中国血统的宿命 SHEIN上市路迢迢

2024年01月23日

近年来积极定义自身为新加坡企业的快时尚电商巨头SHEIN，赴美上市的最大关卡仍是中国官方的监管

重点：

去年5月完成G+轮融资后，SHEIN最新估值为660亿美元，仅次于字节跳动与Space X
SHEIN打败Temu、Amazon等对手，连续两年登顶全球购物类APP下载量冠军

李世达

“路漫漫其修远兮”，这一千古名句出自屈原巨著《离騒》，想不到竟可用在快时尚电商巨头SHEIN的上市进程上。

去年11月底，SHEIN向美国证监会（SEC）提交上市申请，根据去年5月最新一轮融资，SHEIN估值为660亿美元，有望成为近年来规模最大的上市案。

以超低价格与爆量款式征服全球消费者的SHEIN，在高通胀困扰的欧美市场受到广泛欢迎，成为近年全球成长最快的时装零售商。美国知名权威咨询公司Morning Consult发布的《全美十大增长最快品牌》调查报告显示，SHEIN与ChatGPT、可口可乐（KO.US）齐名，位列“2023年十大增长最快品牌总榜”第四。

市场分析机构data.ai最新发布的《2024移动市场报告》则显示，SHEIN在2023年再度斩获全球购物类APP下载量冠军，超越分别位于第二位、第三位和第九位的Temu、Amazon、Aliexpress。

对于SHEIN营收，主要合作伙伴之一、私人品牌管理公司Authentic近日指出，SHEIN去年收入“远超300亿美元”。这个数字已超越瑞典品牌H&M及西班牙品牌ZARA，在全球快时尚领域占据领头羊地位。

积极去中国化

但与其发展速度相比，SHEIN的上市之路却显得格外崎岖。尽管SHEIN在“去中国化”上付出诸多努力，但能否成功上市仍取决于中美两国政府。向来低调神秘的SHEIN，最终免不了成为镁光灯的焦点。

根据最新消息，SHEIN去年11月在向美国提交IPO申请的同时，也向中国监管机构提交了备案文件。尽管SHEIN在2022年已成为一家新加坡企业。

2022年，SHEIN取消了其南京公司的注册，并将其商标和广州公司的股权，转让予新加坡Roadget Business公司。SHEIN的商标、知识产权、财务数据和用户数据全部转移至新加坡。创办人许仰天也取得新加坡永久居留权，长期滞留海外。

一连串“去中国化”的举动不言可明，是为了绕开中国监管，方便在境外上市。然而SHEIN上市文件还没递出，中国官方推出的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》已在2023年3月生效。当中要求无论控股公司是否登记在第三地，如果其营业收入、利润、总资产或净资产的50%或以上在中国产生，那么该公司的境外上市作业必须要向中国证监会备案。

根据证监会规定，监管外资持股的国家发改委、监管网络安全的网信办等机构，都可能参与批准境外IPO的申请。

面临网信办审查

《华尔街日报》指出，国家网信办正在调查SHEIN如何处理其中国员工、供应商和合作伙伴相关的信息，以及该公司能否有效保护这些数据不会泄露。与此同时，上市过程中，当局也关注SHEIN将会披露哪些有关中国的数据。报道认为，这代表中国监管机构对SHEIN的上市审查已经“升级”。

2021年，网约车公司滴滴在纽交所挂牌，中国监管部门随即展开调查，不到一年，滴滴便在美退市。TikTok母公司字节跳动（Byte Dance）也在同年搁置了上市计划。对于本国占主导地位的互联网企业或是掌握大量用户数据的企业，中国已加强数据监管。

SHEIN在全球150多个国家销售廉价时尚产品，唯独不在中国销售。然而其生产链却集中在中国内地，涉及数以千计供应商，其中广州番禺更是生产大本营。此外，SHEIN还与中国物流、仓储和其他供应链服务领域的多家企业实体都有关联。

除了中国方面的审查，SHEIN上市也面对来自美国的不同意见。去年8月，在SHEIN正式提交上市申请之前，16名共和党州总检察长，已要求SEC确保在允许SHEIN上市交易之前，应对其供应链进行审查，以确保该公司不存在强迫劳动的情况。

小包裹免税争议

在美国国会，也有声音反对SHEIN及Temu等平台利用小包裹免税的漏洞涌入美国。根据美国贸易法的最低限度关税门槛制度，价值在800美元以下的包裹不需缴纳关税。美国众议院委员会去年6月发布的一份报告，SHEIN和Temu的小包裹可能占美国所有货物量的30%以上。

特朗普政府时期的美国贸易代表莱特希泽（Robert Lighthizer），去年在国会众议院表示，国会应该完全废除最低限度关税门槛制度，或者将其降低到50或100美元的门槛，并称“外国公司正在利用这个漏洞，让美国人在商店失业、在制造业失业。”

