卫星场模式走入历史，或将为澳门博企带来EBITDA利润率结构性修复的潜力
重点：
- 三年过渡期至今年底届满，澳门现有11间卫星场将全部退场
- 新濠旗下仅一家卫星赌场，受影响程度不及拥有9家卫星赌场的澳博控股
李世达
对澳门博彩业来说，本周一是历史性的一天，博彩企业新濠国际发展有限公司（0200.HK）率先宣布，将于今年年底结束旗下骏龙娱乐场及三间摩卡角子机场的营运。骏龙娱乐场是俗称“卫星赌场”的娱乐场，指的是在博企授权下，于非博企物业内设立、由其他营运商营运的赌场。
根据新濠国际的公告，做此决定是基于整体发展策略调整，相关博彩设施如赌桌、角子机与人员，将重新调配至集团旗下其他物业，而余下三间摩卡角子机场则拟申请保留营运许可，仍需澳门政府审批。
继新濠国际后，澳博控股（0880.HK）与银河娱乐（0027.HK）也先后宣告旗下卫星场将于年底结业。至此，澳门现有11间卫星赌场都将结业，意味着这种曾遍布澳门半岛老城区、以酒店楼层为主体、依赖分成收益的商业模式将全数退场。
一个时代的结束
卫星场模式是澳门“原创”。1990年代，当时澳门赌业由何鸿燊、霍英东等人组成的澳门旅游娱乐有限公司（澳博控股前身）专营，其他有意开赌场者需与专营公司合作，逐渐衍生出卫星场的经营方式。卫星场由博企负责赌场运作和人员管理，但实际经营风险和盈亏由卫星场场主承担。博企从中收取一定比例的管理费，卫星场则自行引客、承担开支，赚取收入。
这种“分帐模式”让不少本地中小型资本能以较低门槛进入博彩产业，也促进了旧城区酒店与周边服务的繁荣。最高峰时期，澳门卫星赌场超过20家，遍布新马路至高士德一带。不过，由于场地与业务并非由博企直接管理，监管存在结构性问题，周边区域容易成为罪案热点。
现有的模式下，卫星赌场每100澳门元博彩毛收入中，约40澳门元归政府、55澳门元归卫星赌场、5元归博企。然而2022年新修订的《博彩法》规定，自2026年起，卫星场物业需由持牌博企拥有，或者需改以管理费模式营运，卫星场业主不再能够分享博彩利润，只能收取约15%的管理费，意味着将失去大部分收入。
油水不再，结业成为必然。尽管法律规定有三年过渡期，但银娱旗下的利澳与总统娱乐场已于2022年先行关闭，预告了行业的结局。
根据政府公布，新濠国际关闭旗下一间卫星场与三间角子机场；澳博旗下澳娱综合现时经营9间卫星场，其中仅凯旋门娱乐场与十六浦娱乐场有望在收购物业后转为自营，其余7间将全数关闭；银河娱乐则将关闭旗下唯一一间卫星场。所有场所共涉及约5,600名雇员，这些雇员将由博企负责安置。
对于卫星场的退场，市场普遍认为对博企的基本面影响不大，甚至可能带来中长线正面效应。
瑞银指出，去年所有卫星场在博彩市场的市占率合共约5%，卫星场终止营业是博彩需求重新分配机会，有关需求转移会推高博彩企业收益。如果可以完全吸收来自卫星场的博彩需求，博彩企业EBITDA边际利润率可以提升20%至30%。2024财年整个行业物业EBITDA相应提升4%至6%。
澳博情况复杂
摩根大通则指出，卫星场占银河与新濠过去12个月EBITDA的贡献仅为0%至2%，因此转型影响可忽略不计。但对澳博来说，情况相对复杂。其7间预计停运的卫星场约贡献4% EBITDA，还有约440张赌枱需重新分配，将为澳博带来潜在数千名员工的人事负担。若无法提升赌枱使用率，这笔薪酬压力可能拖累利润。
对于澳博来说，部分结业场馆如金碧汇彩仍具盈利能力，停运或会影响短期现金流。虽然澳博计划将原卫星场赌枱调至旗下新场如上葡京与葡京人，但市场份额未必能完全保住，还需时间消化与重建人流动线。中信里昂认为，若顺利完成转移，对新场加速回本有正面作用。
花旗则较悲观，澳博财务压力较大，截至2025年首季净负债达235亿港元（29.94亿美元），高于行业平均。若未能顺利处理收购或调整，澳博在2026年起或面临利润下滑风险。
这种看法也反映在股价上，新濠与澳博当日均升逾3%，银娱则是微升0.45%。但对于卫星场经营者来说，冲击就相当大。经营金碧汇彩娱乐场的汇彩控股（1180.HK），当日股价崩跌近48%，主因是公司来自娱乐场的收入占总收入超过66%，管理层已预告明年收入与盈利将大幅减少。
卫星场结业后，澳门老城区的街头巷尾将重归平静，但是博彩企业牌桌上的精算才正要开始。不论是新濠、银娱或拥有最多卫星场的澳博，短期的人事与成本波动不可避免，却也是一次顺势转型的良机，如能有效吸纳流量，引导赌客去向，或是一次改写行业版图的机会。
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