公司最新季报显示高额支出侵蚀利润率,投资者抛售该资产管理公司的股票

重点:

  • 资产管理公司诺亚控股第二季度收入增长20%,但利润率被加速增长的运营费用挤压
  • 随着公司将重点转向中国富裕客户,高支出来自于招聘新的财富管理员工

梁武仁

对于重新调整了业务重心,将中国的百万富翁定位成主要客户的诺亚控股有限公司(Noah Holdings Ltd.,NOAH.US)来说,事实证明增长的代价不菲。

该公司是中国历史最久的私人资产管理公司之一,根据它上周发布的最新财务报告,公司的第二季度收入为8.994亿元(1.393亿美元),比去年同期增长20.3%。对于一个价值超过20亿美元的公司来说,这还不错。

然而,它的季度净收入同比仅增长了2%至3.055亿元,而因为股份基数扩大了,每股收益实际上却下降了约6%。在排除了股权奖励支出等项目的非美国通用会计准则的基础上,净收入收益稍有改善,达到7.5%。但是,这仍然远远落后收入增长的速度。

巨大的落差来源于公司的运营费用——膨胀了31.8%,达到5.64亿元。因此,诺亚控股的营业利润率从2020年第二季度的42.7%下降到了现在的37.3%。

那么运营费用大增的背后原因是什么呢?

罪魁祸首似乎是诺亚控股的财富管理业务,该业务服务于高净值人士——这个标签通常指的是拥有100万美元以上流动金融资产的人。这部分业务的运营费用同比增长29.7%,达到4.489亿元,与此同时它的收入增速却只有这个数字的一半左右。

相比之下,诺亚控股的歌斐(Gopher)资产管理部门(针对普通投资者)的运营费用仅增长了3.2%,即便该部门的净收入增长了41.1%,要好得多。

按百分比计算,财富管理业务现在占诺亚控股收入的70%左右,而歌斐则占其余大部分。

尽管歌斐的表现十分稳健,但这并不是诺亚控股现在的重心所在。相反,它的重心已经转移到财富管理业务的命运之上。2019年一款具有欺诈性质的影子银行产品为诺亚控股和它的资产管理客户带来了噩梦般的经历,诺亚控股由此开始了总体的战略调整。

那一灾难性事件之后,诺亚控股向富裕客户的转向一直进展顺利,即使这种转变让公司在运营利润率方面付出了代价。截至6月30日,诺亚控股这部分业务的客户比一年前多了19.6%,而第二季度被定义为“活跃”的客户人数同比增长了38.9%。

在讨论业绩的电话会议上,诺亚控股首席执行官汪静波自豪地宣称,自两年前开始进行战略转移以来,该公司最富有的“钻石”和“黑卡”客户在上半年的增长速度最快。  

大举招聘

但这种转变是有代价的。财富管理业务的运营费用大幅上升,主要原因是大举招聘,诺亚控股今年上半年新增近200名客户经理。尽管如此,财富管理部门在第二季度对全公司营收的贡献实际上从2020年同期的72.6%下降到了69.6%——这个结果与该公司新的战略重点不太相符。

这样的投资最终可能会带来回报,诺亚控股的管理层在财报电话会议上表示,它打算坚持这条路线。公司的首席财务官潘青说,在摆脱带来2019年丑闻那样的非标准化信贷产品后,该公司已经准备进入“业务增长的下一个阶段”,将继续在人才和科技上的投入。

管理层还指出,该公司在实现2021年非美国通用会计准下的净收入指引方面,进度超前。

本月早些时候,标普全球评级(S&P Global Ratings)对诺亚控股投了信任票,对它的评级展望从负面调高至稳定。这家信用评级机构承认,该公司在稳定收入来源和管理的资产方面取得了成功,同时扩大了超高净值个人的客户群体,并降低了与2019年丑闻背后的产品相关的诉讼风险。

但股票投资者对此却不以为然。诺亚控股公布第二季度业绩后,截至8月20日,该公司股价连续四天下跌,市值缩水14.3%。之后,股价略有回升,不过仍较公布业绩前水平低10%左右。

根据雅虎财经编制的分析师对今年平均收入的预估,以8月20日收盘价计算,诺亚控股的股票远期市盈率(PE)约为11倍。这远远低于全球巨头贝莱德(BlackRock)24倍的远期市盈率,但更接近道富(State Street Corp.)的12倍。

诺亚控股的最新财报代表着一种回归,此前第一季度业绩好得到难以维持。今年前三个月的净收入比去年同期飙升了87%,这在很大程度上要归功于与股价挂钩的“基于业绩”的收入。这种收入是不稳定的,与资产管理公司的运营或战略优势无关。

诺亚从普通投资者向超级富豪的转变,更大的背景是北京方面打击针对普通储户的高收益、高风险产品,这些产品曾经推动了中国资产管理行业的快速扩张。这种繁荣体现在P2P借贷平台的兴起,其中大多数平台现在已经关闭或改变了它们的业务模式。

在包括出台一系列新法规在内的治理整顿之后,合规已经成为诺亚控股的关键性优先事项。在财报电话会议上,汪静波表示,在监管合规已成为“金融机构生死攸关的问题”之际,从该集团的产品中完全移除时髦的“非标准化”信贷产品是一个“里程碑”。

但这也意味着合规成本的增加。不过,既然只能提供标准化的产品,诺亚控股就需要找到方法,使自己与拥有类似产品的竞争对手区别开来。与此同时,中国最近取消了对基金管理公司和证券公司外资持股比例的限制,令竞争加剧。

因此,为了在竞争中保持领先地位的巨额支出是合理的。但如果收入没有大幅增长(诺亚控股近年来从未实现过这一目标),盈利能力在转型期间可能会受到影响。随着转型的推进,投资者变得越来越不耐烦。但如果没有令人心悦诚服的业绩,你不能责怪他们没有在过程中继续支持诺亚控股。

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新闻

价格战叠加广告大减 汽车之家季度收入四连跌

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PomDoc does online healthcare

持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营?

