爭逐‘中式快餐第一股’ 鄉村基盈利不穩成隱憂

鄉村基快餐第二次提交赴港上市申請，是近期三家衝刺上市的中式快餐企業之一，與對方爭奪“中式快餐第一股”之名

重點：

• 近年在疫情下大肆擴張的中式快餐連鎖集團鄉村基，第二次申請到港交所上市
• 受新冠疫情影響，公司近年盈利表現不穩定，今年首5個月因上海封城錄得虧損

羅小芹   

“中式快餐第一股”花落誰家？

除了鄉村基快餐連鎖控股有限公司申請赴港上市外，還有老鄉雞和老娘舅兩家中式快餐企業部署登陸A股。無論是因為疫情接近尾聲而籌資準備逆市擴張，還是經營環境嚴峻，需要上市融資脫困，都反映中國餐飲業正急需“補血”。

主打川渝風味的鄉村基，原來已是第二次進軍資本市場。該公司今年1月向港交所遞表，但招股書失效後，上月底再接再厲重新入表。該公司由控股股東李紅及張興強夫婦於1996年創立，2007年後先後獲紅杉中國、海納亞洲等創投入股。2010年9月，鄉村基在紐交所掛牌，惟上市後表現一般，2016年低調退市。然而，鄉村基過去三年逆市大幅擴張，收入穩步向上，讓公司有了重新上市的底氣。

據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的報告，按去年連鎖餐廳數量及所得收入計算，鄉村基是中國最大的直營中式快餐集團，至今年5月底止，公司共有1,146家直營餐廳；過去三年，鄉村基的連鎖餐廳數量增長率達80.1%，是中國五大直營中式快餐集團中最高者。

公司主要經營“鄉村基”及“大米先生”兩個快餐品牌，隨著餐廳網路擴張，過去三年收入反覆向上，分別為32.6億元、31.6億元和46.2億元，今年前五個月收入則同比增長3.5%至17.9億元。

鄉村基是公司於1996年開業創立的川菜招牌，擁有562家分店；而創立於2011年的大米先生則經營584家分店，以湖南、江浙、廣東等風味為賣點，適合大眾化消費水準。兩個品牌對集團的貢獻分庭抗禮，以今年前五個月收入為例，鄉村基與大米先生的收入佔比分別為48.9%及51.1%，去年收入佔比則為51.8%及48.2%。

不過，受疫情持續困擾，鄉村基盈利表現不穩定。其中疫情前的2019年賺8,270萬元，2020年疫情爆發引致242.4萬元虧損；至去年疫情受控，公司錄得1.09億元利潤，今年初再因新冠變種，上海等主要城市進行防疫封禁，導致客流量下降，前五個月虧損2,224.4萬元。

據招股書披露，今年3月下旬至5月，上海受到新冠變種病毒浪潮衝擊，地方政府實施嚴格的隔離及封城措施，期間上海的大米先生餐廳絕大部分已停業。慶倖的是，自6月1日起，上海已逐步解除管控措施，大約98.2%的上海大米先生餐廳已恢復堂食及外賣服務。

餐飲市場維持增長

俗語說“民以食為天”，是形容中國餐飲市場蓬勃發展的最佳寫照。根據中國連鎖經營協會與華興資本聯合發佈的《2021年中國餐飲行業報告》，疫情前的中國餐飲業一直健康增長，2020年因受疫情影響，餐飲市場規模由2019年的4.7萬億元，罕有地下滑15.4%至4萬億元，預計去年大約恢復至疫情前水平，2024年將達到6.6萬億元。其中中餐是餐飲業的中流砥柱，按2019年收入計，中餐佔整體市場七成以上份額。

要估算鄉村基的企業價值，可與正籌劃於A股上市的老鄉雞作對比。作為中式快餐連鎖巨頭的老鄉雞，收入及餐廳數目規模與鄉村基相若，但建立由母雞養殖、食品加工、冷鏈配送及連鎖經營的一體化全產業鏈，淨利潤優於鄉村基。

過去三年，老鄉雞的淨利潤率為5.6%、3%及3.1%；鄉村基的淨利率則為2.5%、負0.15%及2.4%。2019年，老鄉雞就接連取得兩輪融資，首輪投資估值為40億元，第二輪急升至180億元，今年有多家投資機構聲稱會以200億元最高估值標準，作為對老鄉雞投資的參考，但考慮到疫情未減退，該估值似乎有太多水份，可利用2019年兩次融資的估值平均數110億元作參考。

鄉村基今年首五個月未有盈利，要估算其上市價值，可比較百勝中國(YUMC.US)的市銷率，按鄉村基前五個月收入引伸至全年、即預計43億元，以及百勝中國市銷率2.18倍推算，鄉村基的上市估值為109億港元，與同業老鄉雞接近。

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