增建三个游乐园金生游乐加速扩展

2023年11月03日

GDHG.US

Golden Heaven to build three new theme parks

自今年4月IPO以来，公司的股价已上涨两倍，其中大部分涨幅，发生在上月初宣布新建三个地区性游乐园的计划后

重点：

金生游乐将投资近6亿元，兴建三个游乐园，集团拥有的公园数量增长50%
业内很多更大的公司在疫情期间出现亏损，而受益于地区性游乐园运营商的定位，金生游乐仍能保持盈利

阳歌

对游乐园运营商金生游乐集团控股公司(GDHG.US)来说，今年如同坐过山车——年初随着中国走出持续三年的疫情，业务缓慢起步，而随着业绩的改善和公布大规模扩张计划，发展速度突然加快。

自去年底中国取消疫情防控措施后，休闲旅游行业大幅反弹，金生游乐的股价自9月初以来上涨两倍多。不同于很多同行，金生游乐在过去两年的疫情中，仍然维持了盈利，因为它运营的是较小的地区性游乐园，大量收入都来自游乐场周边的消费群体。

截至3月的最新半年报显示，期内公司继续保持了盈利，收入也略有增长。

但让投资者最兴奋的是金生游乐上月初公布的计划——新建3个游乐园，在现有6个公园的基础上增加50%的规模。从收入的角度看，新建游乐园带来的收入增长可能会超过50%，因新园相较于现有公园的规模更大，总投资接近6亿元（8,200万美元）。

对于一家截至3月底（财年中期）仅拥有2,830万美元现金的公司来说，这是一笔非常大的投资。即有现金加上4月IPO筹集的700万美元，总数仍不到建设新公园所需资金的一半。当然，公司很可能通过贷款来筹足资金，鉴于其盈利能力，以及受经济放缓影响较小，贷款应该不是难事。

中国的游乐园市场庞大，无论是迪士尼(DIS.US)、环球影城等全球知名企业，还是万达等本土巨头，都看到了大量商机。该公司3月底提交的最终版招股书中提供的第三方数据显示，疫情前中国游乐园的整体市场稳步增长，2019年总值已达到122亿元。

但之后的疫情迫使很多游乐园关闭或限制运营。整个行业就像游乐园中的过山车一样螺旋式下滑，在疫情的第一年，即2020年，市场规模暴跌近一半至65.3亿元。随着疫情的结束，该行业最近重拾升轨，预计2025年将取得约127亿元的年收入，恢复到疫情前的水平。

惠誉评级在3月的一份中国游乐园报告中说：“游乐园板块的回暖幅度高于旅游业均值，部分头部游乐园在2023年前2个月的入园人数较同期反弹并超过疫情前水平。”报告同时表示，由于积压已久的休闲出行需求亟待释放，预期2023年全年游乐园行业有望延续复苏态势。

区域运营商

旅游业的反弹对迪士尼乐园、环球影城这样游客来自五湖四海的大型游乐园来说至关重要，而作为小型乐园的区域运营商，金生游乐同样值得关注，其公园通常价位更经济，客源也更地方化。所以公司相对而言不受经济放缓的影响，因它并不依赖家庭度假，要知道在经济不好的时候，大家可能会砍掉合家出行的预算。

同样重要的是，金生游乐的公园均位于中国南部，意味它们可以全年运营，不太受冬季严寒的影响。

正如上文所述，金生游乐的招股书显示其在疫情期间实现了盈利，截至2021年9月的财年录得利润1,360万美元，截至2022年9月的财年录得利润1,430万美元，增幅达5%。在此期间，公司的收入增长了9%，从2021财年的3,850万美元，增至2022财年的4,180万美元。

截至今年3月的六个月时间里，也就是上半财年，公司收入同比增长6%，达到1.4亿元。它在8月份发布的首份财报显示，期间共实现盈利5,180万元，增长了12%。

公司现有的6个游乐园表现相对较好，尤其是在疫情期间充满挑战的环境当中，所以投资者对其上月宣布的3个新乐园计划更感兴奋。金生游乐在招股书中，披露了新建三座游乐园的计划，每座造价在1.5亿元左右，总造价为4.5亿元。

10月的公告中，宣布最终造价5.9亿元，较之前的数字高出不少，反映公司对正复苏的中国游乐园市场充满信心。

新计划中最重要的是位于湖南常德的两个大型游乐园，它们的总投入为4.5亿元。第三个游乐园位于中国西南的贵州安顺，投入1.4亿元。三个游乐园都将由福建鑫昌建设工程有限公司修建，其中一个将于明年开放，另外两个将于2025年落成。

今年4月金生游乐在纳斯达克的上市价为4美元，上市后的头五个月里，价格基本维持在此水平。但从9月初开始，股价开始攀升，在新建游乐园的消息宣布后，上涨势头加速，目前的股价是IPO价格的三倍多，周四(11月2日)收盘价为17美元。

股价的快速上涨，使金生游乐的市盈率达到44倍之高。相比之下，美国巨头六旗娱乐(SIX.US)和海洋世界娱乐(SEAS.US)的市盈率要低得多，分别为22倍和12倍。就国内同行而言，宋城演艺(300144.SZ)的预期市盈率更高，达到了41倍。

在未来几个月中，金生游乐可能利用它目前的高估值来增发股票，以满足建立新乐园的资金需求，尤其考虑到4月份的融资低于之前的目标。但这只是公司新旅程的开始，未来它需要向投资者证明，自己不仅能够保持盈利，而且随着新游乐园的开业和发展势头的增强，它还能大幅提高利润。

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石榴云医抢搭尾班车赶美股新规前上市

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛重点：石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元　阳歌就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。高企估值石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月12日

POM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

简讯：多点数智上市不足八月迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1港元配售3,540万股，占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%，集资约3.93亿港元。多点数智表示，配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构，并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得，用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术，以及一般企业用途。去年公司才上市集资6.3亿港元，当时的上市价为30.21港元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，将申请香港的稳定币牌照，并在HashKey Exchange开设交易账户，双方在数字资产方面，展开深度合作。周四，多点数智开盘升10%报13.58港元，随后股价回软倒跌2%。自上市以来，公司股价已劲挫六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

2586.HK

重点：