诺辉健康受益中国推广癌症早筛

公司在居家结直肠癌筛查的先发优势，以及中国开始注重癌症早期筛查，推高了它的产品销售，但估值仍虚高

重点：

• 得益于政府推动癌症早期筛查，诺辉健康上半年的收入猛增了四倍多
• 股票波动可能是由于估值虚高，以及盈利时间表不明确导致

蓝少虎

生产结直肠癌自测产品的诺辉健康（New Horizon Health Ltd.，6606.HK）刚刚发布报告，表示公司受到政府近期推动此种疾病早期检测的提振，2021年上半年的收入增长了四倍多。

这家创立于2015年的公司把握住先发优势，带来中国市场上唯一两款此类自测产品。但尽管销售量激增，诺辉健康的股价在2月香港上市经历最初大涨之后，6月以来一直在下跌。

这只股票近来波动很大，因为投资者试图判断如何评估这家公司的价值，一方面公司显然受益于在中国率先发布此类产品，但另一方面它的销售与大得多的竞争对手相比仍相形见绌。

该公司是包括燃石医学（Burning Rock Biotech Ltd.）、泛生子（Genetron Holdings）在内的少数专注癌症早期（症状较少、更容易治疗的阶段）检测设备的中国初创企业。

这些产品针对的癌症包括结直肠癌，中国第四大最常见的癌症。美国企业公共政策研究所（AEI Research）5月的一份报告显示，如果早期发现，结直肠癌患者的5年生存率几乎为100%。相比之下，这种癌症如果在第四阶段晚期发现，其5年生存率要小得多，只有10.8%。虽然中国有结直肠癌筛查，但2019年全国高危人群的此类检查普及率仅为16.4%。根据国际癌症研究机构（International Agency for Research on Cancer）的数据，美国的比率要高得多，为60.1%。

美国企业公共政策研究所称，中国政府在《“健康中国2030”规划纲要》中推出了自己癌症预防的目标，到2022年和2030年总体癌症5年生存率分别不低于43.3%和46.6%。

诺辉健康抓住了这些目标，成为中国第一家获得国家药品监督管理局（NMPA）批准的公司，取得了两个癌症自测诊断产品常卫清（ColoClear）和噗噗管（Pupu Tube）的批文。

噗噗管于2018年3月获得批准，这是一款粪便免疫化学测试（Faecal Immunochemical Test，FIT）结直肠癌筛查产品，用来检测与结直肠癌有关的血红蛋白生物标志物。该产品的售价不到100元（15.43美元），对那些不能或不愿意做费用高得多、更具侵入性的传统结肠镜检查的人来说，相当有吸引力。用户取样后几乎可以立即在家里取得结果，它在中国市场的目标人群估计有6.33亿人。

常卫清则是一款无创的粪便DNA（FIT-DNA）检验产品，可检测与结直肠癌和癌前腺瘤相关的DNA和血红蛋白生物标志物，去年11月获准使用，成为目前中国唯一批准的此类检验产品。该测试要求用户提取自己的粪便样本，并将其送回公司进行测试，五天后出结果。它的目标是中国的高危结直肠癌人群，该公司估计有1.2亿人。

政府对诺辉健康这样的公司起到了助推作用，将它们的筛查产品列入推荐名录，并举办了一些活动，像今年4月首次举办的中国癌症早筛日。通过提高普通民众和医疗从业人员的意识，这为测试制造商提供了良好的推动力。

抓住机会

诺辉健康嗅到了自身在市场上独特地位所带来的商机，它迅速采取行动，赶在竞争对手推出竞品之前确立自己的地位。据上周五发布的中期报告，在今年上半年，该公司的营销团队规模扩大了一倍多，达到270人，约占员工总数的一半，导致销售成本跃升超过130%，达到1920万元。

在过去6个月里，该公司扩大了营销力度，与新冠疫苗制造商阿斯利康(AstraZeneca)等全球巨头，以及京东健康、平安健康和中国邮政建立了新的合作伙伴关系。这些努力有助于提高人们对结直肠癌筛查的认识，并促进了向消费者直销的渗透率。

所有这些努力，都使得公司的营收取得强劲增长，虽然这个数字仍然相对较小。在截至6月30日的六个月里，诺辉健康报告了4390万元的收入，而去年同期为1050万元。噗噗管占了三分之二，剩下的大部分是常卫清。

与2020年同期相比，今年上半年常卫清的出货量跃升了近五倍，达到约12.15万盒。噗噗管的出货量达到约190万套，同比增长了6倍多。

诺辉健康的净亏损额使其微薄的收入相形见绌，从去年同期的5.529亿元猛增至28.9亿元。它将这个数字的膨胀主要归因于与优先股价值下降相关的非运营费用，该费用为当期亏损贡献了27.6亿元。

在业绩公布后的四个交易日里，诺辉健康的股价强劲上扬，在此期间上涨了近30%。

但自今年早些时侯公司在香港IPO筹资21.9亿港元（合2.81亿美元）以来，股价的表现好坏参半。目前的股价几乎是其IPO价格26.66港元的两倍，但比6月份达到的历史高点要低一半。

在一定程度上，这种波动要归因于高企的市销率（P/S），该比率显示的是投资者愿意为每一美元的销售额付多少钱。根据雅虎财经汇编的数据，诺辉健康的市销率高达194倍，远高于泛生子的2.3倍和燃石医学的4.4倍，后面两个数字更为正常。

高倍率表明，投资者显然希望该公司实现强劲的营收增长，甚至可能要超过财报里的数字才好。按百分比计算，该公司的营收增长幅度很大，但从绝对值来看，仍相对较小。

相比之下，成立于2013年、生产检测肝癌的体外诊断（IVD）设备的泛生子，营收数字要大得多。虽然尚未盈利，它上半年的销售额达到2.325亿元，令诺辉健康相形见绌。

燃石医学也是如此，它目前正在销售一款基于肿瘤二代测序（NGS）技术的测试，这可以给出患者的基因图谱，使医生能够更准确地为晚期癌症患者选择合适的治疗方法。 燃石医学此前公布的第一季度收入为1.066亿元，是诺辉健康今年上半年总收入的两倍多。

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