加密币矿机需求降嘉楠科技遭遇寒冬

2022年11月17日

因加密货币价格暴跌抑制了产品需求，该公司三季度利润下降近90%

重点：

嘉楠科技三季度的营收和利润分别下滑26%和90%，原因是始于5月的加密货币市场低迷，冲击了对其矿机的需求
利率上升和一系列备受瞩目的行业丑闻，导致加密货币价格仍然承压，该公司正在为更艰难的时期做准备

梁武仁

它的英文名字Canaan来自于《圣经》中富饶的应许之地，但这些日子，嘉楠科技(CAN.US)正在前往一个完全不同的地方，直接跌入漫长而严酷的寒冬。

作为全球最大的比特币矿机制造商之一，该公司周一称，由于受到加密货币市场深度衰退的影响，三季度净利润同比大降近90%至6,110万元，而且市场衰退目前仍然没有缓解的迹象。

嘉楠科技的收入也下降了逾四分之一，因为虚拟货币暴跌打击了矿商，进而抑制了用来铸造新数字货币的计算机需求。为了增加销量，嘉楠科技降低了产品价格。但这削弱了它的盈利能力，在最近的“虚拟货币寒冬”里，提振销售的效果也十分有限。

对于嘉楠科技来说，幸运的是，它在虚拟货币暴跌前获得的一些订单在7月到9月交付，对三季度收入进一步下滑起到了缓冲作用。虽然虚拟货币价格暴跌，嘉楠科技通过自己的挖矿活动提振了收入。挖矿是从今年开始的，通过让未出售的库存机器来工作，补充了核心的矿机制造业务。

但因此，一些成本和费用侵蚀了最新财报期内的收入。随着产品需求降温，其中最大的一笔减计了约2.2亿元库存，抹去了超过20%的总收入。研发费用也有所增加，主要是因为人员成本。最后，嘉楠科技还被迫将其持有的贬值加密货币记入减值费用。

该公司正在为更艰难的时期做准备，由于不再受益于虚拟货币价格暴跌前的订单，且目前的下跌没有结束的迹象，预计四季度收入同比下降86%。

比特币的价格是加密货币产业的风向标，其价格从今春开始一直螺旋式下降，受通胀飙升的打击，投资者普遍逃离风险资产。雪上加霜的是，在繁荣时期蓬勃发展的加密货币公司，越来越多地卷入丑闻，如今甚至难以履行财务义务。就在一年前，比特币飙升至逾6.8万美元(48万元)的历史高点，而目前的交易价格还不到1.7万美元。

加密货币市场的最新冲击发生在本月早些时候，作为全球最大加密货币交易所之一的FTX破产，导致用户无法提取资金。FTX的估值曾经一度高达逾300亿美元，但在六个月前，加密货币世界还遭受了另一次重大冲击，当时本应与美元挂钩的所谓“稳定币”Luna，在一天之内几乎跌去所有价值。

受FTX破产波及

仍在持续进行中的FTX大戏，导致整个加密货币界尸横遍野。在美国，加密货币贷款商BlockFi由于对FTX风险敞口过大，正在考虑申请破产保护。在香港，数字资产平台火币科技(1611.HK)周一表示，它有价值1,800万美元左右的加密货币存放在FTX。

受FTX破产影响的，并不仅仅限于那些曾经使用其服务或与之存在直接财务关系者。这起丑闻加上之前关于加密货币的负面新闻，使该行业面临信任危机。这场危机使该行业庞大食物链中的大多数公司面临风险，包括那些已经在努力应对高昂电费的矿商，现在又必须应对资产价值大幅下降的问题。

美国最大加密货币上市矿商之一的Core Scientific(CORZ.US)上月表示，它有可能破产，无法偿还10月和本月初到期的债务。同样是在上个月，矿商Argo BlockChain plc(ARBKF.L)警告，由于未能从一个战略投资者那里筹集到新的资金，它可能被迫停止运营。

