香江電器轉申港上市 能否複製卡羅特的成功？

這家生產電熱水壺、花園水管和其他廚具的製造商，將利用上市所得資金在泰國和印度尼西亞建生產基地

重點：

• 香江電器申請在香港上市，得益於核心的電熱水壺銷售強勁，今年上半年收入增長超過10%
• 公司正將更多生產轉移到海外，這是中國製造商為加強地域多元化而採取的普遍做法

譚英

廚房用具可能沒那麼吸引，但可別和投資者這麼說。本月早些時候，卡羅特(2549.HK)的鍋碗瓢盆令市場驚嘆不已，10月2日在香港上市當天，公司股價大漲58%。現在，同為廚房主題的湖北香江電器股份有限公司也希望通過IPO來複製這樣的成功。

香江電器的財務表現與卡羅特類似，去年收入11.9億元，與卡羅特的15.8億元相差不遠。去年淨利潤率10.2%，也沒比卡羅特的14.9%低多少。

兩家公司都面臨一個複雜的全球消費市場，所處的行業正在增長，但增速不是太快。根據9月29日提交的上市文件中的市場數據，香江電器生產的電熱水壺和電烤爐屬小廚房電器用具，其規模從2019年的632億美元增至2023年的716億美元，預計到2028年將增長到875億美元。這當然不是小生意。

按照慣例，公司的上市文件沒有提到融資目標。但公司聘請中國中等規模的券商國金證券擔任獨家承銷商，表明此次上市可能為中小規模，籌集的資金可能不超過5,000萬美元。

香江電器的上市之路可謂一波三折。據中國媒體報道，公司早在2013年就開始計劃在國內A股市場上市，並且去年3月深圳證券交易所接受了它的申請。但公司在今年4月撤回了申請，並將重心轉向香港，稱香港作為國際金融中心的地位更適合它的全球業務。

和卡羅特一樣，香江電器也是一家廚房和生活家居用品的原始設備製造商(OEM)和原始設計製造商(ODM)，擁有靈活的製造體系，可在七家工廠生產2,400種不同的產品。電熱水壺是其業務量最大的產品之一，去年出口了100多萬個，約佔中國電熱水壺出口總量的五分之一。這種水壺屬於公司更廣泛的電熱類家電，該類別去年的銷售額為4.99億元，佔公司總銷售額的42%，2024年上半年的銷售額為2.962億元，佔公司總銷售額的48.2%。

按出口額計算，去年該公司是中國第十大小家電製造商，佔行業總額1,307億元的0.6%。相比之下，市場領導者格蘭仕去年的出口額為人135億元，佔中國小家電市場的10.3%，該公司是一家大型微波爐製造商，旗下擁有惠而浦(600983.SZ)。

香江電器的另一大收入來源是花園水管，業務在2023年貢獻2.22億元的收入，佔總收入的18.7%，2024年前六個月創收1.35億元，佔總收入的22%。

一線客戶

公司擁有相對一線的客戶，包括沃爾瑪、飛利浦、漢美馳和英國品牌Sensio Home等大牌。公司表示，截至2024年8月，其10款產品位列亞馬遜相關分類的暢銷商品榜單前10名，包括蒸鍋、電飯煲、電烤爐及電煎鍋。

儘管與卡羅特有很多相似之處，但香江電器一個重要的不同之處，在於它試圖開發自己的品牌，這通常比OEM和ODM的利潤要高得多。在過去幾年中，其自有品牌業務一直在下滑，從2021年的9,390萬元下降到2023年的4,970萬元，僅在電商平台上銷售的威麥絲、Accuteck和艾格麗品牌，幾乎沒有取得任何進展。卡羅特在發展自己的Carote品牌方面要成功得多，這也是其收入增長快於香江電器的一個關鍵因素。

香江電器這次上市嘗試的主要動機是籌集資金，將更多製造業務轉移到成本更低的海外地區，這也符合中國製造商中的一個普遍趨勢。公司去年在印度尼西亞設立一個附屬公司，今年早些時候在泰國設立另一個附屬公司。公司仍在中國生產所有產

但這種情況很快就會改變，公司計劃在印尼建立的7,745平方米的工廠將於明年一季度投產，2025年底前在泰國的工廠也將投產。泰國工廠佔地面積超過4.3萬平方米，相當於該公司目前生產面積的12%左右。

生產向海外轉移似是由多種因素推動，不僅包括降低成本，還包括在中國與西方貿易緊張局勢加劇的情況下，將地緣政治風險降至最低。根據上市文件，中國十大廚房小家電製造商中，有五家已將部分生產轉移到東南亞，香江電器稱這是「不可避免的趨勢」。

泰國的新工廠將設有10條自動化裝配線，年產能達到700萬台。最終總投資為1.392億元，其中部分募集資金將用於支付上市開支。香江電器還計劃利用集資所得，在位於湖北蘄春的生產基地，建立一個新的研發中心。其產品路線圖上的新產品，包括智能煎餃機和大功率攪拌機，旨在重振其自有品牌業務。 

公司還表示，可能會考慮收購美國100多家小家電品牌中的部分品牌，延續中國製造商購買西方品牌，並利用自身專業知識降低成本的模式。

就財務趨勢而言，香江電器的指標大多處於緩慢但穩定的增長軌道上。公司去年的總收入增長了8%至11.9億元，今年上半年增速小幅上升至10%至6.14億元。其毛利率從2021年的17.5%增至2024年上半年的22.4%。公司的利潤也穩步增長，從2021年的7,180萬元增至2023年的1.214億元，不過2024年上半年的利潤，從上年同期的6,910萬元降至6,050萬元，降幅達12%。

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