資金壓力催生上市 喜相逢卻「一波四折」
這家汽車融資租賃服務商三闖港股失敗，最近鍥而不捨第四度遞表申請上市，但中途橫生枝節，最終能否如願？
重點：
- 喜相逢第四次入表申請上市後，初步招股文件四日後突然從港交所網站撤出
- 該公司曾獲滴滴出行子公司借出的其中5,076萬元貸款，需於明年6月到期清繳，可能在資金壓力下尋求上市
陳嘉儀
汽車融資租賃服務商喜相逢集團控股有限公司在過去三年內，已先後三次向港交所遞交上市申請，但最終均無功而還。「三顧草蘆」失敗後，其上市決心未減，並於10月最後一日第四度遞交申請書，其鍥而不捨的堅持，到底是為了一圓上市夢，還是出於對資金的渴求？
不過值得注意的是，其上市申請在遞表四日後，罕有地從港交所網頁新上市申請預覽系統中撤出，截至周五仍未有任何更新版本，未知是出於技術原因、資料更新或其他特別因素，但足以反映該公司上市之路確實波折重重。
喜相逢於2007年由目前持股31.17%的大股東黃偉創立，早期以汽車租賃起家；至2012年看準汽車融資租賃在中國是一片藍海，把業務重心轉向「以租代售」，以直接融資租賃方式銷售汽車。大獲成功後，公司曾於2015年12月登陸北京新三板，但僅一年就因為交投量稀疏而自行除牌。
該公司把主營業務劃分為「汽車零售及融資」和「汽車相關服務」兩大類。汽車零售及融資是通過自營銷售店舖，以直接融資租賃的方式出售汽車，主要客戶是中國二三線城市購買非豪華車型的個人客戶。汽車相關服務則包括汽車經營租賃(包括網約車及新能源車租賃)、銷售汽車相關軟件及其他汽車相關服務。
疫情影響銷售
財務方面，雖然2020年受中國爆發新冠病毒疫情打擊，收入按年大跌30.3%至7.5億元；但翌年在疫情緩和下，新車銷售數目及新簽融資租賃協議分別大升89%及43.9%，帶動收益回升56%至11.7億元，淨利潤更大增176%至3,411萬元。
然而，由於不同省市上半年疫情反覆，加上供應鏈中斷、需求減少等壓力，喜相逢今年首7個月融資租賃項下已售新車數目為3,401輛，只及去年銷量的46.1%，收益總額按年只升約4.8%至6.08億元。期內淨利潤暴增17.15倍至4,758萬元，只是因為錄得3,450萬元具贖回權普通股的公允價值收益所致。
汽車零售及融資業務一直是喜相逢主要收入來源，貢獻收益總額逾八成，毛利率介乎三到四成。融資租賃銷售汽車更是重中之重，其運作模式主要是通過大量採購，壓低車輛的採購成本，然後通過低首期，甚至零首期、分期供款的融資租賃安排，把車輛轉售給客人。由於出租一方需要預支大筆資金購入車輛，回本期卻長而且緩慢，故此對現金流需求度很高。
再看看喜相逢過去三年的存貨成本，分別為5.91億元、3.01億元和6.33億元，佔同期收益成本總額的83%、68.6%及78.2%，反映汽車融資租賃是資金密集行業，難怪該公司在初步招股文件所列的集資用途，第一項便是用作增購車輛。
不過在成功上市前，喜相逢仍需倚賴貸款、汽車融資租賃安排、出售股份及可換股債券等，以確保營運資金充足。今年首7個月，該公司的借款額達12.87億元，借款平均成本為10%，高於以往三年的8%至8.6%水平。
明年償還貸款
同時，隨著2019年之前訂立、平均回報率較高的融資租賃協議陸續完成，融資租賃應收款項平均回報率由2019年的27.8%，大幅下降至今年首7個月的20.1%。借貸成本上升而回報率下降，恐怕對喜相逢財務狀況帶來不利影響。
因此，喜相逢除了尋求上市外，也積極尋求股權融資。公司2018年與滴滴(DIDIY.US)合作推出網約車租賃業務，同年11月獲滴滴旗下北京車勝科技以3,000萬元認購3.41%股份，並同意促進及支持喜相逢發展網約車租賃業務，換取喜相逢獨家為其司機供應合規網約車。另外，北京車勝並同意出資6,000萬元，認購由喜相逢發行、年息高達8%的可換股債券，但翌年表明不會行使可換股債券的購股權。
喜相逢引入滴滴為股東，本來是一箭雙鵰的如意算盤，可惜隨著監管收緊，獨家合作協議已於去年5月終止。更重要的是，根據協議，喜相逢去年6月11日前向北京車勝償還2,000萬元後，需於明年6月30日再償還5,076萬元，無疑會帶來更大資金壓力，因此全力爭取在還款期限前上市籌資，可能是最佳出路。
由於中國對直接貸款業務模式實施嚴厲監管，汽車融資行業面臨政策逆風，業務首當其衝。其中易鑫集團(2858.HK)於2020年錄得11.56億元虧損後，去年從網上汽車金融交易平台轉型為車貸中介，最終扭虧為盈，錄得2,895萬元淨利潤，今年上半年淨利潤更達1.24億元。反觀在紐約上市、仍然在轉型至汽車交易商的燦谷(CANG.US)去年轉盈為虧，錄得850萬元淨虧損後，上半年淨虧損更進一步擴大至4.22億元。
估值方面，由於燦谷錄得虧損，可利用易鑫的追蹤市盈率15.8倍，以及港股上市同業東正汽車金融(2718.HK)的29.4倍作比較，取其平均22.6倍，以喜相逢上半年盈利4,758萬元引伸到全年計算，若最終能成功上市，其估值可達20.9億元。
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