Auntea Jenny poised to lower valuation

中證監對茶飲公司上市再開綠燈,滬上阿姨再申港上市

重點:

  • 公司去年中期盈利按年下跌12%
  • 截至去年6月底止,集團分店近8,500間

 

鄭瑞棠

中國茶飲第一股奈雪的茶(2150.HK)於2021年6月在港上市,公開發售獲超額451倍,但上市即跌破招股價,三年多來股價輾轉下跌,最多較招股價跌逾九成。

中國茶飲股在港上市第二波於去年初開始,蜜雪冰城、古茗、茶百道(2555.HK)等爭相申請在港交所上市,最後只有茶百道跑出,在今年4月成功上市,但掛牌首日竟大跌近四成,認購的股民損失慘重。縱使今年10月曾有短暫炒作,但之後都打回原型,目前較招股價低約四成  。

去年9月中國證監停止批准茶飲股赴港上市,一直至去年底才開綠燈,滬上阿姨(上海)股份有限公司把握機會再向港交所遞上市申請。不過,茶百道又突然叫停派息,雖然其後公司因投資者不滿,在去年底又派發特別股息,但已顯示內地茶飲業寒冬未過。

主打下沉市場

面對嚴峻的市況,滬上阿姨要突圍而出,必須要包裝自己與眾不同,能夠處於最好的市場,行最好的策略。滬上阿姨這個名字帶北方味的茶飲品牌,論知名度遠不及早已進軍外地的喜茶,奈雪的茶,也不及近年才在本港開店的蜜雪冰城,茶百道等,皆因這個阿姨,安於鎮守北方,並且主打前景無限的下沉市場。

在集團遞交港交所的上市申請文件,多次提及下沉市場這個名詞。所謂下沉市場,是指三線以下城市,縣鎮及農村地區,人口眾多,幅員遼闊但平均消費力較低,所以產品要講求性價比高。

上市文件顯示,集團門店位於三線及以下城市的佔比,由2021年的48.8%,增加至2024年6月底的50.3%,相對主要及競爭對手為高。根據灼識諮詢,中國三線及以下城市的現製茶市場是2023至2028年間預期增長最快的市場,按GMV(商品交易總額)計算,預計年複合增長率達22.8%。三線及以下城市茶飲店密度為每百萬人273間,遠低於一線城市的474間,顯示還有很大的增長空間。

滬上阿姨又為自己加上一些全國第一的名堂。按GMV計算,集團全國的市場份額僅為4.6%,僅列全國第五,遠低於第一名蜜雪冰城的20.2%。論性價比,產品的售價介乎7至22元,遠遠不夠蜜雪冰城的2至8元平,比起其他競爭對手平均10多20元一杯茶,似乎又不見有甚麼優勢;加上主打北方市場,所以他攪盡腦汁,將自己稱為中國北方中價現製茶飲品牌的第一名。

滬上阿姨2021年至2024年關鍵財務數據

低價吸引加盟商

以門店總數及GMV增長率計算,滬上阿姨於2022至2023年間是中國五大現製茶飲店中增長最快,門店由2021年底的3,776間,急速增至2024年6月底的8,437間。開店開得多,部分是由於以低價招徠,截至2023年底加盟商的開店平均成本為27萬5千元,低於行業平均的35萬元。

以集團主力發展所謂下沉市場,低投資額增加投資者的吸引力,目前近5,000加盟商中,約三成經營多於一間門店。公司發展的下沉市場不乏較偏遠城市,配合集團在全國的倉儲及供應鏈,有助減低經營成本。

除了選對市場,做對策略外,是次捲土重來要成功吸引投資者,最實際就是估值夠平,上市後留足夠水位給股民。奈雪的茶2021年上市時未有盈利,未有市盈率可言,上市價如果以市銷率計算超過30倍,其後在2023年才有約2,100萬元盈利,但今年又轉為虧損。

至於茶百道今年4月上市估值達市盈率20倍,雖然現股價比招股價跌四成,但其公布2024年度中期盈利亦大跌四成,其延伸市盈率亦處於上市時相若水平。

行業盈利有壓力

滬上阿姨截至2024年6月底,上半年營收僅成長6.4%至16.6億元,遠低於2023年全年52%的營收成長。中期盈利按年下跌12%至約1.68億元,將其年度化也不過約3.4億元,要達到早前市傳3億美元(23億港元)的集資額相信頗有難度。況且茶飲股今年盈利普遍有壓力,集團2024年度中期盈利已下跌,基金對茶百道首日大跌近四成的情景猶有餘悸,相信要更低的估值,滬上阿姨才能吸引投資者。

