，诺纳生物与Dragonfly Therapeutics合作，进行双特异性抗体及多特异性抗体疗法的开发。此外，科伦博泰12月将7款临床前用于治疗癌症的抗体偶联物(ADC)药物授权给默沙东(MRK.US)，当中有两款是与诺纳生物联合开发的产品，诺纳生物享有30%权益。

和铂医药从成立到登陆港股市场，一向颇受一级投资者青睐。2020年底登陆港股市场时，高瓴资本、贝莱德等多间明星资本跻身基石投资者，IPO前投资者也包括鼎晖投资、君联资本、国寿大健康等医疗赛道专业投资者。

可是，和铂医药上市以来，股价却一路走低，目前已跌至2港元水平，比招股价12.38港元跳水逾八成。该公司当前的市净率约2倍，远低于同样拥有全人源抗体转基因小鼠平台的百奥赛图(2315.HK)的8倍市净率，显示投资者信心不足。和铂医药断臂后谋求轻装上阵，可是切入CRO赛道是否为能带来更佳收益，则需较长时间观察。

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医疗保健/生物技术

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9607.HK

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公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

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2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

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2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：