医渡售部分国际业务缓解渐吃紧资金压力

2022年12月27日

这家医疗数据服务供应商表示，将把旗下EVYD科技20%的股份出售给东南亚国家文莱的主权财富基金

重点:

医渡科技以5,500万美元(3.83亿元)的价格出售其国际业务20%的股份，所得资金将用于缓解日渐吃紧的现金流和营运资金
达成这笔交易之际，该公司正在削减开支，以专注于盈利能力而非增长

西一羊

有人可能会视其为退却，或是在财务困难之际为了筹集现金的举动。但据上周提交给香港交易所的监管文件显示，医疗大数据专家医渡科技有限公司(2158.HK)称其出售部分国际业务的决定是为了辅助其海外业务扩张的战略之举。

文件显示，该公司将以5,500万美元的价格，将EVYD科技20%的股份出售给Yaqut，后者是一家投资控股公司，属石油资源丰富的东南亚国家文莱的主权财富基金所有。文件称，交易“将有助于进一步巩固买方对公司在文莱及海外拓展国际业务的支持”。

但考虑到文莱市场潜力有限，而医渡自己的财务状况又日益吃紧，这笔交易看上去更像是为了筹措资金。截至今年3月末，该公司拥有现金和现金等价物34亿元，看似覆盖短期经营绰绰有余。但仅仅6个月后的9月末，这个数字就骤降至8.73亿元。不过我们应该注意到，根据医渡上月公布的最新半年报，资金下滑很大一部分是因为其定期存款增加了18亿元。

在该公司将重心从不惜一切代价的增长转向盈利能力之际，出售EVYD科技的股份也更像是从国际野心的后退，而不是加强国际业务的举措。其最新半年报显示，医渡同期开始在大部分主要业务领域大幅削减开支。

如今，这种削减成本的做法在亏钱的中国科技公司中非常盛行，因为投资者变得更加不愿为这些亏钱的公司提供新资金。如今中国正处于经济困难时期，这种变化变得更加紧迫。

不管医渡的真实动机是什么，投资者似乎乐于见到最近的这笔股权交易，在消息公布后的三个交易日里将医渡的股票抬升6.2%。但从长期来看，该公司的股价自去年年初在香港IPO后稳步下跌。其最新收盘价6.24港币(5.57元)，约为其IPO价格的四分之一，较2021年1月的历史最高点60港币比下降近90%。

在最新这一轮反弹后，医渡目前的市销率为4.17倍，落后于劲敌中康控股有限公司(2361.HK)的6.57倍，也不及更传统的在线医疗服务供应商京东健康(6618.HK)的5.5倍和医脈通科技有限公司(2192.HK)的20倍。

我们稍后会更深入地研究该公司的新战略，也会分析其在实现盈利的道路面临的挑战。但首先，我们会后退一步，来看看医渡是做什么的，包括其发展历史。

结束大举支出

医渡科技创办于2014年，提供基于人工智能和云计算技术的产品与服务，帮助医疗行业的客户分析大数据趋势，做出更明智的决策。这些客户包括医院、药企、生物技术和医疗设备公司、研究机构、保险公司、患者和监管机构。

该公司的三大业务板块包括：大数据平台，通过与医院和政策制定者合作，以提高效率；生命科学解决方案，通过减少药物研发时间和成本，提高临床实验成功的概率；健康管理解决方案，帮助进行患者管理。

医渡科技自成立以来，发展迅速，截至2018年3月的财年收入只有2,300万元，到2020财年则增长至5.58亿元。在很大程度上，增长的推动力量来自为获得客户的大举支出。例如，从2018财年到2020财年，该公司的销售和营销支出增加了两倍。

但最近，医渡科技几乎削减了所有类别的支出，包括最近六个月报告期内的销售和营销支出减少46.8%，行政费用减少了37.6%。在此期间，它的研发支出也减少了5.3%，与截至今年3月的财政年度66.2%的增长相比，发生了急剧逆转。

成本削减帮助医渡科技在当季将净亏损减少20%，至3.56亿元。但这种改善是有代价的，收入下降5.5%，至4.74亿元。在其三个类别中，大数据平台的销售额降幅最大，下降21.5%至1.24亿元。健康管理平台业务增长7%至2.04亿元，生命科学解决方案业务小幅增长0.6%至1.47亿元。

医渡科技将业绩不佳归咎于新冠疫情带来的挑战，频繁的封控和其他遏制病毒传播的限制措施导致它的许多项目推迟。

虽然该公司过紧日子的战略可能会导致利润率的提高，但也导致了对公司增长预期的降低。上个月，晨星将该公司的收入预期大幅下调，2023年为3%的下降，2024年恢复温和增长。根据此前的预测，这两年都有10%的增长。医渡科技此前曾表示，预计将在2024年实现盈亏平衡目标，但晨星认为，要到2026年才实现该目标。

