Trip.com reports strong first-quarter results

携程内地业务稳固,同时积极拓展海外市场,估值亦比国际同业平

重点:

  • 受惠季节性旺季,携程第一季多赚27.8%
  • 海外业务Trip.com 及 Skyscanner有望成为收入增长新引擎

白芯蕊

中国去年走出疫情阴霾,对旅游需求立即出现爆发性增长,在线旅游代理商(OTA)携程集团有限公司(TCOM.US; 9961.HK),虽然去年股价表现未见突出,但踏入今年首季股价已飙升两成四,刚公布第一季度业绩亦抢镜,意味内地经济虽然转弱,仍无阻对出行旅游等需求。

携程集团公布,截至今年3月底止首季业绩,纯利达43亿元(5.99亿美元),按年增长27.8%,经调整EBITDA为40亿元,按年升42.9%,经调整EBITDA利润率则达33%,按年升两个百分点。

期内总收入达119亿元,按年升29%,主要受惠季节性旺季推动,当中收入占比最大是交通票务,首季营业收入按年升两成达50亿元,第二大收入支柱住宿预订营业收入表现亦醒,按年上升29%达45亿元。

市场利好政策配合

携程业绩标青,主席梁建章提到基于集团不断改进产品,配合全球业务强劲增长,加上旅游产品供给更稳定,以及内地签证进一步放宽,令中国国内以至出境旅游需求大幅攀升。

季绩公布后,股价翌日虽跌2%至430.8港元,但证券界业前景给出正面评价,民生证券发表报告,赞扬携程季度业绩表现,尤其国内酒店和机票预订业务按年均有超过20%升幅,令内地度假业务表现超越2019年水平。至于出境酒店和机票业务预订增长亦大,按年大升一倍,带动春节出境预订完全恢复至2019年水平。

民生证券亦提到,携程旗下主攻海外的Trip.com,首季总收入按年增长约八成。由于中国持续扩大旅客免签政策,在政策持续优化下,故该行对携程未来业务发展充满信心。

其实内地OTA市场竞争者甚多,除携程外,对手还包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飞猪旅行、同程旅行 (0780.HK)美团(3690.HK)旗下的美团酒旅等,但携程仍能坐稳龙头一哥地位。

就以出境旅游为例,据调查机构Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》称,携程旗下携程旅行在内地OTA平台出境游市场占有率达54.7%,大幅抛离排名第二的飞猪旅行(市占率27.1%),以及排第三位的同程旅行(市占率11.5%)。至于美团酒旅,由于主攻低端市场,因此市占率只有3.2%。

要坐稳龙头地位绝不容易,尤其各科网企业财力十足,因此携程便从品牌矩阵入手,例如针对内地旅客便有携程旅行,其主业为旅游平台,每月活跃用户1.5亿,业务覆盖酒店预订、机票预订及旅游信息等。另一个品牌去哪儿则主力发展一站式旅行平台,瞄准对象是中学生、年轻用户群体,每月活跃用户达5600万。

由于品牌矩阵定位明确,加上网站以至手机应用程序简单易用,令携程客户忠诚度高,产品黏性亦强,自然吸引大城市经常出行往返高消费用户群。据该公司2023年7月数据披露,携程用户在新一线城市占比达44%,在平台年消费在超过2万元的白金会员数目多于1,200万人,年消费6万元以上的钻石会员则超过600万,反映中高消费客群稳固。

相比在香港上市主要竞争对手同程旅行,超过八成活跃用户来自微信小程序,品牌定位中低端,以三四线及以下城市为主,从首季业绩看到明显不同,同程旅行上季股东应占盈利3.97亿元,按年只升5%,经调整EBITDA利润率按年急降7.1个百分点至21.2%,由于季绩表现逊色,令业绩公布后翌日股价急跌12.8%。

积极拓展海外

携程内地业务难被对手动摇, 自2016年起亦加快收购海外同业,积极拓大业务版图,最触目是2016 年11月以14 亿英镑,收购全球领先的机票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner于2003年成立,目前是欧美主流机票价格比较软件之一,2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下载量,2023年每月用户活跃人数(MAU)达1亿人次。

此外,携程在2017年11月收购美国旅游社交网站Trip.com,携程将Trip.com 打造为携程海外版,重点面向亚太市场,同时利用 Skyscanner强大流量,提升在欧洲地区产品竞争力,目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大公司之一。招商证券相信,携程在海外布局进一步完善,配合Trip.com 及 Skyscanner带来的协同效益,有望成为集团收入增长新动力来源。

另一方面,去年ChatGPT引发人工智能狂热,大模型应用亦变得普及,2023年2月携程便接入主要股东百度集团(9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言,积极布局“AI+旅行”应用。透过AI助手快速回应用户问题,令客服人员数量进一步优化,相信有助更好控制成本。

据彭博数据显示,市场预期携程今年经调整每股盈利可达至21元,按年升7.7%,明年更可增至23. 9元,按年加快至13.9%,目前预期今明两年市盈率只有18.7及16.4倍,对比美国同业Booking Holdings(BKNG.US),预期市盈率分别21.6倍及18.4倍,携程估值绝对不贵,未来有追落后空间。

