中比能源美化收购 但投资者不以为然

这家电动汽车电池生产商的股价持续下滑，与此同时，它仍在大肆宣传近期收购一家供应商的交易，称后者将大幅提升其收入

重点：

• 中比能源称，它去年底收购的一家陷入困境的电池材料供应商，在2021年前九个月的收入约为其自身收入的四倍
• 文件显示，这家被收购公司的财务状况仍然不稳定，其运营产生大量现金赤字

梁武仁

你再怎么美化一个令人费解的决定，结果可能都是枉然。这正是电动汽车电池制造商中比能源科技股份公司（CBAT.US）面临的处境，它正努力给最近的一笔对自身弊大于利的收购交易贴上积极的标签。尽管付出了种种努力，投资者仍然不为所动。

在3月17日的公告中，这家锂离子电池制造商大肆宣传了浙江海创锂电科技有限公司的出色业绩。后者是一家陷入困境的电池材料供应商，去年第三季度被中比能源收购。

中比能源称，海创去年前九个月收入共计9,790万美元（62亿元），大约是中比能源同期收入的四倍。海创在此期间毛利润1,100万美元，运营利润420万美元，而中比能源录得了营业亏损。中比能源称，今年的财报将纳入海创的财务数据，预计这家新子公司的“出色业绩”将大大提升这家在美上市的公司利润。

但是虽然措辞浮夸，中比能源的股价在消息发布后的两天下跌了6%，延续了去年6月份股价见顶之后的下跌趋势。或许在阅读了消息发布当天提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件的详细内容后，投资者感觉不那么乐观。

首先，这笔交易非同一般。中比能源在去年7月的一份三段式声明中首次宣布该交易，并为这笔收购交易付出了1.59亿元。根据SEC的文件，被中比能源收购之前，海创60%的股权由浙江美都墨烯科技有限公司所有。包括CEO在内的几名海创高管，持有该公司25%的股份，其余股份由新时代集团浙江新能源材料有限公司所有。

由于海创未按时向新时代集团支付土地使用权、厂房、设备等资产的费用，新时代集团向法院提出冻结美都墨烯所持有的60%的股权。美都墨烯是海创的担保人。海创高管所持有的25%的股权也被冻结，因为它们被用作海创欠浙江美都典当有限责任公司的违约债务的抵押。该公司似乎是美都墨烯的关联公司。

一个名叫叶俊南的人成为中间人，接管了大部分的冻结股份，解决了混乱的局面。中比能源先是以4,074万元从叶俊南手中购买了海创21.56%的股份，他再利用这笔钱偿还了海创高管欠浙江美都典当有限责任公司的债务。

中比能源随后采取了多项措施解冻美都墨烯持有的60%的股权，包括向海创提供贷款，最终为叶收购这些股份铺平了道路。这些股份解冻之后，中比能源以1.18亿美元从叶俊南那里收购了这些股份。在此之后，海创欠叶俊南1.8亿元，并同意在去年年底前还清。 

目前不清楚隶属于中比能源的海创在手中没有足够现金的情况下，打算如何偿还对叶俊南的债务。中比能源可能已经提供了一些财务援助，该公司本周四公布2021年业绩时可能会谈到这一点。

救助计划

简而言之，中比能源精心设计的举措，相当于对海创的救助，后者的财务数据在2020年急剧恶化。根据中比能源3月17日提交给美国证券交易委员会的文件，海创的收入在2020年下降了27%，其运营净现金流变成了负数。在那一年，海创的主要客户就是中比能源与另外一家公司（中比能源的前CEO是其董事会成员），但之后，双方的业务往来似乎已经逐渐减少了。

在2020年，中比能源的流动负债也超过了流动资产，这意味着它的运营资金为负数，其偿还短期债务的能力岌岌可危。

海创的业务去年倒是有所恢复，1至9月的收入已经超过了2020年全年的收入。但它的业务仍然处于不稳定状态。虽然收入有所增长，但与2020年同期相比，该公司的负现金流在这9个月里实际上增加了，而用于投资的现金支出翻了两番多。

现在，中比能源有责任帮助海创改善负现金流。但这也有问题，因它自身的财务状况也不稳定。去年的头九个月，它的运营现金流也为负数，而且收购海创的钱已经远远超出了它2020年底持有的现金数量。

为了给收购海创提供资金，中比能源发行了新股，而且数量还不少。到去年9月，该公司通过出售新股筹集了约6,550万美元，这对目前市值只有1亿美元左右的该公司的现有股东来说，是一个很大的稀释。在此之前，中比能源的市值要高得多，这使得它的股价开始持续下跌，与当初交易宣布之前相比，它的市值缩水了三分之二。

随着中国政府大力支持环保汽车，中国的电动车电池市场蓬勃发展。这对宁德时代（300750.SZ）来说，是件大好事，该公司不仅是中国最大的电池制造商，也是全球最大的电池制造商，它的市盈率高达110倍，市销率也在20倍以上。

但与此同时，中国的电池市场竞争激烈，充斥着许多像中比能源这样的小制造商。尽管市场巨大，而且还在进一步扩大，但中比能源的客户规模看起来很小，去年前九个月，屈指可数的几个客户就占到了其收入的一半以上。这意味着，哪怕只是失去一个关键客户，就会给它的收入造成巨大影响。

因此，不难看出中比能源为何不再受到投资者的青睐。根据其2020年的营收，该公司股票的市销率不到3倍，只有宁德时代的零头。之所以有如此差距，一定程度上可能是因为中比能源是在美国上市，它对中国股票越来越不友好。而宁德时代是在深圳上市。中比能源没有历史市盈率，因为它在2020年处于亏损状态，而且尚未公布2021年的最终收益情况。

通过收购海创这样的供应商，来实现更好的垂直整合，理论上可以为中比能源带来一些好处，比如稳定的原料供应。但与此同时，正如任何人都可以想象的那样，把两家财务上处于困境的公司合并在一起，只会创造一个更大的陷入困境的公司。

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