中烟拥垄断优势绩优股价有望再破顶

2025年03月18日

6055.HK

CTIHK, the industry monopoly, is likely to scale new heights in the price of blue-chip stocks

大股东是中国烟草总公司的中烟香港，去年业绩表现亮丽，亦带动股价倍升

重点：

中烟香港业务具垄断优势，上年多赚超过四成
股价2024年大升1.4倍，今年更刷上市新高

白芯蕊

吸烟危害健康人所共知，全球吸烟人数亦正在下降，但主要从事香烟进出口业务的中烟国际(香港)有限公司(6055.HK)，不单未有受吸烟人数下降及内地经济增长放缓影响，去年纯利更多赚超过四成，股价上年急升1.4倍，不单大幅跑赢同期恒生指数(按年升17.7%)，今年股价创上市新高，绝对值得关注。

内地2003年将烟草业进行大改革，将烟草专卖局、烟草公司、卷烟(又称香烟)生产企业重组，中烟香港便在2004年诞生，改革后中烟香港在2018年获得烟叶类产品进出口业务，在2019年6月在港交所挂牌。集团大股东为国企中国烟草总公司，持有中烟香港72.3%股权。

中国烟草总公司是内地唯一从事烟草生产、销售及进出口的机构，总公司总经理更由国家烟草专卖局局长兼任，中烟香港则是中国烟草体系内唯一上市企业，除了定位负责资本市场运作外，还涉及向海外香烟企业出售烟叶类产品；向免税店和批发商出口卷烟，以及出售新型烟草制品。

烟草第一大国

中国在全球烟草业具龙头霸主地位，更是全球第一大种植国，2021年产量为213万吨，占全球产量的36%，当中云南更是中国烟草种植第一大省，占内地产量四成。至于第一大产品是卷烟，中国同样也是全球第一大消费市场。

不过，中国虽然是烟草生产大国，但生产中高端中国卷烟品牌时，基于口感关系，主要采用海外进口烟草为主，至于中国的烟草多出口往东南亚地区，客户需求多是低端烟草产品。

虽然中国不断宣传吸烟危害健康，烟民数目亦有所下降，但市场规模仍录得可观增长。据欧睿数据显示，内地烟民数量由2009年的2.78亿人，降至2023年的2.76亿人，但同期人均消费额却不跌反升1.2倍至6,675元，主要受惠产品结构升级，推动价格提升，也令中国2023年卷烟市场规模达1.82万亿元，较2009年增长1.2倍。

轻资产运营

至于中烟香港主要以轻资产营运为主，资产负债表上近乎没有固定资产，因此股本回报率(ROE)高，平均在20%水平之上。集团去年业绩不俗，收入按年升10.5%至130.74亿港元，毛利率扩大1.3个百分点，推动纯利大增42.6%至8.54亿港元。集团对股东亦不薄，全年派息亦增43.8%至0.46港元。

其中烟草类进口业务占比最大，占集团2024年收入及毛利63%和60%。该业务是从全球原产国或地区，巴西、美国、阿根廷、加拿大等国家，将烟草类产品转售至内地省级企业。

由于集团是唯一进入中国市场的供货商，海外供货商根本没有其他进入中国市场途径，令中烟香港与客户与供货商谈判时，通常都处于有利地位，变成议价能力更大。

不过，集团2024年进口业务数量跌4.5%至11.2万吨，幸好产品整体销售单价提升，据信达证券报告指，中烟2024下半年进口品销售均价大升24.4%，最终推动中烟香港去年进口业务收入及毛利分别升2.2%和12.7%，达到82.5亿港元和8.26亿港元。

HNB成增长点

近年加热不燃烧烟草制品(HNB)成为行业焦点，与传统卷烟产品不同，HNB只是通过加热而非燃烧烟草方式释放尼古丁和气雾，因此产生的有害物质(如焦油)显著降低，加上个别国家对HNB产品税率低于传统卷烟，零售价格相对更具竞争力，故大受市场欢迎。

HNB市场集中度高，行业龙头是菲利普莫里斯国际(PM.US)，市场份额高达71%。虽然中国未放开HNB产品，但中烟香港积极发展海外市场，去年集团新型烟草制品出口数量按年升12.5%，毛利增加22.9%。信达证券就指出，中烟HNB产品单价仅为全球四大烟草商四分之一，在价格优势下，未来该业务增长有望加快。

按照彭博数据显示，市场估计中烟香港今年收入有14%增长，目前市盈率只有18倍，相反预测菲利普莫里斯国际收入增长只有9%，但市盈率达21.5倍，反映中烟香港估值仍有提升空间。

整体来讲，全球烟民虽然减少，但下跌速度相当缓慢，加上香烟产品均价上升速度快，中烟香港作为内地唯一进出口烟草商，业务具垄断优势，今年股价已创上市新高，配合未来有望获大股东注入新业务憧憬，相信股价再破顶机会甚大。

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中烟香港, 烟草, 菲利普莫里斯, 中国烟草

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2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

简讯：多点数智上市不足八月迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1港元配售3,540万股，占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%，集资约3.93亿港元。多点数智表示，配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构，并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得，用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术，以及一般企业用途。去年公司才上市集资6.3亿港元，当时的上市价为30.21港元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，将申请香港的稳定币牌照，并在HashKey Exchange开设交易账户，双方在数字资产方面，展开深度合作。周四，多点数智开盘升10%报13.58港元，随后股价回软倒跌2%。自上市以来，公司股价已劲挫六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

2586.HK

重点：