滴滴命运下月揭盅两大任务接踵而来

2022年04月22日

中国网约车平台滴滴将于5月23日召开临时股东大会，就其退市的议程进行表决，很可能为其短暂坎坷的上市历程画上句号

重点：

滴滴主要股东持股比例超过四成，预计退市很大机会获得通过
滴滴退市后，还要设法满足中国监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性

罗小芹

对于这个陷入风波的网约车平台来说，退市不是最佳方案，但却是迫于无奈的一步。

根据滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六发表的公告，公司将会在5月23日举行特别股东大会，尽快就其美国存托凭证(ADR)从纽约证交所退市进行投票。滴滴解释，表决是为全面配合中国网络安全审查和整改而作出的审慎决定。在完成退市前，滴滴将不会在任何交易所申请上市，意味滴滴不会如早前的传闻般先在港交所(0388.HK)先上市，然后才从美国退市。

若股东会通过退市，滴滴将成为在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴赶在中国共产党诞辰纪念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股价曾高见18.01美元，但风光日子只维持了数天。7月4日，国家互联网信息办公室(网信办)先警告滴滴出行应用程序“严重违法违规收集使用个人信息”，自此滴滴便受到监管政策困扰，股价表现江河日下。

直至今年4月16日公布举行股东会前，滴滴股价已跌至2.46美元，较招股价暴跌82%。消息公布后，公司股价再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比较滴滴去年上市估值730亿美元(4,650亿元)，其市值已萎缩近九成至82.5亿美元。

事实上，将滴滴由天堂打落地狱的《网络安全法》，对中概股所造成的冲击，甚至比中美监管机构因讯息披露的分歧所触发的退市潮，可能有过之而无不及。

《网络安全法》明确要求掌握超过100万名用户个人信息的运营者前往国外上市时，必须申报网络安全审查，对滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、腾讯控股(700.HK)、美团(3690.HK)以及还未上市的字节跳动等科网巨企，在处理上亿用户数据的科网平台时受到深远影响。

光大新鸿基财富管理策略师温杰表示，没有人清楚了解《网络安全法》的实际执行情况，令处理数据的网络平台很难适应，特别是滴滴需要处理海量敏感数据，当中更被指暴露官员行踪及敏感机构所在地，就算滴滴要引入国企股东，也不代表它涉及的网络安全问题能够过关。他认为，由于不清楚如何合法地使用数据，令滴滴在这方面非常被动，退市可能是“没办法之中的办法”。

通过退市机率大

“虽然小股东或机构投资者存在投下反对票的诱因，但主要股东占超过四成股权，相信很大机会通过退市。如果最终退市，未来滴滴股份只能在场外交易，流动性不足将更难支撑股价，不愿退市的小股东可能会提早沽货离场。”温杰说。

根据滴滴最新股东资料，其主要股东包括软银投资(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、腾讯(6.54%)及公司董事长兼首席执行官程维(6.5%)，单计上述股东合计持有总股本约45.1%，其投票意向都应该支持退市，令退市的概率较大。

然而，滴滴退市只是它面对新一轮挑战的开端，而非解决所有问题的终结，公司首先面对的是如何满足监管机构对其处理敏感数据的整改要求，其次是公司业务仍处于投资期，上述因素都关系到公司能否可持续经营的问题。

温杰认为，就算不考虑监管政策对滴滴的影响，中国网约车行业本身的竞争都非常激烈，滴滴业务仍在大量“烧钱”，加上目前市况不利中概股，就算它能转到香港上市，预计其估值取得的市盈率，亦必须比当初到美国上市时“打折”。由此可见，退市只是它脱困的第一步，往后还有更多难题急需解决，例如可能有小股东因该公司没有以溢价提出私有化而提出法律挑战，尽管该公司仍未宣布任何收购股份的作价。

估值远低于同业

根据滴滴于4月中披露的2021年度财报，公司全年总收入为1,738亿元，虽然比2020年增长22.6%，但净亏损却从106亿元扩大为493亿元。由于滴滴下半年业务受监管政策冲击，公司第三季已确认了208亿元净投资亏损，因此第四季的净亏损，已由第三季的306亿元大幅收窄至1.71亿元，可说是难得的正面讯号。

财报也显示，截至去年底止，其现金及现金等价物为434亿元，一年间增长240亿元，主要是去年上市筹资280亿元所致。另外，公司去年经营活动衍生现金流负数约134亿元，如果根据这个烧钱速度，意味滴滴的资金只足够再营运两三年，因此尽快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。

由于滴滴未录得利润，而且受到中国监管政策及中概股折让的双重打击，其估值水平不能以常理估计，姑且与其他网约车巨头优步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市销率作出比较，以滴滴去年度总营收计算，其市销率仅为0.36倍，远低于Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

总括而言，如果滴滴能最终在美国退市，紧接而来两个最重要的任务，还是满足监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性，之后能否以较高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。

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2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

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