私募买家纷至沓来世纪互联价值几何

2022年07月28日

有媒体报道称，安博凯直接投资基金和几家私募股权公司正在考虑竞购世纪互联——中国三大独立数据中心运营商中最受冷落的一家

重点：

据报道，韩国的安博凯直接投资基金正在考虑竞购世纪互联，三个月前，这家数据中心运营商收到了另一家私募股权公司的主动收购要约
自4月份收到汉能投资集团的收购要约以来，世纪互联的股价一直不温不火，表明投资者认为该公司不太可能达成交易

阳歌

世纪互联宽带数据中心有限公司(VNET.US)作为独立数据中心运营商的日子似乎不多了，有消息称，几家私募股权公司可能正在考虑竞购该公司。

这个最新进展与4月份的一篇报道有关，当时，作为中国三家海外上市的数据中心运营商中最受冷落的一家，世纪互联披露，它收到了一个中国财团的主动收购要约。彭博新闻社援引不具名消息来源报道，最新的潜在竞购者包括韩国的安博凯直接投资基金和其他未具名的投资者。

彭博新闻社的报道没有提供更多信息，称安博凯直接投资基金只是在考虑竞购，并没有提出正式的报价。报道还称，安博凯还与其他潜在的财务支持者讨论了这笔交易，但没有透露更多细节。世纪互联的最新市值约为6.8亿美元(46亿元)，这意味着如果我们假设给予世纪互联相对于最新收盘价20%的溢价，收购该公司将需要8亿美元或更多。

基于这一最新进展，我们可以比较肯定地判断出这个故事的背后可能发生了什么。

4月份，世纪互联意外地收到汉能投资集团的主动收购要约，后者拥有兴业银行股份有限公司上海分行的资金支持。为了提高可能的收购价格，创始人兼董事长陈升领导的世纪互联的管理层正在努力吸引其他有兴趣参与竞购的投资者。

唯一的问题是，似乎没有人感兴趣，至少从宣布最初收购要约之后三个月的股价来看是这样。这并不令人意外，因为在中国的三大海外上市的独立数据中心运营商当中，世纪互联的股票无疑是投资者最不看好的。另外两家是万国数据(GDS.US; 9698.HK)和秦淮数据(CD.US)。

彭博新闻社的报道发布之后，世纪互联的股价在周三盘前交易中一度涨幅高达19%，最终收于5.2美元，上涨10%。今年迄今，这只股票已经下跌了42%。此外，该股目前的交易价格远低于汉能投资集团4月份给出的8美元报价，表明投资者不相信会在此价格上达成交易。

世纪互联的股票去年缩水了三分之二，由于其在中国三家数据中心运营商中实力最弱，基本上被投资者避而远之。今年一季度，该公司报告收入增长18.6%，至16.5亿元，远低于秦淮数据和万国数据同期43%和31.5%的增幅。

这三家公司的盈利都不稳定，意味着我们必须拿它们市销率和市账率进行比较。在这方面，世纪互联仍然是最弱的，市销率和市账率都远低于1倍。相比之下，万国数据的市销率为4.2倍，市账率为1.5倍，秦淮数据的市销率为5.3倍，市账率为1.6倍。它们的外国同行Equinix(EQIX.US)的市销率和市账率也要高得多，分别为8.8倍和5.4倍。

陷入僵局？

在确认了世纪互联是中国三大数据中心运营商当中备受冷落的一员后，我们将简要讨论接下来可能发生的事情。

显然，投资者似乎并不认为会出现一场竞购战，即使真的出现竞购，收购价也会远低于最初汉能投资集团8美元的报价。与此同时，任何成功的收购几乎肯定都需要公司创始人兼董事长陈升的支持。据世纪互联的最新年报显示，他目前控制着公司28.8%的投票权。

虽然这个数量不足以直接阻止交易，但如果任何竞标者试图说服世纪互联的其他股东达成一项不符合陈升心意的交易，这个比例也足以造成很多麻烦和拖延。

正如我们前文所言，引入新竞购者的尝试几乎肯定是由陈升一手主导，尽管安博凯和其他竞标者不可能愿意提出汉能投资集团那样每股8美元的报价。但是陈升可能和许多中国科技公司的创始人一样，认为他的公司被市场低估了，因此不太可能接受在他看来过低的报价。

因此，最可能的结果是由陈升牵头的私有化要约，前提是他能找到愿意支付公司私有化所需溢价的财务支持者。但如果收购价格低于8美元，中小投资者很可能提出抗议，从而引发一些我们已经多次看到围绕中国公司收购尝试的戏剧性事件。

我们猜测，整个事件可能会以僵局收场，世纪互联的股价在纳斯达克维持低迷状态。

这种情况将与秦淮数据目前的类似传言形成鲜明对比。后者因其快速增长以及与全球私募股权巨头贝恩资本的关系而获得了投资者的青睐，贝恩资本控制着它85.6%的投票权。彭博新闻社曾在4月份报道，秦淮数据收到了万国数据以及亚洲私募股权公司PAG的潜在收购意向。