不过，宏观环境对医渡科技是有利的，政策层面有支持，政府呼吁医疗行业要与大数据更好地结合。这样的呼吁使得医院、药企等利益相关者纷纷增加IT支出，市场研究公司Frost & Sullivan估计，到2030年，中国的医疗智能产业价值将超过1.1万亿元。

归根结底，医渡科技能否重获投资者的青睐，将取决于它在长期内恢复增长的同时，能否实现盈利。它从出售部分国际业务中获得的5,500万美元应有助于财务状况的改善，并为其业务规划方面带来更大的灵活性。但就目前而言，紧缩措施和长期营收下滑的可能性或成为投资者的主要担忧。

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医疗保健/生物技术

京东健康, 医疗, 医渡科技, 大数据, 医脈通科技

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱重点：截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局谭英当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月02日

雅乐科技借中核游戏开新篇章

这家中东社交媒体与游戏公司计划于本季度推出首批两款中核游戏，后续还将发布自主研发的“肉鸽”游戏重点：雅乐科技披露将在九月前推出两款自研中核游戏，年末将追加一款自研作品及授权游戏自三月以来，这家主营社交媒体与休闲游戏的公司股价已翻倍有余，投资者押注中核游戏新战略将激活雅乐营收增长阳歌历经逾年筹备打磨，中东及北非地区领先社交媒体与游戏企业雅乐科技（YALA.US）即将迎来崭新阶段。据其周二发布的最新季报显示，成立九年的雅乐依托聊天服务与休闲游戏吸引地区用户，截至六月末平台月活用户（MAU）超4,240万。公司也开始尝试更硬核的游戏领域，旨在开拓新增长极——聚焦那些愿为游戏重金投入的玩家群体。最新财报披露，公司正整合中东及北非地区的市场优势资源（包括渠道分发、文化认知及本土人脉），同时将积淀的经验运用于本季度即将发布的两款中核游戏。同时规划年内向硬核玩家推出更多新作，并暗示未来可能对旗下Yalla Ludo休闲游戏平台进行革新。当前业绩延续了近年趋势：成熟业务获个位数营收增长；效率提升与成本管控驱动利润强劲增长；公司今年启动激进股份回购，可能会突破原定5,000万美元回购目标。市场热度催动雅乐股价自三月起翻倍飙升。不过周二季报发布后股价下挫4%，或显露投资者对中核游戏面世日渐迫切的期待。尽管经历了大涨，其美股存托凭证（ADS）的市盈率仍在10倍左右，略低于体量相当的Pinterest（PINS.US）的12倍估值，较大幅落后网易（NTES.US; 9999.HK）的19倍市盈率。若新游首战告捷，股价仍有上行空间。管理层在财报电话会中透露，本季拟推的两款“三消”类中核游戏已进入“最终调优阶段”，并强调两款产品瞄准“差异化用户圈层”。公司同时宣布将于第四季度推出自研“肉鸽”游戏。雅乐早前披露正与第三方开发商合作，拟借助在中东地区的优势，通过授权协议引进游戏。该战略初见成效，公司透露旗下分发部门正筹备发行某开发商的硬核游戏，但未明确时间表。雅乐科技董事长杨涛在财报电话会中表示：“未来将持续完善游戏业务战略，强化外部合作与分发能力，有效推进产品矩阵多元化。” 加速信号公司最新财报多维度显露游戏业务扩张迹象。最显著体现为当季研发开支激增28.6%，主要源于游戏开发团队扩容。市场正密切关注中核新游创收能力。而现有休闲游戏表现强劲：二季度收入劲增17%至3,070万美元，创2023年四季度以来最高增幅。游戏及聊天业务合力贡献本季总收入8,460万美元，较上年同期8,120万美元增长4.1%。公司预测三季度营收在7,800万至8,500万美元区间——需指出其财报预测一贯保守，实际业绩常超预期且幅度可观。当焦点聚集中核新游时，杨涛同时暗示旗下Yalla Ludo休闲游戏或将变革：“本季正值雅乐创立九周年。作为旗舰产品及中东及北非领先的休闲游戏平台，Yalla Ludo生命周期有望延至10-15年或更久。”他补充称公司正探索布局在线本地服务，但未透露细节。雅乐还通过与迪拜经济旅游局联合品牌活动及最新ESG来彰显其本土化战略布局。除游戏研发投入增加外，公司在多数领域严守财务纪律，助推季度净利润率同比提升4.6个百分点至43.2%。净利润增速因而远超营收，同比增长16.4%至3,650万美元（上年同期：3,140万美元）公司同步更新激进的股票回购计划，该计划或是其近期股价的重要支撑要素。其曾计划2025年回购约5,000万美元ADS，财报电话会披露上半年已完成4,100万美元回购。杨涛就此表态：“公司预计将达成甚至突破全年目标。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月14日

YALA.US

价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

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