SHEIN’s IPO journey

近年來積極定義自身為新加坡企業的快時尚電商巨頭SHEIN,赴美上市的最大關卡仍是中國官方的監管

重點:

  • 去年5月完成G+輪融資後,SHEIN最新估值為660億美元,僅次於字節跳動與Space X
  • SHEIN打敗Temu、Amazon等對手,連續兩年登頂全球購物類APP下載量冠軍

    

李世達

「路漫漫其修遠兮」,這一千古名句出自屈原巨著《離騒》,想不到竟可用在快時尚電商巨頭SHEIN的上市進程上。

去年11月底,SHEIN向美國證監會(SEC)提交上市申請,根據去年5月最新一輪融資,SHEIN估值為660億美元,有望成為近年來規模最大的上市案。

以超低價格與爆量款式征服全球消費者的SHEIN,在高通脹困擾的歐美市場受到廣泛歡迎,成為近年全球成長最快的時裝零售商。美國知名權威咨詢公司Morning Consult發布的《全美十大增長最快品牌》調查報告顯示,SHEIN與ChatGPT、可口可樂(KO.US)齊名,位列「2023年十大增長最快品牌總榜」第四。

市場分析機構data.ai最新發布的《2024移動市場報告》則顯示,SHEIN在2023年再度斬獲全球購物類APP下載量冠軍,超越分別位於第二位、第三位和第九位的Temu、Amazon、Aliexpress。

對於SHEIN營收,主要合作夥伴之一、私人品牌管理公司Authentic近日指出,SHEIN去年收入「遠超300億美元」。這個數字已超越瑞典品牌H&M及西班牙品牌ZARA,在全球快時尚領域佔據領頭羊地位。

積極去中國化

但與其發展速度相比,SHEIN的上市之路卻顯得格外崎嶇。儘管SHEIN在「去中國化」上付出諸多努力,但能否成功上市仍取決於中美兩國政府。向來低調神秘的SHEIN,最終免不了成為鎂光燈的焦點。

根據最新消息,SHEIN去年11月在向美國提交IPO申請的同時,也向中國監管機構提交了備案文件。儘管SHEIN在2022年已成為一家新加坡企業。

2022年,SHEIN取消了其南京公司的註冊,並將其商標和廣州公司的股權,轉讓予新加坡Roadget Business公司。SHEIN的商標、知識產權、財務數據和用戶數據全部轉移至新加坡。創辦人許仰天也取得新加坡永久居留權,長期滯留海外。

一連串「去中國化」的舉動不言可明,是為了繞開中國監管,方便在境外上市。然而SHEIN上市文件還沒遞出,中國官方推出的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》已在2023年3月生效。當中要求無論控股公司是否登記在第三地,如果其營業收入、利潤、總資產或淨資產的50%或以上在中國產生,那麼該公司的境外上市作業必須要向中國証監會備案。

 根據証監會規定,監管外資持股的國家發改委、監管網絡安全的網信辦等機構,都可能參與批准境外IPO的申請。

 面臨網信辦審查

 《華爾街日報》指出,國家網信辦正在調查SHEIN如何處理其中國員工、供應商和合作夥伴相關的資訊,以及該公司能否有效保護這些數據不會洩露。與此同時,上市過程中,當局也關注SHEIN將會披露哪些有關中國的數據。報道認為,這代表中國監管機構對SHEIN的上市審查已經「升級」。

 2021年,網約車公司滴滴在紐交所掛牌,中國監管部門隨即展開調查,不到一年,滴滴便在美退市。TikTok母公司字節跳動(Byte Dance)也在同年擱置了上市計劃。對於本國佔主導地位的互聯網企業或是掌握大量用戶數據的企業,中國已加強數據監管。

 SHEIN在全球150多個國家銷售廉價時尚產品,唯獨不在中國銷售。然而其生產鏈卻集中在中國內地,涉及數以千計供應商,其中廣州番禺更是生產大本營。此外,SHEIN還與中國物流、倉儲和其他供應鏈服務領域的多家企業實體都有關聯。

 除了中國方面的審查,SHEIN上市也面對來自美國的不同意見。去年8月,在SHEIN正式提交上市申請之前,16名共和黨州總檢察長,已要求SEC確保在允許SHEIN上市交易之前,應對其供應鏈進行審查,以確保該公司不存在強迫勞動的情況。

 小包裹免稅爭議

 在美國國會,也有聲音反對SHEIN及Temu等平台利用小包裹免稅的漏洞湧入美國。根據美國貿易法的最低限度關稅門檻制度,價值在800美元以下的包裹不需繳納關稅。美國眾議院委員會去年6月發布的一份報告,SHEIN和Temu的小包裹可能佔美國所有貨物量的30%以上。

