因涉嫌内幕交易图森未来解雇董事长

2022年11月01日

这家自动驾驶卡车公司在得知它与一家中国竞争对手的未公开交易之后，终止了联合创始人侯晓迪的职务。该对手公司的CEO是图森未来的另一位联合创始人

重点：

图森未来解雇了其联合创始人、首席技术官、CEO兼董事长侯晓迪，原因是发现他参与了与一家中国竞争对手的未公开交易
公告发布后，该公司股价大挫46%，使其从优势显而易见的行业领导者，沦为与同行在市净率上难分仲伯的公司

阳歌

这次“爆胎”不一般。

对于领先的自动卡车技术开发商、陷入中美地缘政治紧张关系的图森未来(TSP.US)而言，前行的路途从来都不平坦。然而这一次，一份令人震惊的新公告，更宣布突然免去了该公司核心高管侯晓迪的职务。在10月30日被董事会解雇之前，侯晓迪同时担任公司董事长、首席执行官和首席技术官等多个职务。

图森未来的最新事件看起来像是公司内斗，侯晓迪甚至在他的领英账户上回应说，此事涉及人事斗争因素，但真相可能比这简单得多。

在我们看来，导致侯晓迪被解职的事件，似乎与其在中国的一家竞争对手的一系列交易有关，而这些交易一直瞒着董事会。这种内幕交易曾经在中国相当普遍，包括涉及法国食品巨头达能(BN.PA)的一个经典案例，它指控中国商业伙伴娃哈哈从合资公司窃取知识资产，用于生产几乎相同的产品。

正如我们所说，随着中国的商业文化和知识产权保护逐渐成熟，这种内部人士公然盗窃公司知识产权的行为逐渐减少。但这个涉及图森未来的最新案例似乎是传统模式的变体，它实际上结合了内幕交易的传统操作和新的地缘政治风险因素。

毫不奇怪、甚至可信的是，侯晓迪在领英的贴子里声称自己是无辜的，称图森未来是“我的宝贝”。老实说，我们甚至可以相信他所暗示的，即他无意伤害那个“宝贝”，就像父母永远不会伤害自己的孩子一样。

但董事会并不这么认为。投资者也是如此，他们抛售图森未来的股票，导致其股价在周一公告发布后下跌了46%。

要理解整个事件，以及侯晓迪被意外解雇的原因，我们必须先回过头来，看看图森未来最近的历史。该公司成立于2015年，创始团队包括人工智能背景的侯晓迪，以及游戏行业背景的陈默。该公司希望通过开发大型卡车自动化驾驶技术来获利，这比让小汽车自动化要更加简单，因为多数卡车一般只在城市间的高速路上行驶，驾驶环境比城市里简单得多。

该公司最初的努力主要集中在美国和中国。随着时间的推移，其美国业务的进展速度大大超过中国。与此同时，随着中美关系紧张加剧，两国对数据安全的担忧开始给公司带来麻烦。因此有报道称，图森未来打算出售在中国的资产，拆分成两家独立的公司，专注于更先进的美国业务。

该公司3月宣布，联合创始人陈默将不再担任董事长职务，其CEO吕程也将离开。当时担任图森未来首席技术官的侯晓迪，将接任董事长和CEO职务，同时担任公司总裁。此举在当时有些出人意料，但现在看来与侯晓迪突然被解雇大有关系。

商业化努力

在今年3月管理层人事变动时，图森未来对外解释称，陈默和吕程的离开是公司商业化进程的一部分。去年底，该公司在美国亚利桑那州的一条高速公路上成功试验了自己的技术，这是一个重要的里程碑。但现在看来，这一人事变动背后恐怕还有其他因素。

在一份解释侯晓迪解职情况的证交所备案文件中，图森未来的董事会称，它发现在侯的指示下，图森未来与一家名为图灵智卡(Hydron)的公司存在合作事宜，却没有通知董事会，遂将其解职。此外，董事会还发现，图灵智卡“在中国有大量业务”。它还了解到，八个月前离开图森未来董事长职务的陈默是图灵智卡的创始人之一，也是它现在的CEO。

话到这里，就不言自明了，侯晓迪可能在暗中帮助将图森未来的内部信息转移到图灵智卡，类似当年娃哈哈从自己与达能的合资企业窃取产品信息一样。据此分析，图森未来与图灵智卡的合作，很可能是为了让后者收购前者在中国的资产，作为我们上文所述的公司拆分的一部分。

此前有媒体报道，中国的民营汽车制造商吉利正在竞购图森未来的中国资产，后者曾希望以不低于10亿美元(73亿元)的价格出售这些资产。目前尚不清楚吉利是否与图灵智卡有任何关系，也不清楚吉利的潜在收购是否与图灵智卡可能准备对图森未来的中国资产提出的竞购是分开的。

图森未来和侯晓迪在各自的声明中，都没有提及图灵智卡收购图森未来中国资产的可能性。

图森未来只是简单表示，在进行了自己的调查后，它得出的结论是“有必要更换首席执行官”。侯晓迪称，董事会的流程和结论“值得商榷，莫此为甚”，并否认有任何不当行为。他说：“我可以问心无愧地说，我一直都是以诚信为本，以图森未来的最佳利益行事。”

与此同时，图森未来任命了两名非华人担任临时CEO和董事长。该公司表示，负责运营的执行副总裁埃尔辛·尤梅尔(Ersin Yumer)将接任总裁兼首席执行官，他还有人工智能方面的背景。独立董事布拉德·巴斯(Brad Buss)将担任董事长。

该公司还出人意料地发布了三季度业绩，显示了其商业化进程的最新进展，尽管这并没能阻止其股价的下滑。它目前的市净率为1.2倍，低于一年前的5.3倍。

图森未来曾经是同行中显而易见的领导者，股价的加速下跌意味着，它现在与竞争对手Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US)的市净率大致相当，后者的市净率分别为1.1倍和0.6倍。对图森未来来说，似乎没有什么事情一如其英文名字TuSimple般，是simple的了，不过最近的一系列事态发展，可能会加快该公司将它在美国和中国的业务拆分开来。

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图森未来, 侯晓迪, 自动驾驶卡车, 图灵智卡

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

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2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

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