若上市估值降低,意味集資額將縮小。不過處於茶飲殺戮戰場,經營者有足夠資金打這場仗十分重要,降低上市估值在所難免。

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新聞

電子材料增長帶動 彤程新材首三季多賺5.7%

新材料製造商彤程新材料集团股份有限公司(9607.HK;603650.SH)周二公布,今年首三季收入按年增長29.37%至32.64億元人民幣,歸屬股東淨利潤增長5.66%至5.22億元,扣除非經常性損益後淨利潤增長4.99%至4.90億元。 期內電子材料板塊稅前利潤大增292.74%至1.63億元,但聯營企業等投資收益減少約1.02億元,匯兌損失亦增加3,078萬元,拖慢整體盈利增長。 單計第三季,收入增長29.87%至11.28億元,歸屬股東淨利潤卻下跌7.09%至1.33億元。公司稱,當季聯營企業投資收益按年減少7,415萬元。 首三季經營現金淨流入減少57.21%至1.15億元,公司解釋,新產品銷售快速增長,客戶付款賬期造成時間差。同期特種橡膠助劑及電子化學品收入分別為16.46億元及10.93億元。 公司股價周三低開高走,至中午休市報37.6港元,升1.51%,較上月上市發行價44港元低14.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

公開認購不足額 東山精密首掛午間平收

PCB及精密組件及光模塊製造商蘇州東山精密製造股份有限公司(2384.HK;002384.SZ)周三在香港掛牌,開市即跌5%報82.4元,之後股價回升,中午收市報86.7元,僅低於上市價。 東山精密出售1.14億股,每股招股價不高於93.8元,最終只能以86.8元定價,公開發售並不足額,國際配售則超額2.1倍。共有20位基石投資者,認購5,689.1萬股,佔發售股份的50%。 集資淨額97.2億元,約64.5%用於建設新設施及升級現有生產設施,約20.0%用於潛在戰略投資或收購,約5.5%用於償還部分債務,餘下一成用作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增,匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱,公司加快發展智能玻璃,提升產品價值 重點: 福耀首三季收入按年增長2.46%,純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元   李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月,乘用車零售量按年下跌28%,乘用車出口(包括整車及散件)則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能,成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商,福耀玻璃工業集團股份有限公司(3606.HK; 600660.SH)最新公布的業績報告,呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長,為341.23億元人民幣(下同),按年增長2.46%;歸母淨利潤為60.06億元,下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%,大致延續上半年步伐;第三季盈利按年跌9.87%,跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後,首三季利潤總額按年僅增長1.18%,低於收入增幅,盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源,2025年海外市場收入為208.57億元,約佔總收入45.5%,按年增長18.81%。 面對匯率波動,福耀也在調整對沖安排。公司21日公布,董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易,任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元,品種包括遠期、掉期及期權等,相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外,公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元,按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平,採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際,經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%,汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化,車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能,福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準,並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能,有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露,高附加值產品占比按年增加8.03個百分點,最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年,汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%,這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃,並經營浮法玻璃及汽車飾件業務;其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外,公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力,但這仍是太陽能技術在汽車上的應用,不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元,約佔同期總收入92.3%,可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此,車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加,為高配置玻璃及海外供貨帶來機會;但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩,關鍵在於高附加值產品的普及速度,以及海外供應網絡能否帶來實際增量,而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後,福耀港股於翌日急跌,股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元,並下修2026至2028年盈利預測6%至9%,但維持「買入」評級。 估值方面,福耀市盈率約14倍,高於信義玻璃(0868.HK)的11倍,反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力,以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時,市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是,新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值,並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新產品放量 晶合集成第三季收入增近兩成

晶圓代工企業合肥晶合集成電路股份有限公司(2249.HK; 688249.SH)周一公布,截至9月底止第三季度收入按年增長19.57%至32.52億元(5.33億美元),歸屬公司擁有人淨利潤增長5.23%至2.29億元。公司表示,收入上升主要由產品銷量增加帶動。 期內毛利增長38.94%至8.28億元,毛利率由去年同期的21.91%升至25.46%,公司稱新產品銷量增加帶來的規模效應有所體現。按產品劃分,顯示驅動晶片(DDIC)晶圓代工收入為18.4億元,佔總收入56.58%;圖像感測晶片(CIS)收入為8.7億元,佔26.75%。 公司預計,第四季度收入介乎32億至34億元,毛利率約為20%至24%,較第三季度的25.46%有所回落。 晶合集成港股周二高開,至中午休市報19.22港元,升7.49%,較7月港股上市發行價32.3港元低40.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