中證監突叫停 茶飲港上市碰壁

據路透社報道，中國證券監督管理委員會暫停批准茶飲企業在香港的新上市，影響正在申請中的蜜雪冰城和古茗

重點：

• 據路透社報道，中國證券監管機構暫停批准內地茶飲企業赴香港上市，變相叫停申請中的茶飲企業
• 此舉可能表明中國證監會將採取更積極的方式，以調控那類中國企業可在香港或紐約上市

陽歌

最近在香港交易所上演的「茶飲派對」似乎結束了，至少目前如此。

据路透上周五援引知情人士报道，中国证券监管机构已决定勒紧茶饮企业在香港上市的大门。路透称，中国证监会这一决定是基于今年茶饮股表现疲软，且市场情绪普遍低迷。

在我們看來，這一事態發展令人擔憂，因它會影響中國公司的境外上市。眾所周知，中國會保護上海和深圳的國內A股市場，當投資者情緒低迷時，往往會放緩或完全停止新股上市。

此類干預的最新跡象是，中國證監會在批准滬深兩地新股上市時越來越挑剔，特別偏愛北京方面優先發展的行業，如半導體和新能源。導致其他較為普通的行業（主要是消費行業）別無選擇，只能尋求通過海外IPO籌集資金。

中國證監會去年3月出台了一項制度，要所有中國公司在進行此類境外上市前，需要在中證監備案。但迄今為止，這種備案大多被視為一種例行公事，中國並未試圖用這一程序來控制上市流向其他市場。現在，這情況似在發生改變，有人可能會認為，中國為了對以市場制度為導向的香港實施更多影響而採取的舉措。

我們稍後會回到這一最新舉措的政治因素上。但首先，我們仔細研究一下中國證監會暫停茶飲企業在香港上市更直接的後果。

這決定會直接影響至少三家已提交赴港上市申請的公司，即蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨，它們都是在1、2月份申請。蜜雪冰城和古茗是中國茶飲行業最大的參與者，兩家加起來的門店數量達到4.5萬家。

隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道(2555.HK)等品牌利用特許經營制度，以閃電般的速度開設新店，這行業最近變得過熱。但據中金公司去年12月發佈的一份報告，中國規模達3,000億元的茶飲市場的增長預計將在今年開始放緩，增長率將從2024年的約20%降至2027年的16%。

增長乏力，加上新店數量劇增，正損害曾經強勁的盈利。根據最新財報，奈雪的茶(2150.HK)今年上半年錄得虧損，而茶百道同期利潤驟降約一半，降至2.37億元。另一個令人擔憂的跡象是，7月底，茶百道突然宣布取消一個月前剛剛宣佈的派息，此舉似乎是為了在財務狀況惡化之際節約現金。

表現糟糕的股票

不難看出，中國證監會為何擔心市場對茶飲股的情緒。茶百道自4月份成功上市募得3.3億美元後，股價持續下滑，按照週一收盤價5.88港元計算，已較17.5港元的發行價下跌約三分之二。如果這還不足以勸退投資者的話，今年以來，奈雪的茶股價也下跌了約58%，而自2021年IPO以來便持有該股的投資者現已損失約93%的投資。 

奈雪的茶市銷率(P/S)只有0.41倍，茶百道稍好一點，為1.38倍，由此可見這些股票是如何遭投資者冷待，比率亦不符合對高增長公司的預期。這並不令人意外，因這些公司似正進入一個收入萎縮的階段，茶百道報告今年上半年收入下降了10%。

中國證監會可能還擔心，這些茶飲企業希望通過新股上市籌集大筆資金，這或影響投資者從其他香港股票中抽走資金。據報道，蜜雪冰城擬募集的資金高達10億美元，而古茗則計劃籌集多達5億美元的資金。

據路透報道中引用的Dealogic數據，這兩個數字加在一起，相當於今年迄今在香港上市的所有新股籌資額25.6億美元的近三分之二。過去兩年，香港的集資活動總體上相當疲軟，去年僅籌集了57億美元——大約是2021年創紀錄的221億美元的四分之一。

投資者對路透社報道的反應透露出了一絲樂觀，茶百道的股價周一上漲8.7%。奈雪的茶也小幅上漲了0.75%，幅度不大，但仍優於大盤恒生指數的小幅下跌。儘管如此，小幅上漲不太可能持續太久，因為它是基於監管行動，而不是任何與市場相關的因素。

這讓我們回到中國證監會干預香港股市的問題上。中國監管機構此前曾因其在上海和深圳股市的高壓策略而受到批評，但這些批評的聲音相對較小，因為這兩個市場基本上不對外國人開放。但香港的股市則不同，它被視為外國人能投資中國股票的全球主要市場之一。

在這種特殊情況下，也許一些國際投資者會鬆一口氣，因為面對低迷的市場情緒，中國正在採取措施支持香港市場。但從長期來看，此類舉措有可能削弱投資者信心，因為它們表明，中國監管機構可能會隨時出手干預，依據則是北京方面自己的考量，而不一定是出於對投資者最有利的考量。

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