莱特希泽的前上司特朗普，刚刚在共和党艾奥瓦州的初选中大胜，很有可能在今年11月参加总统大选。

SHEIN面临的压力还不止这些，截至目前，SHEIN涉及至少50项涉嫌商标或版权侵权的诉讼。最新一宗是日本平价服饰品牌Uniqlo，控告该公司仿冒其同款斜背包产品，要求立刻停止销售，并赔偿1亿6,000万日元。

尽管SHEIN在赴美上市方面付出许多努力，其体量与关注度无可避免会受到严格的审视。SHEIN依赖中国供应链，却极力淡化中国标签的作法，是否会获得认可，仍有待观察。无可改变的是，即使注册地点在新加坡，外界仍会将SHEIN视为一间中国公司。在中美关系仍旧紧张的现状下，双方都有各自的议题需要审视。

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药明康德走出风波上半年净利润翻倍

2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92% 重点：有望完成年初定下的业务指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长一季度TIDES业务同比增速高达187.6%，将成为未来业绩的重要增长驱动莫莉 2025年上半年，中国医药板块经历了大幅上涨，但在细分板块中，创新药与医药外包服务（CXO）板块却明显出现分化。恒生港股通创新药指数年内累计涨幅超60%，领跑港股市场，而CXO概念股涨幅相对平淡，直到7月11日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公布了超预期的上半年业绩预告，不仅宣告公司走出了去年业绩下滑的阴霾，也重新点燃了市场对CXO板块的热情。 7月10日盘后，药明康德披露这份亮眼的业绩预告：2025年上半年预计实现营业收入207.99亿元，同比增幅达20.64%；其中持续经营业务表现更为亮眼，收入同比增长高达24.24%。利润端的表现更是超乎预期，归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92%。即便剔除32.1亿元药明合联（2268.HK）减持等非经常性损益项目，扣除非经常性损益的归母净利润亦录得26.47%的显著增长。在公告中，药明康德称业绩大增的主要原因是受主营业务影响，公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能。从半年报的业绩来看，药明康德有望完成年初定下的业务指引：“预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%~15%。” 相比之下，一年之前的药明康德还曾面临营收和净利润双双下滑的境遇，当时业绩下滑一方面因为新冠项目减少影响业绩，但更主要源于年初美国《生物安全法案》带来的巨大压力与不确定性，该法案虽未最终落地，但对市场信心和公司短期业务拓展造成了冲击。如今，药明康德的业绩回升，显示了中国CXO头部企业穿越地缘政治风波的韧性，也宣告其已经重回高增长的轨道。增长前景稳定尽管业绩预告并未披露具体的在手订单数量，但是我们可以从一季度财报中窥见公司未来增长势头。截至2025年3月末，公司持续经营业务在手订单达523.3亿元，同比增长47.1%，不仅为其当下的高增长提供了保障，更成为公司未来发展动能的重要来源。其中最重要的化学业务（WuXi Chemistry）小分子研发与生产管线持续扩张，2025年第一季度累计新增分子203个，该板块业务同比增长32.87%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）的同比增速更是达到187.6%。值得注意的是，多肽药物是GLP-1类减肥药的核心成分，也是ADC药物的连接子（Linker）材料，寡核苷酸则常用于基因检测、研究和作为药物靶向RNA的工具，随着全球减肥药市场的爆发式增长以及ADC药物研发的增加，药明康德的TIDES业务将会成为未来业绩的重要增长驱动。另一方面，曾经为药明康德带来负面影响的地缘政治因素，或许也将拉动订单增长。美国总统特朗普于5月12日签署旨在降低药价的行政令，并宣称美国处方药价格将下降30%至80%。尽管市场普遍认为该行政令的实际执行面临较大挑战，但长期来看，美国药企对成本控制的诉求可能进一步强化，从而提升对CXO企业的依赖度。这意味着拥有广泛海外业务的药明康德，有望承接更多来自美国药企的外包订单，驱动业绩增长。面对这份远超预期的成绩单，资本市场迅速作出了反应。7月11日早盘交易时段，药明康德在港股市场股价大幅上扬，收盘涨幅超过10%。A股市场反应更为热烈，其A股股票当日强势封住涨停板，收报77.15元/股；H股亦涨超10%，收报88.15港元/股。在“药明系”的带动下，整个CXO板块表现活跃，泰格医药（300347.SZ， 03347.HK ）、康龙化成（300759.SZ， 03759.HK ）等 “A+H”上市的CXO企业上周股价累计上涨超过10%。作为CXO行业龙头，药明康德当前的市盈率为21倍，明显低于凯莱英的市盈率30倍，意味着在业务双位数增长、在手订单激增的背景下，药明康德的市值仍然被低估。公司强劲的业绩已有力回应市场质疑，业务前景确定性增强，值得投资者长期关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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