中国经济放缓背景下不良贷冲击网贷平台

2022年06月10日

中国经济前景黯淡的背景下，360数科、信也科技和乐信首季度净利下滑，不良贷款攀升

重点：

360数科和信也科技首季度利润分别下滑12%和9%，乐信的利润更下降89%
三个贷款平台的不良贷款均出现增长，迫使其增加贷款损失准备金

梁武仁

消费者贷款机构的命运是衡量经济状况的不错指标。当经济不景气时，收入不稳定的个人通常是最先感受到压力的群体。由于无法及时偿还贷款，他们的压力很快会传导给贷款机构。

这种脆弱性在中国三家互联网借贷平台的最新业绩中得到了充分体现。上个月底，360数科(QFIN.US)报告首季度净利润同比下滑12%，信也科技(FINV.US)上周报告净利润下降9%。虽然这些数字不好看，但乐信集团(LX.US)的状况要糟糕得多，上周它报告净利润大跌89%。

三家公司最新业绩的一个共同主题是，该季度贷款拖欠率攀升，这一状况以不同方式损害了这三家公司，具体取决于它们的商业模式。

三家公司都曾经是直接放贷机构，后来转型为借款人和银行之间的贷款促成方，但程度各不相同。信也科技基本上专注于贷款中介业务，而乐信和360数科仍在直接放贷，并大规模使用其资产负债表。

3月底，360数科三至六个月内贷款拖欠率达到2.4%，较一年前的约1.3%几乎翻倍。同样，乐信的该比例从1.8%上升至2.4%，而信也科技则从1.1%增长到1.6%。

这一趋势意味着，随着中国经济在多年的高速增长之后开始放缓，借款人偿还债务的难度增大。近期的情况更加复杂，因为与疫情有关的大量限制措施让数百万人暂时或永久性失业，也导致近期的大学毕业生失业率上升，他们往往是最喜欢网贷的群体。这些因素都对金融科技放贷机构造成影响，迫使它们预留更多准备金，以弥补可能的贷款损失，进而增加了成本。

360数科首季度资产负债表上的贷款准备金比去年同期增加了两倍多，相比之下，此类贷款的利息收入几乎翻倍就显得微不足道了。如果不是被弥补潜在损失的高昂代价所抵消，这本来是不错的业绩。

此外，这家由安全软件巨头奇虎360控制的公司，增加了在担保贷款违约时可用于支付合作银行的储备金。此类费用的增长导致该公司营业利润下降，虽然最新季度的营收出现了增长。

信也科技的情况也是如此。就像360数科一样，该公司根据还款担保计划预留为合作银行支付贷款损失的准备金。信也科技增加了此类拨备，首季度增加了近47%，成为其运营费用中的最大组成部分。

不断增长的业务

今年首季，360数科和信也科技仍然设法实现了业务的大幅增长。在此期间，前者撮合和发放的贷款规模同比增长33%，而后者的交易量同比增长48%。所以，看来人们似乎仍然乐意借钱，即便他们不一定有能力偿还。

但乐信的情况不一样，它的贷款发放量同比下降了近20%，产品活跃用户数量下降31%。因此，该公司的总营业收入出现下降，然而用于支付其贷款伙伴提供的第三方贷款的违约准备金却仍在增加。

与其他两家公司不同，乐信的业务有所萎缩，可能是因为它变得更加谨慎，选择尽量减少风险，甚至不惜牺牲营收增长。

抛开各自的差异不谈，这三家公司的首季度业绩表明，随着乌云笼罩中国经济，它们都将面临强大的逆风。与中国“清零”政策相关的防疫措施，进一步放大了该趋势，经济学家们普遍预计，中国的GDP增速今年将显著放缓，甚至可能在第二季度陷入收缩。

中国在新冠问题上的强硬立场意味着，封锁和其他强硬措施随时可能扰乱商业活动，正如在中国许多地方已经看到的那样。其中包括今年4月和5月在上海实施的为期两个月的全城封锁，导致这个中国最大城市和金融中心的经济活动几乎陷入停滞。

这使得像这三家金融科技企业这样的民营贷款机构，比大型国有银行更容易受到冲击，因为前者的目标客户是财务状况较弱的个人和小企业，而后者服务的是有政府背景的大企业。颇能说明问题的是，中国最大的银行——中国工商银行(1398.HK; 601398.SH)的不良贷款率在3月底实际上较去年同期有所下降。

投资者显然对这三家金融科技公司持悲观态度。今年以来，360数科的股价下跌了约四分之一，而乐信的股价下跌了近一半。信也科技的股价表现较好，但仍然下跌了16%。360数科和信也科技的市盈率都低于4倍，对于一家互联网公司来说，这是一个适度的倍数。乐信的市盈率甚至更低，约为1.6倍。

在经历了监管部门对互联网借贷平台无序发展的严厉打击后，这三家金融科技公司已经取得了长足的进步，越来越多地将其重点转向筛选相对优质的借款人，但这仍未能阻止它们在一季度因中国经济整体下滑而受到打击。

第二季度对360数科、乐信和信也科技来说可能更加艰难，因为在本季度刚开始的时候，上海因为高度传染性的奥密克戎毒株暴发而封城。为了避免出现类似的情况，北京也出台了一系列限制措施，导致当地零售商的运营活动大受影响。

接受雅虎财经调查的分析机构预测，这三家公司今年的收益都将下降，然后在2023年反弹。这与外界对中国经济今明两年走势的普遍预期一致。这并不令人意外，但这意味着这三家金融科技公司的业务和股价在今年下半年可能还将面临一些挑战。

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财经

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

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2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

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