疫情消退加沽空狙击 创科实业遇双重挫折

电动工具品牌Milwaukee和Ryobi的制造商去年下半年收入开始收缩，扭转了疫情高峰时期两年的强劲增长

重点：

• 创科实业去年下半年收入下滑8.7%，利润跌幅更达到13.2%
• 这家电动工具制造商的股票自一周前的一场沽空狙击以来已下跌20%，与2021年8月的高点相比，更缩水逾一半

阳歌

就叫它“疫情后的宿醉效应”吧，这就是电动工具制造商们在过去半年的感受。此前两年，人们因为疫情而长期呆在家里进行装修，因此对电动工具需求强劲，推动了电动工具制造商的繁荣。

在上周遭遇做空攻击，导致市值被抹去四分之一后，本土电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)对这种痛苦的感受比同行更为强烈。一周后，该公司刚刚发布了最新财务报告，但对振奋投资者不会有太大作用，因为由Jehoshaphat Research发起的这场狙击，令后者存在疑虑。

业绩显示，去年下半年，以Milwaukee和Ryobi这两个电动工具品牌为支柱的创科实业收入和利润双双收缩。该公司几乎没解释为何会出现这种情况，也未就看上去充满不确定性的来年做出任何有意义的展望。

投资者似乎没太在意，该公司股价在业绩公布后的周四早盘上涨约2%，这建立在该公司交易不甚活跃的美国存托凭证(ADR)周三上涨0.6%的基础之上。

但该股自沽空狙击后遭受重创，周三收盘时仍比攻击前低约20%，市值缩水约300 亿港元(265亿元)。过去整个一周的交易量都远高于平均水平，是以往的五倍甚至更多，这表明从该公司在疫情期间的强劲收益中获利后，很多人可能正在抛售该股。

按目前的价格水平，该股比2021年8月的高点下跌了一半还多。

我们不会在本文深入介绍做空机构的报告，但如果有人想看对方称创科实业十多年来通过“操纵会计”夸大利润的指控，可以点击这里。如果你点击另外一个链接，就能看到该公司称做空机构根本不知道自己在说什么的例行回复。

说了这么多，接下来我们来看看该公司新发布的年报。报告显示，它正面临一个非常现实的危险：至少从2019年就开始的年收入增长势头正在终结。去年，该公司设法保住了这种势头，收入增长0.4%至133亿美元(915亿元)。但从全年数据中减去该公司上半年的收入后，创科实业下半年的收入实际上下降了8.7%。

此次收入下降并不令人震惊，因为在这之前，该公司的收入增长就已经在稳步下降，从2021年上半年的52%，下降到今年上半年的仅仅10%。根据雅虎财经对14家分析机构进行调查后的平均预测，该公司今年的收入将恢复到大约6%的增长。但在最新财报发布后，它们很可能会下调自己的预测数据。

DIY业务下滑

深入研究该公司的报告就可以发现，DIY相关业务的下降，是导致收入惨淡的主因。而该公司更受专业人士青睐的Milwaukee品牌，去年的销售额甚至比2021年增长了18.7%。

但该公司表示，它面向DIY爱好者的Ryobi品牌，去年的销售额出现了5%左右的下降。它还说，即使在出现这种下降之后，Ryobi去年的销售额仍比2019年疫情前的水平高出近50%，这表明随着疫情的继续消退，该品牌的销售今年可能还会出现进一步下滑。

在成本控制方面，该公司做得还是不错的，全年运营费用仅增长2%。同样，它将去年的资本支出从2021年的7.47亿美元削减至5.81亿美元。因此，该公司的毛利率从2021年的38.8%提高到了39.3%。

尽管采取了成本控制措施，该公司去年的利润仍下降了2%，至10.8亿美元，而下半年的降幅更大，为13.2%，这可能是融资成本上升所致。

该公司对过去一年的讨论很少，对情况似乎迅速恶化的下半年更是几乎未置一词。但竞争对手——电动工具制造商史丹利百得(SWK.US)在一个月前发布的四季度报告中也显示出类似的压力，包括该季度的收入持平，并从一年前的盈利转向亏损。 

史丹利百得在去年底也没有对不断恶化的环境发表太多评论，尽管它确实指出，在进入2023年之际，该公司试图清库存，“为具挑战性的需求环境做好准备”。

创科实业财报中另一个有趣的地方，是它对制造地点多元化的讨论。跟许多品牌一样，疫情期间，该公司也意识到过度依赖中国作为制造基地的风险。因此，该公司表示已经向前迈进，将基地扩大到越南、墨西哥甚至美国，以服务北美市场，目前北美业务约占其销售额的四分之三。

从估值的角度来看，创科实业在同行中看起来仍然相对强劲，它的市盈率为16倍。这与DIY用品零售商家得宝(HD.US)的17倍大致相当，远高于规模较小的香港上市公司德昌电机(0179.HK)的10倍。 

总而言之，因为满足家装市场需求的独特地位，这些公司是少数在疫情期间蓬勃发展的群体之一。但随着疫情逐渐远去，它们回到以前的业务和估值水平，也是理所当然的事。

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