万国数据筹钱加速扩张 但投资者不买账

这家中国领先的数据中心运营商将向新加坡政府投资公司GIC和ST Telemedia，以及国内私募巨头红杉资本中国基金出售6.2亿美元的可转换票据

重点：

  • 万国数据将通过发行七年期可转换票据融资6.2亿美元，转换价格仅比其股票最新收盘价高16%
  • 这些资金将用于加速兴建新数据中心，包括在新加坡周边逐渐成型的一个新的区域中心

阳歌

中国领先的独立数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）正在掀起扩张狂潮。

这是该公司最新公告所传达出来的信息。该公告称，将向三家知名投资机构发行6.2亿美元的可转换票据，其中两家位于新加坡。公告中还反映出万国数据的一丝绝望情绪，至少从我们对票据条款的解读来看是这样。

我们稍后会谈到这一点，但首先，让我们来聚焦这份公告的内容本身。它是在周一市场收盘后发布的。可转换票据的三位买家是红杉中国新基建股权投资基金（Sequoia China Infrastructure Fund I）、ST Telemedia Global Data Centres，以及“与新加坡政府投资公司拥有战略关系的亚洲主权财富基金”。

红杉资本中国基金是美国风险投资巨头红杉资本的中国子公司，被认为是中国最杰出的科技投资者之一。ST Telemedia Global Data Centres是新加坡的电信服务专家，与新加坡政府关系密切。未具名的主权财富基金似乎是新加坡政府投资公司，后者在2019年与万国数据建立伙伴关系，以“在中国一线城市以外开发和运营超大规模的定制数据中心”。

票据将在2029年到期，利率为0.25%，显然相当低。但是让我们观察到一丝绝望情绪的部分在于转换价格——每股美国存托股票50美元。相比之下，公司最新的收盘价为43.11美元，意味着该股票未来七年只需要上涨16%，购买者就可以行使转换权获利。

相比之下，关注万国数据的逾20家分析机构目前给出的平均目标价为82.76美元，比转换价格高65%。当然了，这些分析机构的目标价通常都有点高。但是归根结底，市场认为这只股票目前相对低估，意味着未来七年16%的涨幅看起来相当可笑。

该公司去年11月发布的最新季度财报中，可以清楚地看到新融资的用途。万国数据在财报中称，2021年的资本支出将从原计划的120亿元（19亿美元），提高到160亿元。多出的40亿元相当于6.33亿美元，刚好是新的融资金额。

投资者对此消息并不那么兴奋。消息传出后，万国数据在纽约股市的股价小幅下跌。第二天略有反弹，目前比公告前的水平上涨1.2%。这只股票在过去52周跌去了一半以上市值，遵循了中概股的普遍趋势。但万国数据的股票在1月末跌至近两年低点后已经有所反弹，目前比当时的低点上涨约16.5%。

大举扩张

所有这些支出都是为了扩张，让万国数据在中国本土和海外市场实现快速增长。它的最新一轮融资获得了两家新加坡大型投资者和红杉中国（它也通过母公司拥有全球联系）的支持，这表明，未来的海外扩张可能会成为一个重要焦点。

该公司最新的财报显示，截至去年9月底，数据中心运营总面积为45.28万平方米，较上年同期的29.12万平方米增长55%。其中绝大部分都在中国。

这份报告还显示，该公司正在港澳地区以及新加坡周边快速地建立区域中心。 

该计划的后半部分——该公司称之为“新加坡Plus”地区战略，包括最近达成的一项协议，即在距离新加坡约25公里的印尼巴淡城（Batam）置地，用于建设两个数据中心，总净机房面积达1万平方米。万国数据还在马来西亚柔佛州开发一个1.8万平方米的数据中心，那里也距离新加坡不远。

该公司的建设热潮，包括在国内的强劲扩张，正值北京方面制定促进中国数据中心基础设施建设的宏伟计划之际。本月早些时候，国家规划部门还宣布，计划在欠发达地区建设5个区域数据中心集群，以满足中国较为富裕的东部地区不断增长的需求。 

虽然国家层面的支持听起来很美好，但还没有体现在万国数据的财务状况中，它看起来相当一般。该公司去年第三季度营收增长35.2%，至21亿元人民币，远慢于数据中心机房面积的增长。结果，其利用率从上年同期的74.2%降至去年第三季度末的66.3%。

低利用率和高电价的共同作用下，推动该公司第三季度进一步亏损，至3.01亿元，上年同期的亏损额为2.046亿元。此外，分析机构预计该公司今年亏损将继续扩大，尽管它们中的绝大多数给该公司的评级是“买入”或“强力买入”。

正如我们已经注意到的，分析机构似乎相当看好万国数据。但一切都是相对的，它们更看好该公司的两个主要竞争对手——世纪互联（VNET.US）和秦淮数据（CD.US）。以它们的目标价为指导，分析机构认为这三家公司中最大的万国数据的股票被低估了50%左右。但它们认为，世纪互联的股票被低估了74%，秦淮数据被低估了62%。

这种看法也体现在三家公司的市销率（P/S）上，万国数据最高，为6.7倍，秦淮数据为4.4倍，世纪互联只有1.2倍。

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持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金， 重点： 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。 平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。 不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。 去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。 归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Klook set for IPO

Klook上市弃港选美 拟筹5亿美元势成集资王

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