特朗普政府時期的美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer),去年在國會眾議院表示,國會應該完全廢除最低限度關稅門檻制度,或者將其降低到50或100美元的門檻,並稱「外國公司正在利用這個漏洞,讓美國人在商店失業、在製造業失業。」

萊特希澤的前上司特朗普,剛剛在共和黨艾奧瓦州的初選中大勝,很有可能在今年11月參加總統大選。

SHEIN面臨的壓力還不止這些,截至目前,SHEIN涉及至少50項涉嫌商標或版權侵權的訴訟。最新一宗是日本平價服飾品牌Uniqlo,控告該公司仿冒其同款斜背包產品,要求立刻停止銷售,並賠償1億6,000萬日圓。

儘管SHEIN在赴美上市方面付出許多努力,其體量與關注度無可避免會受到嚴格的審視。SHEIN依賴中國供應鏈,卻極力淡化中國標籤的作法,是否會獲得認可,仍有待觀察。無可改變的是,即使註冊地點在新加坡,外界仍會將SHEIN視為一間中國公司。在中美關係仍舊緊張的現狀下,雙方都有各自的議題需要審視。

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新聞

電子材料增長帶動 彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司(9607.HK;603650.SH)周二公布,今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣,歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元,扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。 期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元,但聯營企業等投資收益減少約1.02億元,匯兌損失亦增加3,078萬元,拖慢整體盈利增長。 單計第三季,收入增長29.87%至11.28億元,歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱,當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。 首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元,公司解釋,新產品銷售快速增長,客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。 公司股價周三低開高走,至中午休市報37.6港元,升1.51%,較上月上市發行價44港元低14.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

公開認購不足額 東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司(2384.HK;002384.SZ)周三在香港掛牌,開市即跌5%報82.4元,之後股價回升,中午收市報86.7元,僅低於上市價。 東山精密出售1.14億股,每股招股價不高於93.8元,最終只能以86.8元定價,公開發售並不足額,國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者,認購5,689.1萬股,佔發售股份的50%。 集資淨額97.2億元,約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施,約20.0%用於潛在戰略投資或收購,約5.5%用於償還部分債務,餘下一成用作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增,匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱,公司加快發展智能玻璃,提升產品價值 重點: 福耀首三季收入按年增長2.46%,純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元   李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月,乘用車零售量按年下跌28%,乘用車出口(包括整車及散件)則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能,成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商,福耀玻璃工業集團股份有限公司(3606.HK; 600660.SH)最新公布的業績報告,呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長,為341.23億元人民幣(下同),按年增長2.46%;歸母淨利潤為60.06億元,下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%,大致延續上半年步伐;第三季盈利按年跌9.87%,跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後,首三季利潤總額按年僅增長1.18%,低於收入增幅,盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源,2025年海外市場收入為208.57億元,約佔總收入45.5%,按年增長18.81%。 面對匯率波動,福耀也在調整對沖安排。公司21日公布,董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易,任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元,品種包括遠期、掉期及期權等,相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外,公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元,按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平,採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際,經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%,汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化,車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能,福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準,並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能,有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露,高附加值產品占比按年增加8.03個百分點,最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年,汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%,這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃,並經營浮法玻璃及汽車飾件業務;其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外,公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力,但這仍是太陽能技術在汽車上的應用,不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元,約佔同期總收入92.3%,可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此,車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加,為高配置玻璃及海外供貨帶來機會;但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩,關鍵在於高附加值產品的普及速度,以及海外供應網絡能否帶來實際增量,而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後,福耀港股於翌日急跌,股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元,並下修2026至2028年盈利預測6%至9%,但維持「買入」評級。 估值方面,福耀市盈率約14倍,高於信義玻璃(0868.HK)的11倍,反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力,以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時,市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是,新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值,並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新產品放量 晶合集成第三季收入增近兩成

晶圓代工企業合肥晶合集成電路股份有限公司(2249.HK; 688249.SH)周一公布,截至9月底止第三季度收入按年增長19.57%至32.52億元(5.33億美元),歸屬公司擁有人淨利潤增長5.23%至2.29億元。公司表示,收入上升主要由產品銷量增加帶動。 期內毛利增長38.94%至8.28億元,毛利率由去年同期的21.91%升至25.46%,公司稱新產品銷量增加帶來的規模效應有所體現。按產品劃分,顯示驅動晶片(DDIC)晶圓代工收入為18.4億元,佔總收入56.58%;圖像感測晶片(CIS)收入為8.7億元,佔26.75%。 公司預計,第四季度收入介乎32億至34億元,毛利率約為20%至24%,較第三季度的25.46%有所回落。 晶合集成港股周二高開,至中午休市報19.22港元,升7.49%,較7月港股上市發行價32.3港元低40.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