剛獲中證監開綠燈 古茗趕年底港上市

隨著中國解除對奶茶企業上市的禁令，這家中檔鮮果茶飲有望年底赴港上市並籌集3億美元資金

重點:

• 古茗重啓赴港上市計劃，報告稱今年前九個月收入和利潤均實現兩位數增長
• 公司的增長來自開新店，由於中國高端茶飲市場競爭激烈，其毛利率略有下降

陽歌

就在我們預測中國將解除對茶飲企業的上市禁令一周後，靴子落地了。這是古茗控股有限公司週一向香港交易所提交的最新上市文件中的關鍵信息，而就在一周前，中國證券監管機構表示，在延遲近一年後，該公司的上市計劃可以繼續進行。

古茗在中國各地的數千家茶飲店都採用的是英文名「Good me」，其最新文件中最新財務數據，和1月份提交的文件比較，情況發生了很大變化，包括競爭加劇，古茗和競爭對手都在繼續快速開店，儘管市場顯露出越來越多的過度飽和跡象。

與此同時，隨著中國經濟在多年高速增長後放緩，中國消費者變得越來越謹慎。這對喜茶和奈雪的茶(2150.HK)等高端茶飲打擊最大，不過古茗和競爭對手茶百道(2555.HK)等中端公司也感受到壓力。

說實話，從各方面來看，古茗的最新財務數據都相對讓人放心。從整體看，今年前九個月的數據顯示，由於競爭和消費者減少支出，同店銷售額下滑。但古茗也錄得了當期收入增長——這令今年上半年上市的競爭對手奈雪的茶和茶百道望塵莫及。

話雖如此，我們會更深入地研究古茗更新上市申請期間中國茶飲市場的最新變化。首先，我們應該指出，雖然我們經常將這個群體稱為「珍珠奶茶」連鎖店，但古茗的主打產品實際上是含有水果和牛奶的新鮮茶飲料。它自稱是一家中端連鎖店，產品價格大多在10元至20元間，約合1.40美元至2.8美元。這與中國最大的運營商蜜雪冰城等更便宜的連鎖店形成了鮮明對比，後者大部分飲料都是用粉末和預製配料製作的。

最新上市文件顯示，截至去年底，古茗所處的賽道在中國擁有66萬家門店，而古茗在這個市場的份額約為4.8%。

過去三年來，公司及其同行一直以閃電般的速度開店，大部分都採用特許經營模式。但隨著市場趨於飽和，特許經營商賺錢難度加大，這個速度也在放緩。古茗就是這一趨勢的典型代表，截至9月底，其門店數量已增至9,778家，較去年底的9,001家增長9%。雖然這個增長數字不是同比增長，但轉化成同比增長可能約為12%，與2022年底至2023年底門店數量35%的增長相比，增速明顯放緩。

同店銷售額暴跌

今年前9個月，古茗的收入增長至64.4億元，同比增長15.6%，這與其門店網絡的增幅大致相當。這表明，大部分收入增長來自新店的開業，而不是單店業績的提高。今年前9個月，它的同店商品交易總額(GMV)同比下降4.3%，就反映了這一現實。

雖然看起來令人擔憂，但實際上這個降幅比奈雪的茶和茶百道的表現要好得多。茶百道在今年上半年收入下滑了10%，儘管在此期間門店數量增加了20%。奈雪的茶收入也下降了1.9%，並且出現了虧損。

古茗今年前九個月的利潤也從去年同期的10億元增至11.2億元，增幅約為12%，儘管它的毛利率略有下降，從去年同期的31%下降到30.5%。不過，這比茶百道還是要好得多，後者上半年的利潤同比下降了約一半，至2.39億元。正如我們已經指出的，奈雪的茶上半年虧損約6,500萬元，逆轉了去年同期盈利4.4億元的局面。

古茗試圖讓投資者相信，由於它專注中國較小的市場，與北京和上海等大城市相比，這些市場受到的影響較小，因此它可能更能抵御中國經濟放緩的影響。公司指出，約80%的門店位於二線及以下城市，其中38%的門店位於鄉鎮。

與茶百道相比，古茗的擴張步伐要慢得多，這也反映出它似乎對擴張採取了更為謹慎的態度。在這種亟需整合的過熱市場中，這樣的做法顯得比較謹慎。事實上，古茗指出，這種整合已經開始，截至去年年底，現制茶飲店五大品牌的市場份額，已從三年前的38.5%上升到46.8%。

最後，我們來看看古茗的估值。它的市盈率應該能達到甚至略高於茶百道的19倍，假設這個數字為20倍，那麼它的市值將達到224億元。

此前有報道稱，古茗的上市目標是融資3億美元左右，與茶百道的3.3億美元融資額大致相當。雖然茶百道的股價在上市後的幾個月內大幅下跌，損失了約四分之三的價值，但近期股價略有反彈，目前較首次公開募股價格下跌了38%。

總言之，人們對奶茶行業的情緒似乎正在改善。這可能會對古茗有利，它似乎也是上市同行中管理較好的連鎖品牌之一。這可能有助它在未來成為一個整合者，因為這些運營更好的連鎖品牌將吞併規模較小、陷入困境的品牌。

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