土到极致就是潮 肥西老母鸡奔向港交所

将土味玩出新花样的连锁中餐厅老乡鸡，正在发展加盟模式，并寄望通过在香港上市获得全球认可

重点：

• 2024年首九个月，老乡鸡收入46.8亿元，按年增11%
• 加盟管理服务业务毛利率达81.5%

李世达

自去年底以来，港股市场逐渐热络，多家内地餐饮企业纷纷赴港申请上市，在内地颇具话题性的中餐连锁品牌老乡鸡(LXJ International Holdings Limited)，近日也正式向港交所递表，中金公司和海通国际为联席保荐人。

去年老乡鸡曾传出拟赴港上市的消息，但公司随即否认。此前，老乡鸡曾于2022年5月及2023年2月两度申请在上海交易所上市，后于2023年8月自愿撤回申请。公司在申请文件中表示，在港交所上市可让其获得全球认可，并为其提供直接接触海外投资者和外资的渠道。

原名“肥西老母鸡”的老乡鸡，最早可追溯至1982年，退伍军人束从轩在安徽合肥肥西县开始养殖土鸡。2003年，第一家“肥西老母鸡”快餐店开业，其名即取自发源地肥西县。

从养殖走向餐饮，束从轩使用自家养鸡场饲养的180天肉鸡，凭借招牌菜“肥西老母鸡汤”迅速俘获食客芳心，并且开始在全国展店，目前累计已售出逾7,170万份“肥西老母鸡汤”。截至2024年9月30日，老乡鸡共计在全国53个城市开设1,404家餐厅，主要集中在安徽省、江苏省、浙江省及上海。1,404家餐厅中，949间为直营店，455间为加盟店。

根据灼识咨询资料，以2023年交易总额计，老乡鸡在中国中式快餐行业位列第一。

由老母鸡到老乡鸡

2012年，肥西老母鸡进行品牌升级，将品牌名称更改为“老乡鸡”，原因是原名过长、且简称不雅、“肥”字也容易让人联想到油腻等负面印象。不过，公司并未放弃在“怀旧”与“土味”元素中展开营销。

2020年3月，束从轩召开了一场“200元预算”的“战略发布会”，现场以村口的破屋断墙为背景、铺着红布的桌子、土墙上挂着大黑板，束从轩手拿绑着花布的麦克风，宣布获得10亿元战略投资。所谓“土到极致就是潮”，这场发布会立刻在网络上获得爆量关注，创始人束从轩也成为网红老板，为公司带来热度。

“土”出新花样的老乡鸡，很懂年轻人的网络语言，不仅时常发出老板的趣味照片，也经常和其他品牌互动，人性化的文案与随意的风格，收获不少网民支持。束从轩曾在一场演讲中说：“要想把餐饮生意做好，就要混进年轻人的圈子，这样我也能变年轻。”

近年来，老乡鸡业绩稳健成长，由2022年的45.3亿元增长至2023年的56.5亿元，同期股东应占溢利由2.5亿元增长49%至3.8亿元。在2023年大基数效应下，去年增速稍有放缓，前九个月录得营收46.8亿元，同比增长11.9%，盈利则增长3.3%至3.7亿元。

加盟管理服务毛利高

公司自2022年开启加盟模式，也让公司业绩更上层楼。截至去年9月底，老乡鸡加盟店数量由2022年年底的118家增加至455家。去年首三季，老乡鸡直营店的单店日均销售额约为1.6万元，加盟店则为1.2万元，存在一定落差。

值得一提的是，虽然老乡鸡有89%毛利来自直营店运营，但毛利率仅为23.8%，加盟管理服务毛利率则高达81.5%。加盟管理服务收入主要来自向加盟商提供加盟管理服务，包括预付加盟费、特许权使用费及提供其他服务的收入。

对于连锁餐饮行业来说，23.5%的毛利率已属偏低，刚刚上市的小菜园(0999.HK)，毛利率平均在65%以上，海底捞(6862.HK)去年上半年也有61%。究其原因，可能是老乡鸡上游供应链的成本较高，鸡肉来自自家养殖场，养殖业本就存在较多不可控因素。

另外，老乡鸡直营店的人均消费价格从2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低2.1元，加盟店也从2022年的31.5元下降至2024年的29.2元，比起61.5元的小菜园或97.4元的海底捞并不高。

自产自销的老乡鸡，实际盈利能力并不强，凭借薄利多销，老乡鸡仍能维持盈利，而发展加盟、扩大展店，将是现阶段的重要任务。公司正在积极推动直营店转加盟，料将有助缩减成本及增加利润。

从原本否认到正式递表，老乡鸡显然在小菜园、蜜雪冰城、古茗等赴港上市的餐饮同行中，看见了机会的窗口。平价餐饮如今在中国内地大行其道，以老乡鸡的口碑和规模，在平价餐饮中具备一定竞争力，但要观察的是，快速发展加盟店是否能够兼顾质量、口味与食品安全，否则或将适得其反。

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