全球肉食需求升温 海大国际全速抢占动物饲料赛道

海大国际已申请在港上市，随着全球收入水平提升、动物蛋白需求持续增长，公司被视为相关趋势的受益者

重点：

• 海大国际为广东海大集团分拆出的公司，已向香港交易所递交上市申请，联席保荐人包括摩根大通及中金公司
• 公司旗下高品质动物饲料及相关产品全部于中国以外市场销售，使其业务不直接受到内地经济放缓影响

梁武仁

随着全球收入水平提升，对肉类与水产品的需求持续扩大，为现代畜牧与水产养殖提供饲料的企业，正站在最有利的位置，有望直接受惠于这一趋势并提升盈利能力。

在众多受惠者之中，海大国际控股有限公司正计划透过在香港上市充实资金，向投资者展示一家以科技为核心、已在全球多个快速增长的市场建立据点的农业企业。这家动物饲料制造商由中国农业龙头广东海大集团分拆而成，并于上周递交上市申请，联席保荐人包括摩根大通及中金公司。引入多家重量级投行，显示公司有意透过此次招股集资相当规模的资金。

尽管海大国际只是众多把握香港IPO市场回暖机遇的企业之一，但在目前近400家排队上市的申请人中，公司仍因两个特点而显得格外突出。

首先，海大国际刻意强调自身的科技属性，借此与传统农业企业划清界线，并将自身定位于快速扩张的农业科技（AgTech）赛道。在长达536页的上市文件中，“科技”一词共出现130次，并被纳入其使命表述——“以科技赋能农业”。

从表面看，海大国际的核心业务未必显得高度科技化，其主要产品仍是水产动物（如虾类、鱼类）以及家禽与生猪的饲料为主。不过，公司透过「育种—饲料—动物健康」的一体化模式，为养殖户提供从优质种苗、优化配方饲料，到动物疾病预防产品的一站式解决方案。这种产品与服务之间的高度协同，有助于提升客户黏着度，并改善整体利润水平。

科技在公司三大业务板块中均扮演关键角色，透过先进的亲本选育与基因管理技术，海大国际可培育出具备更高抗病能力、成长速度更快的鱼类与虾类；同时，公司亦运用技术手段改良饲料配方，以提升动物健康并提高自身生产效率。此外，公司还研发环境调节剂、益生菌、免疫增强剂等动物保健产品，进一步提升养殖效率。

另一个引人注目的特点是，海大国际的收入全部来自中国以外市场，名副其实体现“国际”二字。这使公司业务不易受到中国经济环境变化影响。在内地经济结束多年高速增长、多数产品需求趋缓的背景下，这正是许多中国企业当前力图实现的目标。在此环境下，不少中资企业将全球化布局视为重要的地域分散策略，而海大国际早已率先完成这一步。

财务表现稳健

从财务表现来看，海大的全球化、科技导向策略似乎正在奏效。去年首九个月，公司收入按年大增三分之一，达到112亿元，增速高于其2024年全年录得的27%，当年总收入为114亿。

更关键的是，公司的盈利能力正在改善。毛利率由2023年的12.9%，上升至去年前三季的16.8%。海大在上市文件中引述第三方研究指出，其采购成本低于行业平均水平，而较高的毛利率主要得益于“集中采购＋本地采购”并行的双重采购模式，以及配方创新。

稳定的利润率亦使海大保持良好盈利状态，其盈利增速明显快于收入增长。去年首九个月，公司利润按年增长58%，至7.98亿元，已大幅超越2024年全年的盈利水平。

相关业绩反映，随着人口增长及收入水平提升推动肉类与水产品消费，全球动物饲料需求持续扩大，海大正受惠于这一趋势。公司在申请文件中引述第三方研究指出，其专注的水产饲料全球市场，预计于2025年至2029年间年均增长3.9%。

海大的销售重心集中于亚洲、中东及南美等新兴市场。越南曾是其最大市场，2023年时占总收入高达71%；至去年，该比例已降至略低于60%，反映公司正透过策略性布局推动收入来源的地域多元化。与此同时，厄瓜多尔及埃及市场的销售额显著增长，两地合计在去年首九个月已占公司总收入逾20%。此外，海大亦于印度、孟加拉及印尼设有生产基地。

不过，海大面临的风险亦相当多，公司在招股书中以超过50页篇幅专门披露相关风险。其中，原材料价格波动对其影响尤为显著，若价格急升，可能迅速侵蚀甚至完全抹去利润空间；此外，疫病爆发及自然灾害亦可能重创其客户，导致产品需求急挫。

公司对越南及少数新兴市场的高度依赖，亦使其面临区域经济下行、政治不稳、汇率波动及监管政策变化等多重风险。另一项值得注意的风险在于，海大有相当比例的销售款项并非透过客户名下的银行帐户结算。公司表示，这在越南及埃及属常见做法，但该安排可能令公司及其客户面临潜在的诈骗、洗钱及逃税指控风险。

可与海大作比较的上市公司包括大型一体化饲料及养殖企业新希望六和（000876.SZ）。新希望六和股价在过去五年累跌近60%，或反映投资者对中国经济前景不稳、可能削弱肉类及农产品消费需求的忧虑。即使股价大幅回落，新希望六和的市盈率（P/E）仍高于40倍，但市销率（P/S）仅约0.3倍。

与新希望六和不同，海大并不依赖中国市场，但仍需承受新兴市场普遍存在的不确定性。不过，其市场布局相对分散，有助降低区域集中风险。科技导向的策略，亦使其在新兴市场动物蛋白产业中具备吸引力。

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