瑞幸努力耕耘 可望重新上市？

這家咖啡連鎖集團雖然表示其上市傳聞不屬實，但未有指明那一部份脫離事實，從它近年的種種舉動，反映它正為重生作好準備

重點：

• 《金融時報》報道，瑞幸咖啡正討論包括重新上市在內的資本籌集方案，計畫在今年稍後時間回歸納斯達克市場
• 面對業界巨頭星巴克與新晉對手Manner Coffee夾擊，瑞幸未來道路並不平坦

何仲尼

曾經被嗆了一口的投資者，會願意再喝這杯咖啡嗎？

2017年10月在北京成立，僅僅用了19個月、2019年5月便在納斯達克市場掛牌的瑞幸咖啡，翌年卻涉及虛報22億元營業額，上市只有13個月便被除牌。但種種跡象顯示，這個中國最大咖啡連鎖品牌可能計畫在美國重新上市。

據英國《金融時報》報道，去年在美國申請破產保護的瑞幸咖啡，最近與投資者及顧問舉行了會議，討論包括重新上市在內的資本籌集方案。由於公司最近的業務增長理想，對投資者而言，它的吸引力正慢慢重現。

雖然消息傳出後，瑞幸咖啡相關負責人作出否認，但市場一直憧憬這家公司浴火重生，抗衡主要對手星巴克(SBUX.US)。消息傳出後，瑞幸的美國場外交易(OTC)股價在上週三大漲16%，但隨著公司作出回應，翌日隨即回落6.2%。如果瑞幸真的希望二度登陸納斯達克，這個可能性有多大？它會面臨甚麼挑戰？

瑞幸咖啡2020年6月被納斯達克除牌後，的確大刀闊斧努力改革，首先是清理董事會，由另一位聯合創始人郭謹一擔任董事長，並解除四名董事職務；同年12月，瑞幸與美國證交會以1.8 億美元(11.4億元)罰款達成和解，以解決對方提出的指控。直到2021年2月，瑞幸咖啡在美國申請破產保護，以允許其繼續經營及重組債務，並在去年12月獲得美國法院同意，當破產程式完成後，公司可望重新進行上市計畫。

財務表現改善

失去上市地位的瑞幸咖啡，2020年6月底選擇落戶OTC的粉單市場(Pink sheets)，代號為LKNCY，截至本週一的股價為8.87美元，如果以粉單市場交易的初始股價0.98美元比較，它大漲了接近10倍。以瑞幸目前的22.5億美元市值，也是粉單市場市值罕見規模較大的公司。

有分析認為，如果瑞幸試圖重新上市，應不會面臨重大的監管障礙，因為自去年以來，它一直在提交年度財務報告和定期財務報表，包括在去年第三季度提交醜聞後的第一份季度報告。

值得關注的是，瑞幸回歸初心，真正透過銷售產品和服務來賺錢，它去年透過新的零加盟費方式，吸引加盟商在具潛力的三四線城市開店，關閉一千多家表現不佳的門店，財務狀況正在明顯改善。

根據公司上月公佈的去年第三季業績，期內淨營收同比大漲105%到23.5億元，當中商品銷售收入同比增加83.9%到19.3億元，淨虧損更同比大幅收窄98.6%到2,350萬元。由此看來，瑞幸在短期內重新獲利，應該不是奢侈的期盼。

雖然新冠肺炎變種病毒去年7月起在中國蔓延，對餐飲業帶來不利影響，但瑞幸第三季度平均月交易使用者仍達1,470萬人，比2020年同期大升79.2%，中國門店數目也增加17.4%到5,671家，比星巴克同期的5,135間多約10%，反映這家曾因財務造假被稱“釘在恥辱柱”的公司，正贏得中國消費者重新信任。

但是，即使瑞幸咖啡重新上市，但相比3年前的市場，又是否同一片光景呢？

至少，它的主要競爭對手已不止星巴克一家。來自上海的Manner Coffee，正迅速佔據中國連鎖咖啡市場，由於它的價格僅在每杯10元到20元之間，而且品質不錯，受到中國年輕上班族歡迎，獲頒“街頭咖啡”這個平民化稱號。

這家公司的不如瑞幸咖啡般快速擴張，反而是採取較健康的增長模式，門店數量從2018年底的僅8家，上升到去年的194家，絕大部分位於上海，其餘落戶在北京、成都與深圳等高消費力一線城市。

新晉對手冒起

更值得留意的是，基於它有效的成本控制策略，Manner Coffee的上海門店能成功獲利，而且每家門店估值達1,500萬美元，是瑞幸的30倍。因此，它受到了不少大腕青睞，投資者包括美團 (3690.HK)與位元組跳動等科網公司，去年10月，公司曾傳出計畫到香港上市籌資3億美元，但被公司創始人韓玉龍否認。

雖然中國主要城市的咖啡市場擁有巨大增長潛力，但在外資龍頭與具實力的本地新丁夾擊下，瑞幸的增長策略所受的挑戰不低。

另一方面，香港股票分析師協會副主席郭思治認為，由於瑞幸咖啡曾涉及虛假財務資料，事件當時觸發美國兩黨議員不滿，甚至推動促使中國企業遵守美國審計規則和資訊披露要求的法案。在這樣的敏感背景下，即使瑞幸重新符合上市要求，基於誠信曾出現問題，相信美國證交會(SEC)將會嚴格處理，不容易允許該股再度上市，而且對相關財務檔的要求將會相當嚴格。

對於瑞幸咖啡能否如其他中概股般，轉移目標到港股上市，郭思治指出，該公司屬於傳統經濟業務，除非它能將公司包裝到具備大資料等科技元素，否則以它目前的財務狀況，應該不足以符合港交所最新的上市公司盈利要求。

一動不如一靜，瑞幸在尋求再度上市前，也許默默做好本業，證明公司已經“洗心革面”，期待贏回信任，再決定下一步該怎麼走。

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