港股首家“18C章”公司来袭 黑芝麻智能递表港交所

Black Sesame makes autonomous driving chips

这家自动驾驶芯片制造商已提交赴港IPO申请，希冀利用对高增长公司更为宽松的新规

重点：

  • 黑芝麻智能已向港交所提出上市申请，成为新规放宽后首个申请者。新规允许收入很少或没有收入的年轻公司进行IPO
  • 该公司成立于2016年，但直到2020年才开始产生收入，此后增长迅速，但去年总收入仍然只有1.65亿元

  

梁武仁

热门的高科技企业黑芝麻智能科技有限公司正在试水赴港上市的可能性，押注投资者将推动它开发有望为未来新一代自动驾驶汽车提供动力的芯片。

该公司于上周向港交所递交了初步招股文件。但此次上市的真正与众不同之处在于，它是首家根据港交所新放宽的IPO规则提出申请的企业。新规针对的是那些急需资金支持增长的新兴科技初创企业。

今年早些时候，港交所在其上市规则中新增第18C章节，放宽了对“特专科技公司”的要求，这是它吸引缺乏利润但具有良好增长潜力的企业上市的最新努力。此举的重要背景是华盛顿和北京之间的紧张关系，这可能导致中国科技初创企业避免赴美上市，而美国目前是它们首选的海外IPO目的地。

新规的一个关键特点是，只要市值不低于100亿港元(92亿元)，“未商业化”企业就可以申请IPO，哪怕它们尚未取得收入。“已商业化”公司的门槛更低，市值只要达到60亿港元，最近一个财年的营收不低于2.5亿港元。

新规适用于提供云服务和人工智能等创新技术的具“高增长潜力”企业，尽管港交所并没有具体说明如何量化这些标准。

港交所在2018年曾采取类似举措，同样是为了吸引拥有尖端技术和巨大增长潜力的公司，当时它开始允许处于早期阶段的制药初创公司上市，即使它们的收入很少或者没有收入，并且正处于亏损状态。在此之前，大多数公司必须表现出强劲的收入和持续的利润，才能在香港主板上市。

黑芝麻成立于2016年，去年的营收为1.654亿元，低于已商业化申请者的最低新要求。但在它的初步招股说明书中，该公司表示，其技术符合第18C章对专业产品的定义。

虽然此话可能不假，但该公司需要以超过50倍的高市销率出售股票，才能满足新规100亿港元市值的要求。对于任何行业的任何公司来说，这都是相当高的要求。

自动驾驶汽车及其零部件市场的巨大增长潜力，或许证明了这样的估值是合理的。由此可见一斑的是，在截至2022年的两年里，该公司的年收入增长了两倍多。考虑到黑芝麻智能直到2020年才开始产生收入，如此增速倒并不令人意外。但如果市场继续扩大，它能保持或提高其相对于竞争对手的竞争力，其收入可能还会继续飙升。

黑芝麻智能的大部分收入来自用于自动驾驶汽车的SoC(一种集成了包括中央处理器、内存等关键电子元器件的集成电路)。根据其初步招股说明书援引的第三方数据，就出货量而言，该公司是全球第三大车规级智能汽车计算SoC供应商。截至去年年底，该公司拥有近90家客户，包括汽车OEM(原始设备制造商)及其供应商。

该公司的投资者包括腾讯、小米等中国大型科技公司。

遥远的梦

所有这一切听起来似乎很有希望——但速度并没有那么快。事实上，将人类从汽车驾驶过程中完全移除的想法仍然是一个遥远的梦想，而不是指日可待的事情。除非出现重大突破，普遍的预期是真正的自动驾驶汽车可能还需要数年或数十年的时间。

由于驾驶的复杂性，尤其是在难以预测的城市环境下，需要克服的障碍很多。去年，福特和大众汽车引发广泛关注，它们承认存在这些困难，并宣布退出它们投资的自动驾驶技术初创公司Argo AI。前途无量的自动驾驶卡车初创公司图森未来(TSP.US)今年也做出了类似的转变，瞄准的是目前更具可行性的驾驶员辅助技术，而非完全自动驾驶技术。

事实上，自动驾驶汽车芯片的销售预测也有点令人失望。招股说明书中的市场数据显示，2022年至2028年全球车规级SoC市场预计将以27%的复合年增长率增长，这低于2019年至2022年31%的复合年增长率。2022年至2028年，中国市场的增长将从2019年至2022年的40%放缓至29%。对于被视为一种最热门的技术来说，这些数字算不上闪电般的速度。而且，竞争也随时都有可能加剧。

自动驾驶技术受阻的现实，或许可以解释为什么相关公司的股票表现不佳。纽约上市的智能汽车传感器制造商禾赛科技 (HSAI.US) 的股价自今年年初首次公开募股以来已下跌超过 40%，目前市盈率只有7倍左右。

与大多数同行一样，黑芝麻智能也严重亏损。由于在产品开发上投入巨资，其净亏损逐年增加。仅去年一年，该公司在研发上的支出就是收入的4.6倍。

该公司自己并不生产芯片，而是将生产外包给全球巨头台积电，这有助于降低成本。尽管如此，它去年的毛利率还不到30%，不及规模大得多的芯片设计公司英伟达65%毛利率的一半。

收入和成本之间的巨大差距意味着，在短期内，黑芝麻智能难以实现盈利。

此外还有政治风险，因为美国试图阻止台积电与一些中国芯片开发商开展业务，其中最引人注目的是电信巨头华为。黑芝麻智能在招股书中承认依赖这家半导体制造商的危险，称该业务关系可能“面临与国际贸易政策、地缘政治及贸易保护措施相关的风险，包括施加贸易限制及制裁”。

黑芝麻智能是港交所上市新规下的首个申请者，应该会获得一些赞誉，并可能因其新颖性而赢得一些额外的投资者兴趣。但如果它最终成功上市的话，仍有许多障碍可能会抑制市场需求。

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价格战叠加广告大减 汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑 重点： 在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头 　 阳歌 面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。 汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。 在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。 实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。 公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。 尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。 投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。 出海新举措 下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。 汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。 值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。 展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：第四范式配股集资13亿港元 用于稳定币 RWA等研发投资

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