“白羽鸡王”盈利插水 转策略力抗鸡周期
受到鸡肉价格下滑影响，中国“白羽鸡王”山东凤祥上半年少赚26.8%
重点：
- 今年上半年，公司收入增长8.9%，股东应占溢利却下滑26.8%
- 公司“深加工鸡肉制品”(Processed chicken meat products)业务收入占整体营收达53.4%
李世达
鸡肉是中国人餐桌上仅次于猪肉的存在，相比猪肉，鸡肉蛋白质含量高，脂肪含量较低，被许多人视为更健康的肉品。不过，由于今年鸡肉产量增加，鸡肉价格下行，许多鸡肉养殖企业日子并不好过。
近日，中国最大白羽肉鸡出口商山东凤祥股份有限公司(9977.HK)公布半年报，受到鸡肉价格下滑影响，上半年股东应占溢利录得6,009.4万元，较去年同期减少26.8%。
根据半年报，凤祥上半年收入26.5亿元，按年增长8.9%，但毛利却减少15.9%，毛利率下降2.7个百分点至8.9%，导致盈利大幅减少，陷入增收不增利的局面。
公司在此前发出的盈警中表示，鸡肉制品平均售价下降是盈利下滑的主因。其中，生鸡肉制品平均售价较去年同期下降约14%，深加工鸡肉制品平均售价较上年同期下降约4.1%。
和猪肉一样，鸡肉养殖产业一样有“鸡周期”。当鸡肉价格上行，养殖户便会增加产量，导致供应增加，又令价格下降，养殖户再减少产量，价格便回升，如此往复。此外，猪肉和鸡肉之间还存在“猪鸡共振效应”，当猪肉价格上涨时，往往也会带动鸡肉价格上涨。
据统计，今年上半年，国内出栏肉鸡年增3%，其中，白羽肉鸡出栏年增9.4%。由于供应充足，鸡肉产品收益下滑严重。
行业数据显示，上半年全国白羽肉鸡均价为每斤3.79元，按年跌幅达19.4%。中国畜牧业协会数据则指，上半年，白羽肉鸡产业链综合收益仅为每只鸡只有0.04元，同比减少1.84元。六个月中有三个月亏损，仅2月份收益处于正常水平。
因此盈利减少并非凤祥一家专属。行业龙头圣农发展(002299.SZ)与仙坛股份(002746.SZ)，上半年均预计少赚逾八成，其中，仙坛股份预计上半年归母净利为2,600万元至3,400万元，同比下降83.3%至87.2%；圣农发展则预计归母净利为8,000万元至1.2亿元，同比下降71.9%至81.2%。
圣农发展直言，公司受鸡肉价格下跌影响的利润超过10亿元。
逆周期拓加工业务
为了降低鸡周期的影响，实现多渠道多元发展，不少鸡肉养殖企业纷纷向加工食品与预制菜领域发展。凤祥一直在此方面努力，至2021年相关收入已占整体收入超过一半。
凤祥的“深加工鸡肉制品业务”，目前已发展出“凤祥食品”、“优形”及“五更炉”等品牌，产品包括鸡肉熟食制品(可即食)、鸡肉半熟食制品(需加工烹煮)及调味鸡肉制品等。
其中“优形”品牌推出主打健康低脂的单品，如“优形低脂鸡胸肉丸”与“优形嫩感MIX鸡胸肉”等都大受欢迎。此外，优形也与连锁会员店开市客(Costco)中国区达成合作，定制产品已在旗下门店上市。
上半年，凤祥深加工鸡肉制品销量按年增20.1%，产生14.1亿元收入，占公司总收入的53.4%。而公司在出口业务上也颇有斩获。目前出口目的地包括向日本、马来西亚、欧洲、中东、韩国、蒙古及新加坡等。上半年出口业务收入达7.7亿元，按年增长20.1%，出口业务占比提高2.7个百分点至28.9%。
鸡肉价曙光初现
业务层面以外，2022年由于母公司新凤祥集团旗下的祥光铜业债务爆雷，集团股权被拍卖，创始人刘学景因此出局，凤祥业务由太盟集团接手。后者接手后积极为公司输血，提供循环贷款融资帮助业务发展，促使公司股价回升，也引来中东投资。
2023年8月，中东主权财富基金阿布扎比投资局下属机构Platinum Peony B 2023 RSC Limited认购凤祥9.9%股权，涉资约2.4亿港元，成为公司第二大股东。
从大环境看，鸡肉供需在今年下半年迎来转机。7月中旬，由于国外家禽疫情暴发，中国暂停从巴西进口鸡肉等家禽制品。受此影响，鸡肉价格出现上涨。与此同时，整体产能也开始放缓，行业预测第四季度产能将下降，也会为价格带来支撑。
经历鸡周期的波动与经营权的移转，凤祥仍能持续在各项业务上取得成长，可以证明公司维持稳健运营的能力。市盈率方面，凤祥约为8.2倍，低于仙坛股份的33倍与圣农发展的29倍，公司估值似乎被低估。考虑到凤祥在食品加工与出口业务上的成长，股价并非没有机会谷底反弹，后续发展值得关注。