可以肯定的是，还有无数其他矿商正在艰难地保命，随着利润缩水或消失，以及曾经支持这个群体的风险资本投资者拒绝提供新资金，可能还会有更多企业破产。这些矿商的麻烦，直接蔓延到嘉楠科技这样的设备制造商身上。据行业新闻网站CoinDesk的报道，在今年9月，嘉楠科技的主要竞争对手比特大陆将一款核心产品的价格下调至比市场价格低30%的水平，而它的市场价格自年初以来已下跌了70%。

嘉楠科技及其竞争对手恐怕不得不继续大幅降价，以利润的牺牲为代价，极力避免库存积压。但在一个如此低迷的市场，即使把机器价格压得更低，对提振需求的作用也不会太大。

嘉楠科技在财报中表示，预计未来两个季度情况还会继续恶化。这意味着该公司将需要进入现金节约模式，熬过艰难时世，尽管它仍需要在新产品开发上投入资金。

“眼下，面对行业严冬，盈利不再是我们的首要任务，”嘉楠科技CEO张楠赓在财报电话会议上说。“我们将通过把重心转移到稳定现金流上，减少不必要的开支，继续投资于新产品的研发，来度过这个困难时期，并为未来做好准备。”

就目前来说，嘉楠科技的资产负债表看起来相对健康和良好。截至9月底，公司的现金持有量较去年同期略有下降，但其短期负债也减少了一半以上，而且没有付息负债。

在三季度财报发布后的两天里，嘉楠科技的股价上涨了约17%。但这可能与比特币价格在此期间上涨有关，而不是投资者对其业务表现感到兴奋。在加密货币危机开始之前，该股已从3月份的峰值下跌了约一半。

嘉楠科技目前的股价约为当初IPO价格的三分之一左右，市盈率只有1.4倍，远低于规模小得多的竞争对手亿邦国际(EBON.US)的11.6倍。但话说回来，麻烦更大的亿邦国际今年尚未提交任何财报，其市盈率是基于2021年的利润情况计算的，那时对加密货币公司是繁荣的时期。因此，如果它公布了今年的财务数字后，市盈率将不可避免地下降

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虚拟货币, 加密货币, 矿机, 亿邦国际, FTX, Core Scientific, 火币科技

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电子材料增长带动彤程新材首三季多赚5.7%

新材料制造商彤程新材料集团股份有限公司（9607.HK；603650.SH）周二公布，今年首三季收入按年增长29.37%至32.64亿元人民币，归属股东净利润增长5.66%至5.22亿元，扣除非经常性损益后净利润增长4.99%至4.90亿元。期内电子材料板块税前利润大增292.74%至1.63亿元，但联营企业等投资收益减少约1.02亿元，汇兑损失亦增加3,078万元，拖慢整体盈利增长。单计第三季，收入增长29.87%至11.28亿元，归属股东净利润却下跌7.09%至1.33亿元。公司称，当季联营企业投资收益按年减少7,415万元。首三季经营现金净流入减少57.21%至1.15亿元，公司解释，新产品销售快速增长，客户付款账期造成时间差。同期特种橡胶助剂及电子化学品收入分别为16.46亿元及10.93亿元。公司股价周三低开高走，至中午休市报37.6港元，升1.51%，较上月上市发行价44港元低14.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9607.HK

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公开认购不足额东山精密上市首日早盘平收

PCB及精密组件及光模块制造商苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）周三在香港挂牌，开盘即跌5%报82.4港元，之后股价回升，早盘收报86.7港元，略低于发行价。东山精密发售1.14亿股，每股发行价不高于93.8港元，最终只能以86.8港元定价，公开发行未足额认购，国际配售则超额认购2.1倍。共有20位基石投资者，认购5,689.1万股，占发售股份的50%。募资净额97.2亿港元，约64.5%用于建设新设施及升级现有生产设施，约20.0%用于潜在战略投资或收购，约5.5%用于偿还部分债务，余下一成用作补充流动资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

2384.HK

002384.SHE

Labubu热潮退却泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点：随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业阳歌去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。海外营收急跌接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

9992.HK

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

汇损拖低福耀盈利智能玻璃仍待放量

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值重点：福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元　李世达中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。增长仍待提速公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月28日

3606.HK

600660.SHG

重点：