“消费降级”助力拼多多 收入增长胜电商巨头

拼多多深耕农产品电商平台，加上低价产品策略奏效，三季度业绩迎来了丰收

重点：

• 拼多多三季度收入及利润均录得倍数增长，远胜市场预期，刺激股价大涨
• 该公司的海外业务拓展仅处于初期阶段，已引起投资者的遐想

刘明

新冠病毒疫情冲击实体消费市场，加上全球经济转差，零售也大受影响，各大电商今年第三季的收入增长普遍放缓，甚至录得倒退。反观规模较小的拼多多(PDD.US)无论收入及利润均超出市场预期，刺激股价在季度业绩公布后节节上升。

由于消费者购物意愿下降，并对价格变得更加敏感，拼多多作为主打低价产品的创新电商，正好迎合购买力下降促成的“消费降级”需求。因应今年消费市道及经济环境转变，该公司与商家紧密合作，吸引不同品牌提供价格较低、但质量较高的“高性价比”产品，为消费者提供更多选择。此外，该公司提高技术能力，促进消费者需求与相关项目更好地匹配，吸引商家增加促销活动，形成更多品牌开店及引导消费的良性循环，终于在第三季的财务报表体现出来。

据拼多多上周一公布的三季度财报显示，其收入同比大增65.1%至355亿元，在疲软市况中创历史新高，除了远高于市场预期的307亿元，表现更远胜电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)期内仅3%和11%的收入增长。

按业务划分，拼多多期内交易服务收入大增102%至70亿元，主要得益于商家活动增加；凭借为商家提供平台赚取的在线网络营销服务收入也保持高速增长，同比上升58%至284亿元。

拉动农产品消费

作为以农产品零售起家的电商，拼多多明白农业领域市场规模庞大，但在生产、物流、销售却面对重重关卡及障碍，因此协助相关供货商数字化转型，便带来了广阔的市场空间。该公司去年8月设立“百亿农研”专项，将业务利润投放于推动农业科技；今年9月，公司斥资10亿元于全国举办“丰收节活动”，提供农产品专属电商平台，并持续开拓电商领域的合作伙伴关系，以将更多农产品推广至全国各地，成功拉动相关消费。

不过该举动也同时招来更多研发开支，该公司第三季研发费用为26.9亿元，同比增加11%，远高于阿里巴巴及京东同期1%与2.5%的相关开支增幅，但管理层透露，未来仍会加大研发推动创新，利用技术创造长期价值。

另一方面，拼多多三度季总运营费用同比大增38%至176.5亿元，但受惠于收入大幅增加，加上个别项目投入推迟等偶发因素，令相关费用占总收入的比例已从去年同期的59.6%下降至49.7%。随着规模效应显现，该公司第三季净利润暴增546%至105.9亿元，并连续6个季度盈利，告别以往用高亏损换取高增长的恶性循环。

在业绩公布当日，拼多多股价大涨12.6%，并在接下来的5个交易日维持“6连升”势头，本周一以87.8美元的一年高点收盘，比业绩公布前累飙33.5%，反映投资者对其业绩相当满意。

不过，拼多多管理层在季度业绩后的电话会议上表明，三季度的高盈利水平不太可能长期持续，因为一些包括与农业相关的项目在时间安排和投资节奏方面出现延误，才令本季度盈利大幅增长。但公司未来会持续推动农业科技普惠与供给侧升级，协助营收保持较快增长。

券商摩根大通认为，拼多多已经在消费者和品牌商注意力占有率(Mindshare)方面取得突破，而这一趋势至少在未来两至三个季度内不会消失，因为它的每用户平均收入(ARPU)仍然很低。此外，当日后内地自疫情以来重新开放后，首几个季度的消费信心可能会保持低位，这将有利于拼多多的低价定位。

拓展海外尝甜头

事实上，拼多多在9月初推出面向美国的跨境电商平台Temu，主攻售价不到1美元的钥匙扣和储物盒等平价小商品，虽然仍处于探索的早期阶段，但它10月中旬已成为美国排名前10的iPhone和安卓电子商务应用程予，并受到市场密切关注。

根据券商中金公司研究报告引用Data AI的数据，截至11月26日，Temu在美国市场的应用累计下载量已达到549万。中金称，考虑到海外通胀环境下，高性价比产品需求提升，而拼多多拥有高执行力、能享受中国强大的供应链体系，加上跨境物流和海外营销成本持续下行，因此看好TEMU在北美市场的表现。

面对经济不景气，拼多多业绩的韧性、以及农产品的发展潜力前景，都反映在估值上。据彭博综合券商预测，主要电商阿里巴巴、京东及唯品会(VIPS.US)年度预测市盈率分别为11.9倍、24.5倍和8.7倍，均低于拼多多的27.9倍。

对于拼多多的投资价值，券商花旗相当乐观。该行认为，拼多多连续多季交出超过预期的强劲利润表现，加上进军国际市场的潜在成功，将为其股价带来上升空间，可视作是风险偏好较高投资者的超额回报选择。因此，该行维持拼多多的买入评级，并把其目标价从79美元调高四成至111美元，并列为该行明年上半年的行业首选投资标的之一。

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