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新闻

PomDoctor provides healthcare

石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元,低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点: 石榴云医将IPO发行价定在区间下限,其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市,后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元   阳歌 就在上个月,我们报道某中企为应对外资企业上市的新规,突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业,互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. (下称“石榴云医”)(POM.US)无视这些待生效新规,仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提,新规要求所有申请纳斯达克上市的外企,融资额不得低于2,500万美元。此外,流通股市值低于500万美元的企业,将面临快速停牌退市程序。 当时,纳斯达克声明,已向美国证券监管机构提交审批申请,新规获批后将立即生效。若该审批落地,已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市,而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险,上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元(原计划900万美元)。公司在申报文件中援引拟议新规称:“若未能满足修订后的上市要求,或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而,与青民数科不同,石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规,反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证(ADS),约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价,该价格处于原定4至6美元发行区间的下限,对应公司市值4.72亿美元。 周三,该股登陆美国市场后,头两个交易日累计上涨19%,周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算,此次上市募资约2,000万美元,显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水,公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末,其平台入驻医师212,800名、患者近70万名,位列中国互联网医院第六强。值得注意的是,平台多数医师自带患者资源入驻,这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月,石榴云医首度公开申请上市,7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中,我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过,我们也指出公司估值明显偏高,即便发行价定在区间下限,似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元(约4,800万美元),较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健,最新营收数据赋予公司约10倍市销率(P/S)。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻,但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生(1833.HK)和京东健康(6618.HK),其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况,平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际,石榴云医去年净亏损3,740万元,2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元,仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明:公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位,若按3至4倍较现实市销率计算,公司估值约1.5亿美元,对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛,尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底,石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市,但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是,公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山,可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
PomDoc does online healthcare

持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营?

这家线上医疗服务提供商,即使负债规模远超资产,仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金, 重点: 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元,公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升,但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注,可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而,现实截然不同,因为最需要此类服务的人群,往往互联网素养最为薄弱。 平安健康(1833.HK)及京东健康(1688.HK)等行业翘楚虽已实现盈利,却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示,依然亏损的PomDoctor Ltd.(石榴云医)拟登陆纳斯达克,有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光,原因是该类疾病往往需要高频复诊,可便捷转为线上模式,以优化医患体验。 不过,石榴云医仍承受较大亏损,且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团,以及电商巨头京东旗下的京东健康,这样的强力财务支持者。正因如此,审计机构在公司存续能力问题上提出担忧,招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康,但名不见经传的医道国际(ETAOF.US)却提供了反面教材,后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌,且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同,石榴云医的历史最早可追溯至2010年,其根基更为稳固。2015年,其移动端平台上线,在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药,该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域,因为慢性病病程至少持续一年,且难根治、易引发并发症、需持续医护,”公司称,“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求,这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS),按上限计募资额达3,000万美元,或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间,该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元,在美新上市中资企业中,也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理,但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之,相较规模更大的同业平安健康、京东健康,该公司依然亏损且财务根基不稳,但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生,近70万名患者,位居中国互联网医院第六。值得注意的是,多数医生自带患者资源,意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升,去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币(107美元),2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性,公司近两年现金持续流出,去年净流出1,610万元;去年公司总负债5.46亿元,远超4,660万元总资产;截至去年末,现金储备仅765万元(约100万美元)。 去年,公司营收3.43亿元(2023年为3.05亿元),同比增12.5%,表现尚可;毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱,去年亏损3,740万元,2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况,但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言,此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”,这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称,已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题,尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进,公司的目标市值对应的市销率约10-15倍,显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平,后两者毛利率更高,且均已实现盈利。 归根结底,据招股书援引的第三方数据,2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元,石榴云医的商业模式本具潜力,如果不是财务根基不稳,其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况,提升实现长期可持续发展的几率,但过高估值或令投资者退避三舍,或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:第四范式配股集资13亿港元 用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)周四公布,将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund,占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%,每股配售价50.5元,较昨日H股收市价55.45元折让8.93%,集资13.08亿港元(1.07亿美元)。 公司表示,所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产(RWA)及稳定币等新兴领域,开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资;40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购;10%用于一般企业用途。 此次认购人为Infini Global Master Fund,由无极资本管理有限公司管理,总部位于香港及阿布扎比。 第四范式股价周四高开,至中午休市报56.55港元,升1.98%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:多点数智上市不足八月 迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司(2586.HK)周三公布,以每股11.1港元配售3,540万股,占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%,集资约3.93亿港元。 多点数智表示,配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构,并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得,用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术,以及一般企业用途。 去年公司才上市集资6.3亿港元,当时的上市价为30.21港元,首日已大幅下挫54%。本月初公布,将申请香港的稳定币牌照,并在HashKey Exchange开设交易账户,双方在数字资产方面,展开深度合作。 周四,多点数智开盘升10%报13.58港元,随后股价回软倒跌2%。自上市以来,公司股价已劲挫六成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里