众安在线新会计准则减列投资收益招亏损

2023年02月24日

这家网上保险公司去年业绩采用IFRS第9号金融工具的新会计准则，放大了投资收益差劲对业绩的负面影响

重点：

众安在线去年投资收益大降，加上录得汇兑亏损，预告净亏损达13亿至15亿元
公司去年总保费收入约236.5亿元，同比增长约16%，其中下半年总保费同比增速为上半年的三倍多

罗小芹

网上保险公司众安在线财产保险股份有限公司(6060.HK)近年业绩大起大落，原因是受到投资收益表现的直接影响，可以说“成也投资，败也投资”，但这并非健康现象。

该公司于2月17日发出盈利警告，预告去年度转盈为亏，净亏损介乎13亿元至15亿元之间，远差于2021年的11.65亿元净利润。如果减去上半年的6.22亿元亏损额，意味下半年亏损约为6.78亿元至8.78亿元，高于市场预期的6.6亿至7.5亿元。

公司解释，净亏损的主因是投资收益大幅下降，一方面与去年资本市场整体低迷有关，另方面是自2022年1月1日起采用国际财务报告准则(IFRS)第9号“金融工具”，替代IFRS第39号“金融工具：确认和计量”，导致投资收益对当期净利润的贡献减少约10亿元至12亿元。

另一原因是去年美元汇价表现强势，以美元计价的应付债券产生未实现的汇兑损失，按净亏损的预测与净利润贡献的减少计算差额，汇兑损失估计约3亿元。

众安在线去年采用了IFRS 9“金融工具”，这项会计政策变更对去年度业绩有重大影响。

回顾2008年美国次按危机触发金融海啸，当时财务报表呈现的金融工具损失远低于实际损失，被各界狠批财报未能及时反映金融业者的运营实况，有需要进行改革，结果催生了IFRS 9“金融工具”新会计准则的出现，而香港于2018年后起的财政年度，亦正式采纳这项新准则。

2021年，众安在线重新评估在港开业的子公司众安银行，认定其业务不再主要与保险有关，因此去年1月1日起采用IFRS 9“金融工具”，意味金融工具的公允值变动将更受金融市场动荡所影响，幸好这种影响仅属一次性。

大行估计今年扭亏

根据众安在线去年的中期报告显示，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，由2021年12月31日的118.1亿元调整为2022年1月1日的232.8亿元，意味单单上半年影响当期损益的金融资产已大增114.7亿元。由于去年资本市场整体低迷，这部分金融资产的潜在损失首度反映在损益表上。

瑞信估计，如果撇除引入IFRS 9“金融工具”的影响，去年众安在线实际净亏损为3亿元。受惠于产品创新等因素，该行预期今年保费增长或接近20%，并有望扭亏为盈，维持其“中性”评级，目标价23港元。事实上，在众安在线公布盈警后的之后一个交易日，其股价反而大涨8.2%，反映投资者未被亏损数字吓到，反而较看好其业务运营表现。

除非再有俄乌战争等灾难性事件出现，否则市场预计今年上半年资本市场将较去年下半年明显改善。尽管长期利率走势仍然不太明朗，但美汇指数自去年9月高位114回软至近期的104，加上中国新冠“清零政策”退场后放水救市，市场风险胃纳相对上升，众安在线今年上半年投资收益应可录得不俗增长。

众安在线去年总保费收入约236.5亿元，同比增长约16%，上下半年总保费收入分别为105.2亿元及131.3亿元。按增长速度计算，上半年同比增长6.9%，下半年同比增幅高达24.5%，增速是上半年的三倍多。该公司更预计，受益于坚持“有质量地增长”的策略，以及以科技驱动的降本增效，去年承保业务的综合成本率将较2021年度进一步改善。

科技业务有待改善

网上财产保险业务一向是众安在线主要盈利来源，但网上财险分部中以投资收益为主，承保溢利只占很小比例，由于资本市场低迷及美元升值造成的不利因素，抵销了承保利润的不俗增长。以去年上半年为例，总保费录得105.2亿元，但承保溢利仅8,392.9万元，反观公允值变动亏损、汇兑亏损及财务费用已分别录得亏损1.65亿元、3.16亿元及2.07亿元，拖累网上财险分部业务录3.05亿元亏损。

至于集团近年相当注重的科技属性业务，例如为客户提供信息技术输出的科技分部、在香港提供虚银服务的银行分部，以及在香港提供保险经纪、生命科技及数字生活保险的其他分部，截至去年中仍未能转亏为盈。由于众安在线将自身定性为网上保险科技公司，但此类科技相关业务仍未成功“止血”，难免会令市场有些失望。

众安在线去年录得亏损，问题不在于偿付能力不足，财务指标亦高于监管要求，只是盈利表现受资本市场困扰。该公司目前的市销率为1.19倍，较另外两家网上保险平台慧泽(HUIZ.US)及泛华(FANH.US)的0.21倍和1.05倍为高，但远远落后于水滴公司(WDH.US)的3.01倍，这可能与后者未有投资金融市场、并连续三个季度获得净利润有关。

虽然众安在线今年被看好能重新获利，但长远还是要好好梳理其科技、银行及其他分部业务，才能增加投资者的信心。

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财经

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

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2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

重点：