不拼酒量拼口味 金星啤酒靠中式精釀暴富
港股多年未見啤酒新股，在行業總量停滯之際，河南金星啤酒卻靠著轉型精釀啤酒交出一份高速增長的成績單
重點：
- 金星啤酒正式提交上市申請，這家區域型老牌啤酒企業近年轉型發展精釀啤酒，收穫不錯成效
- 去年前九個月，公司盈利暴增近11倍，毛利率較2023年提升約20個百分點
李世達
告別熱鬧的2025年，港股市場似乎可以「喝一杯」慶祝一下。繼2019年百威亞太（1876.HK）完成上市後，港股市場已五年多「滴酒不沾」，正是在這樣的背景下，河南金星啤酒股份有限公司Co. Ltd.近日向港交所遞表，格外引人注目。
中國酒類市場已多年處於「平台期」，在「酒量」見頂的情況下，啤酒行業並非停滯不前，而是轉向精緻化、多樣化，以更多花樣吸引消費者「再來一杯」。
其中，精釀啤酒市場就是成長最快的細分市場之一。行業研究數據顯示，中國精釀啤酒市場規模由2019年約120億元，擴張至2024年約630億元，五年複合年增長率超過35%。這一結構性變化，為部分傳統啤酒企業提供了轉型窗口，也正是金星啤酒試圖切入的方向。
成立於1982年的金星啤酒，長期以河南為核心市場，是典型的區域型啤酒企業。過去，其競爭優勢主要來自渠道密度與成本控制，而非品牌溢價。在全國性啤酒集團完成併購整合後，這一模式的成長空間逐步收窄。
中式精釀的魅力
隨著市場逐漸飽和，金星啤酒近年已開始調整產品結構。2024年8月，公司推出首款中式精釀啤酒「金星毛尖」，以中國茶文化作為風味切入點，隨後陸續拓展至茉莉花茶、冰糖葫蘆、沙糖桔等更具本土辨識度的口味，明顯有別於傳統西式精釀路線。
這類產品在風味設計上刻意降低苦味強度，強調清爽、順口與記憶點，更貼近年輕消費者與非重度啤酒飲用者的口感偏好，也有助於拓展女性與輕飲用族群。隨著產品線快速擴張，截至去年9月底，金星啤酒旗下中式精釀啤酒SKU 已增至50個，形成高頻上新、快速測試市場反應的產品節奏。
精釀啤酒的效益可謂立竿見影。申請文件顯示，金星啤酒2024年收入按年大幅長105%至約7.3億元。至去年9月底止的九個月，收入進一步升至約11.1億元，較2024年同期的3.8億元大增1.9倍。
數據顯示，公司中式精釀啤酒品類在2023年收入佔比為零，至2024年已貢獻收入約3.77億元、佔全年收入51.7%，而在去年前九個月，中式精釀啤酒收入進一步增至約8.67億元，佔總收入比重升至78.1%。
爆炸式成長
相較傳統啤酒，精釀啤酒往往使用更高比例的麥芽malt、啤酒花hops與特色原料，單位釀造成本反而更高。但相對而言，精釀啤酒零售端單瓶價格普遍落在10至20元，部分特色口味或小批量產品甚至可達20元以上，相較傳統啤酒的3至5元高出二至三倍。
隨著精釀啤酒成為主要收入來源，公司毛利率顯著上行，由2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，並在2025年前九個月進一步升至47%，較2023年提升近20個百分點，成長相當驚人。
這種變化讓公司淨利潤瘋狂成長，由2023年的約1,219.6萬元，暴增至2024年的1.25億元，而去年前九個月錄得淨利潤約3.05億元，較2024年同期的2,553萬元更翻了近11倍，幾乎可說是「一夜暴富」。
不過，精釀啤酒市場雖產品生命周期明顯短於傳統啤酒。一旦消費者偏好轉移、熱門口味退燒，企業必須持續投入新品研發與市場推廣，才能維持收入動能。隨著精釀產品SKU快速擴張，公司存貨規模增加，若銷售節奏放緩，存貨減值與促銷壓力也將侵蝕毛利率。
另一方面，精釀啤酒的「高毛利」屬性，亦吸引更多競爭者進場。全國性龍頭品牌近年均加快推出精釀或高端產品線，無論是品牌影響力或渠道議價能力，均較金星啤酒更有競爭力。
同時，港股市場對酒類與消費股的整體估值環境，亦並非特別友好。以啤酒股為例，自百威亞太2019年上市以來，股價已跌去64%，某種程度上反映市場對行業成長性的審慎態度。
但從另一個角度觀察，金星啤酒此次上市也具備一定的「稀缺性」。其以精釀切入、毛利率快速抬升的轉型故事，確實有別於傳統酒企。在亮眼數據背後，未來市場將更加關注其能否在口味更替、競爭加劇與消費環境波動之中，建立更穩定、可複製的精釀啤酒經營模型。或許才是讓投資者「一杯接一杯」的關鍵。
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