七欣天“疫市”擴充 有助上市增估值？

這家香辣海蟹鍋連鎖店申請上市前不斷擴充，在新冠病毒疫情下，收入和盈利仍錄得高速增長

重點︰

• 在中國排名第三的火鍋連鎖集團七欣天國際，向港交所提交上市申請，其估值或接近140億元
• 公司的門店在不到兩年內翻倍，或許是為了在上市時取得更好估值

裴梓龍

俗話說 “民以食為天，食以味為先”，吃是我們生活中不可缺少的一部分，中國的飲食文化更是變化多端，當中有1,700多年歷史的火鍋，隨時代不停演變，近幾年再成為潮流，連鎖店其門如市，例如吃東北口味的東來順、賣服務的海底撈(6862.HK)、主打單人鍋的呷哺呷哺(0520.HK)等，後兩者已成功在港股上市，其中海底撈的市值更高達千億元。

上週三，在中國專營香辣海蟹鍋的餐飲集團七欣天國際，向港交所提交了上市申請。這家將炒蟹、海鮮和火鍋融為一體的連鎖店，目前在中國有256家門店，遍佈江浙滬、福建、廣東、海南、湖北、湖南和安徽等地，吃一頓飯的人均單價131元，主打的客戶群絕對是中產以上。

除了七欣天外，主打粵式水鍋的撈王，去年9月也向港交所遞交了上市申請，但至今仍然處於擱置狀態，未通過上市委員會聆訊。

火鍋作為中國源遠流長的飲食文化，過去幾年在中國的增長速度非常穩定。根據招股檔引述的資料，全國火鍋餐廳的年收入由2016年的3,955億元，上升到2020年的4,380億元，複合年增長率2.6%，隨著國民消費升級，預計2020至2025年的複合年增長率達到14.2%。

上市前部署

在中國開過餐廳的，都明白競爭非常激烈，其中火鍋市場更是高度分散。2020年全國有50萬到60萬家火鍋餐廳，以收入計算，前5名的火鍋餐廳佔市場僅僅7.9%，當中排第一、最著名的海底撈佔5.8%，處於絕對領先；第二佔1.2%，七欣天排第三，市佔率也只有0.3%。

然而，七欣天選了一條對的細分賽道：螃蟹和海鮮，它在這個賽道上暫時領先群雄，以2020年收入約14.1億元計算，屬全國第一，市佔率1.2%。

過去兩年，幾乎所有餐廳老闆都被新冠病毒害得叫苦連天，強如海底撈都要關店縮小規模，不少個體戶餐廳更直接關門轉行，七欣天卻 “疫市擴充”，餐廳數目由2019年1月的115家，大增至去年9月底的250家；收入也從2019年的12.9億元，增長10.9%至2020年14.1億元。

到了2021年，七欣天的增長加速，前9個月的收入更同比增長了49.5%至14.8億元，主要受惠於中國疫情受到控制、門店重開和餐廳數目增加；另一招是加強外賣業務，相關收入佔比由2019年的11.2%，提升至去年前9個月的16.4%，相關收入為2.43億元，同比增長48.3%。

盈利方面，七欣天2019年只賺了8,115萬元，翌年翻倍到1.72億元，而2021年前9個月已經大賺2.59億元，增幅相當驚人；淨利潤率也從2019年的6.3%，大幅提升到去年9月底的17.5%。從這些資料看來，七欣天在疫情中堅持大舉擴充，或許是為了在上市時取得更好估值，與海底撈2018年招股前的部署，有異曲同工之妙。

比較之下，根據其招股檔，七欣天截至去年9月底的翻枱率只有每天2.2次，撈王截至去年6月底的翻枱率是2.4次，海底撈、呷哺呷哺是是3.4次和2.6次，以七欣天最低。

但是，七欣天的同店收入增長率為同業最佳，去年前9個月同比增長31.9%，比呷哺呷哺、海底撈和撈王的14.7%到29.8%為高，可見七欣天各有優劣之處。

估值不算低

在疫情下，無論是成為恒生指數成份股的海底撈，或者是呷哺呷哺，股價也經歷風浪。雖然海底撈在一年內大挫七成，但市盈率仍高達57倍；走勢接近的呷哺呷哺，市盈率約21.3倍；至於另一家主打酸菜魚的九毛九(9922.HK)，股價一年也跌了約四成，目前市盈率達44.4倍，以餐飲股來說估值不低。

七欣天暫時未公佈招股價與籌資金額等資料，我們以海底撈、呷哺呷哺和九毛九的平均市盈率約40倍計算，如果七欣天去年第四季盈利平穩，估計全年賺3.46億元，公司上市估值約138.4億元(169億港元)，是呷哺呷哺的3倍，每家分店約值5,400萬元，與海底撈接近。

七欣天的籌資所得大部份用於擴充網路，預計今年在華東再開40家新店，2023及2024年在華南、華中與華北增加230家新店。這條快速擴充的道路，海底撈和呷哺呷哺也是過來人，但在新冠疫情揮之不去、中國仍然實施社區封鎖的情況下，強如海底撈去年11月也宣佈關閉300家分店，調整發展戰略；呷哺呷哺去年也一口氣關了200家餐廳，承認擴充太快，導致盈利難以追趕。

七欣天會否重蹈兩者覆轍，我們仍要拭目以待，但相信在港股氣氛普通的情況下，七欣天難以說服投資者接受高估值，因大家都經歷過海底撈的“神話破滅”。

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