財務搖搖欲墜 九毛九卻投資地產

廣受歡迎的太二酸菜魚連鎖餐廳營運商，將向總部所在地廣州的國金天地購物中心項目投資最多10億元

重點：

• 九毛九稱，將斥資10億元收購廣州國金購物中心項目開發商26%的股權，而該項目將成為其新總部所在地
• 與此同時，該公司自身財務顯示出承壓跡象，其核心的太二餐飲連鎖餐廳今年上半年同店銷售額下降23.2%

陽歌

當你主營的餐飲業務，因為中國嚴苛的防疫措施導致的經濟放緩和頻繁被迫停業而受損，你會怎麼做？

你會花一大筆錢，建一個時髦的新總部？至少以酸菜魚著稱的太二連鎖餐廳擁有者九毛九國際控股有限公司(9922.HK)是這麼做的。這個聽起來匪夷所思的故事，背後是一家努力討好地方政府的公司，在這裡指的是中國南方富裕的廣東省會廣州市，即九毛九的總部所在地。

我們稍後將回來討論九毛九此次投資者真正動機，以及它新宣佈的最多10億元投資的長期影響，因為這個金額可能或消耗它目前持有的很大一部分現金。但首先，讓我們來仔細看看該交易本身，它涉及正在廣州市天河區建設的一個新的大型零售辦公項目，叫做廣州國金天地。

根據九毛九週四晚間發佈的公告，它將收購該項目發展商26%的股份。該項目包含約3萬平米的商業和辦公空間。它將分期完成這筆投資，第一期付款6.5億元，接下來是較小的幾筆。當交易完成之後，最高總投資將達到約10億元。

九毛九稱，該項目預計2026年竣工，屆時將把總部遷至該處。該公司表示，此舉將有助於「維持及發展其核心年輕及時尚文化」，將因為靠近廣州的商務、時尚及商業中心的核心地帶而受益。

「本集團藉著有關搬遷將能夠吸引更多與本公司有共同願景的優秀人才加入，以支持本集團的擴張計畫，進而有利本集團的長遠發展，以及保持其作為中國領先的中餐廳品牌管理商及營運商的市場地位。」該公司在公告中說。

這聽起來可能不錯，但投資者似乎並沒有九毛九那樣熱情。其股票週五收市大挫20.4%，市值蒸發約48億港元(44億元)。儘管如此，該股今年仍有小幅上漲，這在香港上市的內地公司中已不多見，其中多數股票今年1月以來都大幅下跌。但如果繼續作出這種投資決定的話，九毛九可能很快加入這個行列。

該公司是中國少數仍然盈利的餐飲營運商之一，由於新冠防控措施導致的經濟放緩和店鋪頻繁停業，消費者支出下降，多數競爭對手都已經陷入虧損。投資者對九毛九給予回報，使其市銷率達到4.9倍，遠遠高於前火鍋巨頭海底撈(6862.HK)的1.87倍，以及呷哺呷哺(0520.HK)較低的0.74倍。

耗用逾半現金

九毛九正在進行新的大筆投資之際，由於中國的經濟低迷，它的財務狀況開始出現承壓的跡象。最為令人擔憂的是，在經歷了數年的爆炸式增長後，該公司的核心品牌太二連鎖(截至6月底，該連鎖店佔其475家餐廳的80%左右)正在急劇放緩，對於這種時尚餐飲風潮來說，這是相當典型的現象。

該公司8月底公佈的中期業績顯示，上半年整體營收下滑5.6%至19億元，利潤更大挫69%至6,250萬元。截至6月底，該公司的現金持有量為18億元，這意味著如果該公司選擇用手中的現金為該項目融資，投資廣州國金天地項目將吞噬其中一半持有量。

對中期業績的深入研究表明，太二連鎖正在迅速老化，該品牌的同店銷售額在此期間暴跌23.2%。它的翻枱率同樣大幅下降，從去年同期的3.7降至2.9。與此同時，每位顧客的平均消費也從一年前的79元小幅下降至78元。

那麼，為什麼一家業務明顯處於壓力之下的公司，會大手筆購買一個可以輕鬆地以低得多的價格租用的新總部呢？

為了理解這一點，我們應該先看看廣州國金天地項目開發商背後的實體。這份名單似乎主要是國有實體，以及碧桂園(2007.HK)，這是中國領先的房地產開發商之一，總部也恰好在廣東。中國的觀察人士會知道，中國的房產市場目前正經歷著前所未有的放緩，像碧桂園這樣的民營開發商在巨額債務的壓力下苦苦掙扎，導致一些開發商出現了違約現象。

因此，這個舉措看起來像是廣州本地政府在呼籲當地一家仍有現金的龍頭企業出手相助，幫助保住這個項目的順利進行。該項目已開工建設，預計2026年竣工。但許多這樣的項目──大多是住宅樓盤，由於開發商資金耗盡，加上糟糕的財務狀況無法籌集到更多資金，導致建設陷於停頓。

發生這種情況時，許多購房者開始拒絕還房貸，導致情況進一步加劇。不過我們應該注意到，這是一個商業項目，而不是住宅項目，因此可能不會像中國許多停滯的住宅開發項目那樣面臨太大壓力。

但歸根結底，九毛九的投資決定看起來更像是搞好政府關係的結果，而非商業運作，以便幫助一個與當地經濟有諸多聯繫的地方項目。雖然這種政府關係投資在中國相當常見，甚至是必要的，但投資者可能認為，對於一家自身業務也顯示出壓力跡象的公司來說，這不是最好的資金使用方式。

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