自彭博新闻社关于万国数据和PAG收购兴趣的报道发布以来，秦淮数据的股价已经上涨了68%，但目前世纪互联的股价与早些时候汉能投资集团主动出价之前的水平大致相当。这似乎表明投资者对秦淮数据的出售更有信心，我们之前曾说过，与万国数据的合并看起来相当有吸引力。

总而言之，很难看到出现任何重要的新催化剂，会在今年的剩余时间里抬高世纪互联的股价。如果没有收购取得进展的消息，而且与两个竞争对手相比，该公司的增长一直乏善可陈，那么股价甚至很可能继续走低。与此同时，万国数据与秦淮数据的结合将产生一个更大、管理更完善的竞争对手，这可能会让世纪互联的日子更加难捱。

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱重点：截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局谭英当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月02日

雅乐科技借中核游戏开新篇章

这家中东社交媒体与游戏公司计划于本季度推出首批两款中核游戏，后续还将发布自主研发的“肉鸽”游戏重点：雅乐科技披露将在九月前推出两款自研中核游戏，年末将追加一款自研作品及授权游戏自三月以来，这家主营社交媒体与休闲游戏的公司股价已翻倍有余，投资者押注中核游戏新战略将激活雅乐营收增长阳歌历经逾年筹备打磨，中东及北非地区领先社交媒体与游戏企业雅乐科技（YALA.US）即将迎来崭新阶段。据其周二发布的最新季报显示，成立九年的雅乐依托聊天服务与休闲游戏吸引地区用户，截至六月末平台月活用户（MAU）超4,240万。公司也开始尝试更硬核的游戏领域，旨在开拓新增长极——聚焦那些愿为游戏重金投入的玩家群体。最新财报披露，公司正整合中东及北非地区的市场优势资源（包括渠道分发、文化认知及本土人脉），同时将积淀的经验运用于本季度即将发布的两款中核游戏。同时规划年内向硬核玩家推出更多新作，并暗示未来可能对旗下Yalla Ludo休闲游戏平台进行革新。当前业绩延续了近年趋势：成熟业务获个位数营收增长；效率提升与成本管控驱动利润强劲增长；公司今年启动激进股份回购，可能会突破原定5,000万美元回购目标。市场热度催动雅乐股价自三月起翻倍飙升。不过周二季报发布后股价下挫4%，或显露投资者对中核游戏面世日渐迫切的期待。尽管经历了大涨，其美股存托凭证（ADS）的市盈率仍在10倍左右，略低于体量相当的Pinterest（PINS.US）的12倍估值，较大幅落后网易（NTES.US; 9999.HK）的19倍市盈率。若新游首战告捷，股价仍有上行空间。管理层在财报电话会中透露，本季拟推的两款“三消”类中核游戏已进入“最终调优阶段”，并强调两款产品瞄准“差异化用户圈层”。公司同时宣布将于第四季度推出自研“肉鸽”游戏。雅乐早前披露正与第三方开发商合作，拟借助在中东地区的优势，通过授权协议引进游戏。该战略初见成效，公司透露旗下分发部门正筹备发行某开发商的硬核游戏，但未明确时间表。雅乐科技董事长杨涛在财报电话会中表示：“未来将持续完善游戏业务战略，强化外部合作与分发能力，有效推进产品矩阵多元化。” 加速信号公司最新财报多维度显露游戏业务扩张迹象。最显著体现为当季研发开支激增28.6%，主要源于游戏开发团队扩容。市场正密切关注中核新游创收能力。而现有休闲游戏表现强劲：二季度收入劲增17%至3,070万美元，创2023年四季度以来最高增幅。游戏及聊天业务合力贡献本季总收入8,460万美元，较上年同期8,120万美元增长4.1%。公司预测三季度营收在7,800万至8,500万美元区间——需指出其财报预测一贯保守，实际业绩常超预期且幅度可观。当焦点聚集中核新游时，杨涛同时暗示旗下Yalla Ludo休闲游戏或将变革：“本季正值雅乐创立九周年。作为旗舰产品及中东及北非领先的休闲游戏平台，Yalla Ludo生命周期有望延至10-15年或更久。”他补充称公司正探索布局在线本地服务，但未透露细节。雅乐还通过与迪拜经济旅游局联合品牌活动及最新ESG来彰显其本土化战略布局。除游戏研发投入增加外，公司在多数领域严守财务纪律，助推季度净利润率同比提升4.6个百分点至43.2%。净利润增速因而远超营收，同比增长16.4%至3,650万美元（上年同期：3,140万美元）公司同步更新激进的股票回购计划，该计划或是其近期股价的重要支撑要素。其曾计划2025年回购约5,000万美元ADS，财报电话会披露上半年已完成4,100万美元回购。杨涛就此表态：“公司预计将达成甚至突破全年目标。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

YALA.US

价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

重点：