KK集团加盟变直营 第四度闯关港交所

这家“体验零售商”希望用门店和收入的增长，以及近期已实现盈利来吸引投资者

重点:

• 筹备已久的KK集团申请赴港上市，它前不久前已扭亏为盈，开店步伐亦增速
• 这家快速增长的生活方式零售商2023年前10个月GMV增长43%，收入增长55%

谭英

打赌开始了：上周提交最新上市申请后，总部位于东莞的零售商KK集团最终能否成功上市？KK集团运营着多个实体生活方式连锁品牌，此次新申请是它继2020年、2021年和去年均申请失败后的第四次尝试。

这次具备很多成功原因，但也有一些不利因素。

KK集团是新一代零售商之一，它们是看准亚洲Z世代对沉浸式零售体验的渴望。不久前，很多人还认为实体零售在中国没有未来，因为年轻消费者纷纷涌向电子商务来满足大量日常需求。

新冠疫情导致中国很多城市在长达三年的时间里断断续续地被封锁，激起了人们对老式零售商店的怀念，这些店铺色彩丰富、灯光明亮，售卖的产品流通速度快、价格适中。

KK集团所处的细分市场叫“线下驱动的非杂货零售市场”，在这个市场上，香港的屈臣氏集团和中国的名创优品(9896.HK，MNSO.US)等，在这一轮线下零售复兴期间的表现也很好。2022年，屈臣氏以139亿元的销售额和5.2%的市场份额稳坐中国市场首把交椅，而名创优品则凭借106亿元的销售额和3.9%的市场份额紧随其后。

根据上市申请中提供的第三方市场数据，KK集团位居第三，2022年销售额44 亿元，市场份额为1.6%。文件披露，2022年整个市场的规模为2,685亿元，预计每年将强劲增长近20%，2027年达到6,555亿元。

KK集团之前的上市尝试均以失败告终，可能部分归因于它利润微薄。公司2020年和2021年合计亏损76亿元，同期负债净额从27亿元增至82亿元。

但颇为讽刺的是，在疫情的最后一年，中国实施了一些最严格的管控措施，情况似乎出现了转机。KK集团2022年以不算太高的6,180万元利润实现盈利，去年前10个月继续高歌猛进，盈利近2.1亿元，较2022年同期增长11%。去年前10个月的收入更是同比增长55%，达到48亿元。

能够实现上述收入增长的部分原因，是它的四大品牌稳定的开店速度，尤其是THE COLORIST调色师和KKV，它们合计占大部分公司门店。其门店总数从2020年底的556家增加31%，至去年10月724家。申请文件称，自去年10月以来新开门店87家，目前门店数量已超过800家。单店月均GMV从2022年的近51.1万元增加43.8%，至2023年的73.1万元。

海外业务

除了居于核心地位的国内业务，KK集团的海外销售也前景看好。它的KKV门店于2020年3月开始在印度尼西亚运营，通过与当地加盟商合作，目前已在34个城市开设了39家门店。

2023年前10个月，印尼业务实现营收4.2亿元，利润9,690万元，毛利率达23.1%。印尼门店的月GMV几乎是KK集团中国国内门店的三倍，2023年前10个月的平均GMV为250万元。该公司在马来西亚的首店也在2024年1月开业。

根据对KK集团2023年全年利润的估算，取竞争对手名创优品19倍的市盈率计算，它的市值为6.7亿美元。这远远落后于名创优品的53亿美元市值，却也大致是中国化妆品连锁店运营商逸仙电商(YSG.US)3.2亿美元市值的两倍。

那么，KK集团最近的这次上市尝试，有什么值得担心？投资者保持谨慎的一个原因可能是，集团正迅速从本质上的加盟模式转变为自营实体店运营商。这种直接所有权通常更赚钱，但也会带来大量额外的运营成本。

从2020年到2023年10月，KK集团的门店构成从76.3%的加盟店和23.7%的自营店，变成了15.1%的加盟店和84.9%的自营店。截至今年1月底，集团拥有120家加盟店和680家自营店。

KK集团认为，轻资产的加盟模式利润率较低，2023年前10个月的利润率为24.2%，而同期自营店的利润率为52.1%。这与名创优品形成了鲜明对比，后者的经营模式几乎完全依赖加盟店。

另一个潜在的不利因素是，KK集团的门店依赖第三方品牌，而这些品牌的利润通常低于自有品牌。去年，在KKV和“THE COLORIST调色师”目录上的近2.3万款商品中，86.2%来自第三方品牌，其余为自有品牌。KK集团指出，去年前10个月，来自自有品牌的收入同比增长了一倍多，达到6.5亿元。即便如此，这些品牌在这10个月的47亿元收入中占比仍然较小，只有13.8%。

与此同时，另一个可能破坏KK集团最新IPO尝试的因素是香港股市目前疲软，尤其是中概股，很多中概股徘徊在五年来的低点。但从整体来看，该公司越来越关注利润率更高的自营店和自有品牌，加上它最近实现了盈利，以及它在体验式零售方面的有利地位，让KK集团看起来像是对零售感兴趣的投资者不错的选择。

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