复星一减再减瘦身还债停不了

2024年04月23日

0656.HK

Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off

经历2022年的流动性危机，复星国际持续“减重瘦身”，最新举措是出售跨国保险公司Ageas股权

重点：

截至去年底，复星总债务占总资本比率为50.4%，较上年下降2.9个百分点
过去两年复星出售资产回笼现金573亿元

李世达

“我们以前在全世界‘探矿’‘开矿’，现在已经有足够的‘好矿’给我们挖，并且在这些领域是有优势的。”复星国际有限公司(0656.HK)董事长郭广昌，今年3月底在年度业绩发布会上如此说。

不再“找矿”，而要“挖深矿”、“挖好矿”是这家广受瞩目的中国民营集团自2022年以来的核心策略，换句话说，就是要减轻资产、甩掉负债，聚焦具有优势的核心领域。而出售跨国保险公司Ageas最多8.19%股权，就是复星国际减重的最新举措。

复星国际近日公告，向法国巴黎银行(BNP)旗下的法巴人寿(BNP Cardif)出售欧洲保险公司Ageas最多1,540.1万股或8.19%股权，总作价介乎6.26亿至6.7亿欧元(约48.5亿至51.6亿元)，所得款项将用于一般资金用途。

复星国际表示，是次出售目标是精简投资组合，聚焦公司核心业务，预计交易将带来税前利润6,000万至6,500万欧元，而复星仍将持有Ageas的195.2万股，持股比例跌至约1.03%。

这是复星国际继1月出售葡萄牙商业银行5.6%股权后，今年第二次出售金融资产。

两年套现573亿

今年1月，复星国际以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。随后至今年3月中旬，有消息称复星国际愿意进一步出售剩余的20%股份，约值8.4亿欧元，目前未有进一步消息。

自2022年遭穆迪列入下调观察名单后，复星集团一改“买买买”策略，提出多项“瘦身”计划，持续变卖子公司股权及资产，包括南钢股份、建龙股份、泛亚航运、Ameritrust Group等。2023年全年回笼现金273亿元，加上2022年的300亿元，复星这两年已收回573亿元现金。

尽管出售资产的行动持续，复星确实在减债瘦身的道路上取得成果。

截至2023年末，集团合并报表层面的有息债务为2,119.2亿元，较2022年末降低150亿元，总债务占总资本比率为50.4%，较2022年12月31日下降2.9个百分点。在去年半年报中，复星便已宣布未来12个月已无大额美元债偿付压力。2023年中，标普将复星国际评级展望上调为“稳定”。

不过，虽然集团的中长期债务占总债务比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超过12个月的短期债务也从2022年底的1,062.8亿元减少至953.7亿元，但仍高于集团持有现金924.6亿元。

核心业务渐趋稳定

因此割肉还债还要继续，而郭董从不吝惜出售优质资产。

路透社上月报道，复星国际正考虑出售复星旅文(1992.HK)旗下三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店的部分或全部资产，以及核心资产Club Med部分股份。要知道，这两大核心业务去年都创下历史新高，可说是集团重要的“摇钱树”。而复星对此消息既不承认也不否认，但至今尚未有进一步消息。

翻开复星国际2023年年报，去年集团总收入达1,982亿元，同比增长8.6%，股东应占溢利13.8亿元，2022年亏损8.3亿元。旗下四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星旅文和复星葡萄牙保险等均收入稳健，对复星营收贡献率占比达72%，核心产业的业务能力显著提升。

花旗本月发布的报告指出，集团资产组合获利能力改善，也带动资产管理部分亏损收窄。花旗认为大部分负面因素已在股价中反映，将其目标价由7.1元下调至6.3元，维持买入评级。

最重要是活下去

除了频繁出售资产，复星也持续进行战略布局，尤其是在医药与文旅领域。

去年7月，复星医药(2196.HK)与深圳坪山区签署战略合作框架协议，要在坪山建设“复星医药大湾区总部”，打造复星医药“全球第二总部”。

今年3月，复星医药与深圳市引导基金等其他七方投资人，拟共同出资设立50亿元生物医药产业基金。复星医药旗下复健资本通过深圳市公开遴选中标，独家管理该基金。

4月中，深圳市政府与复星高科技在深圳签署战略合作框架协议，双方将进一步加强生物医药、文体旅游、时尚消费等领域合作。

而在文旅方面，复星旅文董事长徐晓亮日前也透露，正在积极规划旗下首个“超级地中海”项目在海南落地，期待能打造更多世界级的旅游度假产品，推动当地旅游业。

经过近两年的积极瘦身，市场对复星流动性的担忧正在减少，目前复星国际市盈率约为23倍，远高于长和实业(0001.HK)的5.8倍及上海实业(0363.HK)的3.3倍。显示市场仍对复星深具信心。

今年初，郭广昌在第七届世界浙商上海论坛上说道：“困难的时候已经过去，活下去就会有希望。穿越激流，复星未来一定能够扬帆向前。”

外界预料今年复星还将出售200亿至300亿元非核心资产，债务问题或将大大减缓。有望成功“活下来”的复星，未来发展专注于“轻资产”及“核心产业”，或能迎来一番面貌。

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财经

复星医药, 复星旅文, 复星国际, 法国巴黎银行, Ageas, 上海实业, 长和实业

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

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2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

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