中国消费故事褪色 天图上市遇冷

中国首家在香港上市的风险投资公司，上市首周市场反应不理想，投资者担心其利润缩水

重點：

• 天图投资是中国多达7,000家风险投资机构中，经验最丰富的公司之一，已率先在港上市
• 中国风险投资急剧放缓，可能影响了对其IPO股票的热情

谭英

深圳市天图投资管理股份有限公司(1973.HK)在10月6日，也就是中国黄金周假期的最后一天在香港上市，这家聚焦消费者的风险投资公司股票，定价接近其发行区间的下限。为香港投资者预留的配股认购严重不足，公司最终筹集到的11.3亿港元(1.445 亿美元)资金，也远低于去年透露上市意向时定下的5亿美元目标。

此后情况变得愈发糟糕。该股在上市首日下跌25%。一周后，其股价较6.50港元的发行价下跌了大约30%。

对于一家以帮助中国最大的消费品牌，实现增长并在适当时上市，以实现投资回报最大化为业务的公司来说，肯定不是最好的表现。话又说回来，对于中国的风险投资和私募股权投资者来说，现在原本就不是最好的时机，中国经济在经历了三十年的高速增长后，正在急剧放缓。

尽管表现疲软，此次IPO仍让天图投资的市值达到了33.6亿港元，市销率高达16倍，这可能表明投资者依然相对看好该公司。相比之下，中国历史最悠久的投资银行中金公司(3908.HK；601995.SH)，在香港挂牌交易的股票市销率要低得多，只有1.8倍。

正如天图投资创始人兼董事长王永华2018年在香港的一个会议上所预测，过去几年成了中国资产管理公司的“寒冬”。中国证券投资基金业协会的数据显示，2018年，中国有14,159 家私募股权和风险投资公司，资产规模高达7.89万亿元(1.08万亿美元)。

但正是从那时起，情况开始发生变化。

2018年4月，中国金融监管机构收紧了对风险投资和私募股权投资机构的资格要求，并禁止它们与商业银行合作，导致募资规模和基金数量急剧下降。到2022年，剩下的基金数量减少了一半，只有7000家。天图投资IPO招股说明书中的第三方数据显示，该行业2018年筹集资金2.2万亿元，高于2017年的1.8万亿元。

中国的私募股权和风险投资市场预计将保持增长，但速度会放慢，到2027年，每年募集的资金将达到2.5万亿元，与2010年代的繁荣相比，这个金额看上去并不算高。但现在经济显然正处于一个新的、更缓慢的增长阶段，而天图投资好歹幸存了下来。

天图投资的幸存故事还不错。从2015年到2022年，其管理的资产复合年增长率为19.5%，达到了255亿元，而截至今年3月，它投资了222家公司，包括早期和后期投资。

专注投资消费公司

招股说明书显示，天图投资在中国消费行业投资的项目数量排名第三，仅次于腾讯旗下的风投部门腾讯投资和红杉（原红杉中国）。与此同时，到2027年，中国普通消费者的平均年支出预计将从2017年的18,300元上升到32,700元，这对天图来说应该是件好事，因为它专注于投资面向消费者的公司。

天图投资的历史可以追溯到2002年，是中国经验最丰富的风险投资和私募股权公司之一。王永华在还是一名基金经理时创立了天图创业，后于2010年改为现名。

该公司的里程碑，是投资了一系列著名的企业，比如2016年的零食销售商周黑鸭(1458.HK)、2019年的乳品企业中国飞鹤(6186.HK)、2021年的茶饮销售商奈雪的茶以及今年1月的水果零售商百果园集团(2411.HK)。它的其他投资包括回收平台万物新生(RERE.US)和社交平台小红书。

与此同时，其最近的财务状况却有些不稳定。管理费收入从2020年的3,860万元稳步降至2022年的1,240万元，而同期投资收益则从11亿元缩减至3.77亿元。该公司的利润情况也类似，从2020年的10.5亿元缩减至2022年的5.329亿元。但同期其净资产规模却保持稳定，甚至有所增长，从2020年的60亿元增至2022年的73亿元 。

天图IPO的时机并不理想，恰逢香港市场不理想，融资额创11年新低。该公司在中国内地的主营业务情况也不乐观。Pitchbook的数据显示，今年上半年市场风险投资交易量较 2022年下降了31.4%。

尽管时机不理想，但上市也为天图投资带来了一定的声望，使其成为同类公司中，首家在港交所及新三板双重上市的公司。天图投资从2015年开始就在新三板挂牌交易了。

尽管在香港上市后表现疲软，但八月和九月中国工厂产出和零售销售改善，上月有多家公司在港上市，天图投资可能希望之后市场情绪会很快改善。

自从中国结束“清零”政策以来，投资者一直在耐心地等待消费需求的反弹。但在年初出现了短暂反弹之后，随着越来越多的迹象表明，房地产行业陷入了困境，悲观情绪迅速回归。上周为期一周的国庆长假，对这低迷情绪起了一定的舒缓作用，今年国人每次旅行的人均支出，较2019年疫情暴发前增加了约10%。在今年的十一长假期间，国内旅游市场录得7,534亿元的收入，比2022年翻了一番多，较2019年高出1.5%。

对于天图来说，消费者多花钱就是好消息。作为同类公司中的第一家上市企业，该公司难免会感到有先行者的孤独，尤其是在行业处于凛冬之际。但如果投资者愿意相信天图是通往中国消费市场巨大潜力的门户，它也有可能获得先发优势。

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