这家线上医疗服务提供商,即使负债规模远超资产,仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金, 重点: 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元,公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升,但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注,可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而,现实截然不同,因为最需要此类服务的人群,往往互联网素养最为薄弱。 平安健康(1833.HK)及京东健康(1688.HK)等行业翘楚虽已实现盈利,却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示,依然亏损的PomDoctor Ltd.(石榴云医)拟登陆纳斯达克,有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光,原因是该类疾病往往需要高频复诊,可便捷转为线上模式,以优化医患体验。 不过,石榴云医仍承受较大亏损,且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团,以及电商巨头京东旗下的京东健康,这样的强力财务支持者。正因如此,审计机构在公司存续能力问题上提出担忧,招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康,但名不见经传的医道国际(ETAOF.US)却提供了反面教材,后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌,且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同,石榴云医的历史最早可追溯至2010年,其根基更为稳固。2015年,其移动端平台上线,在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药,该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域,因为慢性病病程至少持续一年,且难根治、易引发并发症、需持续医护,”公司称,“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求,这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS),按上限计募资额达3,000万美元,或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间,该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元,在美新上市中资企业中,也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理,但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之,相较规模更大的同业平安健康、京东健康,该公司依然亏损且财务根基不稳,但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生,近70万名患者,位居中国互联网医院第六。值得注意的是,多数医生自带患者资源,意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升,去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币(107美元),2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性,公司近两年现金持续流出,去年净流出1,610万元;去年公司总负债5.46亿元,远超4,660万元总资产;截至去年末,现金储备仅765万元(约100万美元)。 去年,公司营收3.43亿元(2023年为3.05亿元),同比增12.5%,表现尚可;毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱,去年亏损3,740万元,2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况,但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言,此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”,这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称,已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题,尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进,公司的目标市值对应的市销率约10-15倍,显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平,后两者毛利率更高,且均已实现盈利。 归根结底,据招股书援引的第三方数据,2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元,石榴云医的商业模式本具潜力,如果不是财务根基不稳,其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况,提升实现长期可持续发展的几率,但过高估值或令投资者退避三舍,或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Klook set for IPO

Klook上市弃港选美 拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道,这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社,正计划短期提交纽约上市申请,拟筹资最多5亿美元 重点: Klook正筹备首次公开募股(IPO),有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来,今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元 阳歌 谁说中资企业不再谋求赴美上市? 彭博社周四报道,香港在线旅行社Klook Travel(客路旅行)正筹备申请赴美上市,募资规模或达5亿美元。若顺利成行,该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录,成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。 公司名称源于“keep looking”的客路,虽未就融资计划置评,但其健谈的联合创始人曾透露,考虑在香港或纽约上市,且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示,公司拟募资3亿至5亿美元。 据彭博报道,公司正与财务顾问推进合作,可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下,Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质,公司三位联合创始人中两位拥有投行履历,其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是,创始人身为千禧一代,深谙Z世代等核心客群的消费心理。 这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择,其服务体验超越Booking(BKNG.US)、Expedia(EXPE.US)等传统巨擘及携程(TCOM.US; 9961.HK)、同程旅行(0780.HK)等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限,仅确认2023年营收突破30亿美元,且在疫情三年困局后,借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。 尽管尚未公布区域营收细分数据,但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。 虽拟首次公开募股,Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力,后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。 高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资,募资逾10亿美元,最近一次是今年2月获得维恩资本(Vitruvian Partners)1亿美元注资。据此前报道,公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何? 最新融资后虽未披露估值,但参照其IPO募资目标,及主要国际对手市销率普遍高于1的现实,30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia,Klook以2023年30亿美元营收计,估值可达50亿美元以上。 我们认为,Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位,构成独特投资价值,该群体更注重旅途体验而非具体目的地。 尽管年轻客群收入较低,但願意为情感满足型体验付费,这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一,本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客,针对欧美用户主攻TikTok、Instagram,中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖(KOL),公司此前称合作逾20,000名达人,后者通过佣金及赞助旅行获益,其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年,Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中,约70%为千禧一代及Z世代。 规模方面,Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计,约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍,相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同,Klook展现更强的全球多元化特征。 相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking(两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍),公司规模仍存差距。 本质而言,Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道,同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势,伴随核心客群年龄增长及消费力提升,未来增长可期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:第四范式配股集资13亿港元 用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)周四公布,将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund,占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%,每股配售价50.5元,较昨日H股收市价55.45元折让8.93%,集资13.08亿港元(1.07亿美元)。 公司表示,所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产(RWA)及稳定币等新兴领域,开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资;40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购;10%用于一般企业用途。 此次认购人为Infini Global Master Fund,由无极资本管理有限公司管理,总部位于香港及阿布扎比。 第四范式股价周四高开,至中午休市报56.55港元,升1.98%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里