快手扭亏漫漫长路挑战抖音仍需努力

2022年05月27日

短视频平台快手科技今年首季经调整净亏损约37.亿元，比去年同期收窄34%，表现虽略胜市场预期，但市场更关注的，是公司今年能否转亏为盈

重点：

快手首季经调整净亏损减少，但新一波疫情带来的经济放缓及防疫封禁措施，令广告收入于3月中开始受到影响，第二季表现难以乐观
该公司的用户规模几近抖音与TikTok的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，反映把用户转化为收入的表现仍有优化空间

罗小芹

作为内地短视频头部平台之一的快手科技(1024.HK)上市以来，股价已从高峰期累跌八成多，早期持货的投资者损失惨重，自然希望公司尽快扭亏提振股价。但是，快手本周二公布的季度业绩，显示距离实现盈利之路仍有一段距离，股东们要耐心再守候一会儿了。

据快手财报披露，公司首季营收210.7亿元，较去年同期上升23.8%，但比上一个季度回落13.8%，而季内录得的非国际财务报告准则(Non-GAAP)经调整后亏损37.22亿元同比减少34.1%，与上个季度相若，反映业务表现未有明显改善。更值得关注的是，由于中国多地4月份实施严厉防疫措施，其中最大城市上海经历长时间“封城”，令经济活动受打击，快手第二季财务表现将面对更大挑战。

快手董事长宿华说，严格的防控措施对各行业造成打击，因此企业的广告预算均调整至保守态度，令公司广告收入增长于3月中开始放缓，而且未见明显恢复势头；但他有信心一旦市面恢复正常，广告业务会明显反弹，长远仍相信快手的广告市场份额会进一步提升。

管理层大派定心丸，近月表现疲软的快手曾受到短暂提振，周三收盘上升5.4%至66.75港元，但与去年2月上市至今的高位415港元比较，其市值已蒸发84%。

业务收入减

事实上，快手的收入情况不止没有改善，而且还呈下跌势头。今年首季，其核心业务──线上营销服务收入比去年第四季下跌14.2%，直播收入及其他服务收入也分别下挫11.2%及21%，与直播相关的电商交易额更大跌27.1%。由于以上数据还未反映新一波疫情的影响，市场对第二季业绩不敢乐观。

幸运的是，快手首季主要运营数据仍然稳步增长。公司期内日活跃用户(DAU)及月活跃用户(MAU)同创新高，分别达3.46亿及5.98亿。公司解释是受三个因素带动：一是通过内容差异化，吸引用户对平台参与度及黏度；二是短视频的传播方式愈来愈受观众认可；三是提升效率工作的作用显著。受益于紧密连接的生态系统及引起用户共鸣的丰富内容，快手的中长期日活跃用户正朝着4亿户的目标进发。

相比长视频，短视频不太受高额版权费影响，创作门槛更低，而且因为比较受年轻人欢迎，大大提升短视频的投产比(ROI)，更易成为可盈利的商业模式。近年全球短视频市场呈爆炸式增长，单单中国的用户规模，截至去年底便高达9.34亿人。

字节跳动旗下的抖音，是全球短视频平台的“大哥”，被Ｍeta(FB.US)和Alphabet(GOOG.US)视为劲敌，但它的应用能风行世界，并非单靠其短视频的先行优势，最重要资产是其推荐演算法，能够营造更高效的流量优势，在投资者眼中，其演算法的价值甚至高于以亿计的用户规模。

字节跳动去年声称，抖音及其国际版TikTok全球月活跃用户数目突破10亿人，而该公司2020年度营收为343亿美元(2,290亿元)，是快手去年收入811亿元的2.7倍，毛利达190亿美元，相当于快手去年度毛利的3.7倍。当快手建立的用户规模几近字节跳动旗下平台的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，可见快手把用户转化为收入的表现仍有优化空间。

虽然快手仍需下苦功追赶抖音，但在提升用户的参与度及黏度方面，已获取一定成效。该公司首季每名日活跃用户日均使用时长为128.1分钟，较去年第四季的118.9分钟及全年的99.3分钟为高。而每名日活跃用户平均贡献线上营销服务收入32.9元，较去年首季的29元为佳，反映内容差异化效益正逐步显现。

现金水平降

智易东方证券行政总裁蔺常念表示，中国政府之前对科网行业采取强监管政策，加上宏观经济及防疫封禁影响经济，打击快手的广告及用户收入，拖累公司股价表现；由于其业务处于长期亏损状态，担心以其“烧钱”速度，只能维持一年多营运。

蔺常念所言非虚，回顾快手现金流表现，首季经营活动、投资活动及融资活动均录得负数现金流，现金水平已由去年底的326亿元骤降至153亿元，确实令市场担心公司短期内有融资需要。

与快手业务有较大可比性的上市公司，分别为哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)、挚文集团(MOMO.US)及欢聚集团(YY.US)，以市销率(P/S ratio)作比较，哔哩哔哩的市销率为2.76倍，挚文及欢聚分别为0.48倍及1.22倍：如果把快手首季营收延伸至全年842亿元计算，市销率约2.9倍，反映估值比同业较高，相信是因为其市场份额较大与收入较高所致。

“2022年是快手与哔哩哔哩等科网公司业绩见真章的一年，如果长期亏损情况未能出现突破，恐怕更多投资者会失去耐性沽货离场，令股价表现更低迷。” 蔺常念说。

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社交媒体/娱乐

字节跳动, 哔哩哔哩, 挚文集团, 快手科技, 欢聚集团, 抖音, TikTok

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

简讯：多点数智上市不足八月迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1港元配售3,540万股，占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%，集资约3.93亿港元。多点数智表示，配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构，并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得，用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术，以及一般企业用途。去年公司才上市集资6.3亿港元，当时的上市价为30.21港元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，将申请香港的稳定币牌照，并在HashKey Exchange开设交易账户，双方在数字资产方面，展开深度合作。周四，多点数智开盘升10%报13.58港元，随后股价回软倒跌2%。自上市以来，公司股价已劲挫六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

2586.HK

重点：