绿竹生物销售零收入投资理财产品惹质疑

2023年02月20日

这家专注研究疫苗及治疗性抗体药物的企业计划上市，但旗下产品离商业化仍有一段距离

重点：

绿竹生物主要产品均在研发阶段，目前并无任何获准销售的产品，过去两年亏损达12.6亿元
该公司过去两年进行三轮融资，共筹集6.88亿元，但大部分用于购买理财产品，或惹来市场质议

陈嘉仪

国家卫健委去年12月初大幅放宽新冠病毒感染管理，走过疫情高峰后，一众疫苗股表现不振。虽然如此，疫苗企业上市意欲不减，曾于去年6月向港交所递表，之后没有任何进展的北京绿竹生物技术股份有限公司，刚于2月13日第二度申请来港上市，希望筹资协助产品开发及商业化。

绿竹生物是一家人用疫苗及治疗性抗体药物研发公司，自2001年成立以来，曾开发出5种商业化疫苗，用于预防b型流感嗜血杆菌疾病和脑膜炎球菌疾病。但在2008年，公司决定专注于研发业务，把5种细菌疫苗产品悉数转让予智飞生物(300122.SZ)，并于2009年开始进行人用单克隆抗体和双特异性抗体药物的研究，目前产品管线有三款临床阶段产品和四款临床前阶段的在研产品。

其核心产品为LZ901重组带状疱疹疫苗，用于预防50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒引起的带状疱疹，预期今年首季度完成二期临床试验，并预期在二季度启动三期临床试验，预计可于2024年二季度向国家药监局提交新药上市申请；此外，该药物亦刚于本月初在美国启动一期临床研究。

另外两款临床阶段产品，则分别为用于B细胞白血病和淋巴瘤的K193双抗注射液，以及用于类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、斑块状银屑病等的K3单抗注射液。至于四款临床前阶段的在研产品包括重组水痘疫苗、重组狂犬疫苗、用于髓系白血病的K333抗体注射液，以及用于复发性/难治性B细胞淋巴瘤的K1932抗体注射液。

两年亏损12亿

由于绿竹生物的所有产品均处于在研阶段，该公司目前并无任何获准商业销售的产品，因此无任何产品销售收益，每年仅有来自设施租赁、检测试剂盒销售、政府补助、银行利息等方面构成的其他收入。根据初步招股文件，于2021年及2022年，这部分的收入仅约690万元及1,392万元；同期亏损分别为5.39亿元及7.25亿元，主要来自行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，其中单计最后一项，已分别占4.41亿元和5.52亿元。

该公司表示，按公平值计入损益的金融负债公平值亏损，主要是反映在A轮融资、B轮融资、B+轮融资及C轮融资中发行的优先股的公平值变动；而有关授予投资者的特别权利的责任已于2022年6月终止，因此预计此后不会产生金融负债的额外公平值亏损。

不过，更值得关注的是最近两年进行的B轮、B+轮及C轮融资中，绿竹生物一共筹集了6.88亿元资金，但过去两年的研发开支仅分别为4,298万元及9,143万元，而同期按公平值计入损益的金融资产分别高达5.32亿元及5.13亿元。公司坦承，这主要是由于利用上述三轮融资所得款项购买理财产品，更表明如果将来认为手头有现金盈余、而潜在投资回报具吸引力时，可能会继续投资理财产品，此举恐惹来“不务正业”的质疑。

未来开支巨大

该公司更预计今年的净亏损将大幅增加，主要由于随着推进管线的开发，令研发开支不断提高，特别是核心产品LZ901于去年4月在中国启动二期临床试验，令去年的研发开支已同比翻倍后，当三期临床试验展开，研发开支预计将继续上升。

此外，绿竹生物预期可于2024年三季度向国家药监局提交LZ901的生物制品许可申请(BLA)。为了支持LZ901于中国的销售及市场营销工作，公司正计划在明年三季度或前后建立其商业化团队，并寻求与合同销售组织(CSO)合作，以提升市场渗透率，因此可以预计，未来用于产品商业化的营销开支也会急剧上升。同时，该公司亦计划于北京及珠海建设新的研发及生产设施，并开始探索与第三方讨论在中国以外的市场对外授权的合作机会，但去年底坐拥的现金与现金等价物只有不足6,900万元，可见其上市筹资的需求不小。

虽然LZ901商业化可期，但全球已有四款带状疱疹疫苗上市，分别是默克集团(MRK.US)的Zostavax、葛兰素史克(GSK.L)的Shingrix、SK化工(006120.KR)的SkyZoster及百克生物(688276.SH)的带状疱疹减毒活疫苗。目前获批在国内销售的有Shingrix和百克生物的疫苗，后者刚于1月31日获批上市，但已抢先LZ901一步取得国产首款带状疱疹疫苗的头筹。绿竹生物的LZ901预期最快明年才取得上市许可，加上国内多家药厂也布局了带状疱疹疫苗，在对手林立下，如何突围是一大考验。

绿竹生物既无盈利、也未有销售收入，而且预计中短期内继续“烧钱”，基本因素远远落后于国内主要竞争对手百克生物。参考前者去年6月C轮融资的投后估值约44.2亿元，仅及后者255亿元市值约六分一，就正好说明两家公司的差距。如果绿竹生物希望提高估值上市，还看其核心产品的研发进展及销售蓝图，能否说服市场投以信心一票。

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

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2025年10月02日

雅乐科技借中核游戏开新篇章

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2025年08月14日

YALA.US

价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

重点：