消费降级母企财困 复星旅文挑战重重

这家中国领先的旅游公司增长仍然缓慢，同时受母公司债务问题持续困扰

重点︰

• 复星旅文发布盈利预喜，预计上半年收入增长不少于8%，盈利不低于3亿元
• 其股价今年累跌37.7%，反映投资者信心不足

裴梓龙

经过新冠疫情后，全球旅游市场复苏，然而作为中国领先的旅游公司之一，复星旅游文化集团(1992.HK)的复苏之路仍在缓慢前行。

最近，复星旅文发布了盈利预喜，截至今年6月30日止上半年，包括Club Med及其他、三亚亚特兰蒂斯、度假资产管理中心、复游会及相关业务的总销售额比去年同期增长不低于8%，主要是受惠全球旅行限制的放松及战略有效实施，令公司的一众旅游业务持续复苏。

盈利方面，公司预计上半年剔除一次性处置度假村收益的归属于股东盈利，将较2023年同期增长不低于10%，而上半年归属于股东盈利将不低于3亿元，低于2023年上半年的4.7亿元。事实上，该公司去年同期出售Kemer度假村及售后回租Les Bouncaniers度假村后，合共录得约2.8亿元的一次性收益。

消息公布后，复星旅文当日股价一度反弹超过3.7%，但收市已几乎蒸发所有涨幅，仅微升约0.5%，随后再连跌三天。截至上周五，该股今年的股价已经累积下挫约37.7%，与携程(TOM.US; 9961.HK)和同程旅行(0780.HK)的表现大相径庭，携程股价今年累涨22.5%，同程旅行也只是累跌约5.7%，反映复星旅文仍未能给投资者足够信心。

虽然内地旅游市场逐步复苏，但问题在于量升价跌，开始陷入“内卷”。现在正处于暑假旅游旺季，以往酒店、机票的价格在暑假几乎一票难求，价格大涨，但今年的暑假旅游的关键词，变成了“量升价跌”。

根据业界数据，截至今年7月中，国内机票平均支付价格比去年便宜了6%，去年高不可攀的“中星酒店”平均价格下跌了8%，国际酒店每晚平均价格更大挫24%。另一方面，国内旅游更倾向于便宜的四五线城市，携程的数据显示，暑假期间，中国五线城市的旅游订单同比增长34%，县域旅游订单比去年上升22%，均高于一线及新一线城市的增速。

这些数据反映目前中国所面对核心困境，就是消费降级，连旅游业也要减价捍卫市场，这为主打中高端市场的复星旅文带来不少压力。

另一方面，复星旅文母公司复星国际(0656.HK)的债务问题，一直受投资者高度关注，担忧复星旅文要继续出售资产，协助母公司减债。

今年3月，市场突然传出复星旅文正考虑出售两大“现金牛”Club Med和三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店的部分股权，希望将项目出售予国企及财力雄厚的中东财团，筹集资金协助母公司还债。

担忧卖产助母企还债

针对传言，复星旅文当时并没有直接否认，而是称“公司始终审视并优化其业务组合，聚焦核心业务的成长，持续加强运营能力。目前，公司业务运营良好，财务状况稳健。”这个响应令投资者面对不确定性。

复星国际在2015年出资约10亿美元收购了Club Med，靠此进军海外市场，去年Club Med的收入占复星旅文总收入超过80%，受疫后全球重启旅游带动，Club Med去年营业额达151.2亿元，同比增长19%，平均每日床价同比增长约9%；至于结合住宿、餐饮、乐园及娱乐等于一体的三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店，去年营业额创历史新高，达16.5亿元，同比增长91%，经调整EBITDA达7.45亿元，同比增长158%，可以说是复星旅文重要增长引擎，也是重要的现金流来源之一。

到今年第一季，Club Med营业额比去年增长约15.2%，至60.82亿元，平均每日床位价格约2,190元，比2023年同期增加了8.8%；相反，三亚亚特兰蒂斯首季的营业额同比仅增长约4.5%至5.76亿元，令人担忧的是，客房平均每日房价同比下降了2.8%至约2,500元。

Club Med和三亚亚特兰蒂斯的整体表现仍在增长，所以市场猜测现时出售股权，或许可以卖得一个好价钱。不过，对复星旅文的股东来说，就要面对不确定性，因为你不知道公司明年会否仍持有这两项业务，这也说明了为什么携程的预测市盈率15.1倍，而复星旅文只有约11倍。

去年初，中国全面解封，旅游市场呈爆炸式增长，意味今年上半年的旅游数据或受高基数影响，然而下半年的数据将更清楚地看见，随着中国经济放缓，消费者信心不足下，中国旅游业更真实的状况，投资者们必须进一步关注相关数据，而暑假“量升价跌”的趋势，已说明中国旅业之路困难重重。

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