腾讯沽美团空穴来风投资版图或逐步萎缩？

2022年08月24日

市场突然传出腾讯减持美团的消息，虽然管理层称“报道不实”，但未能消除投资者的担忧，市场更忧虑腾讯可能出售其他投资的上市公司套现

重点︰

《路透社》引述消息称，腾讯可能会在今年内出售部分或全部美团持股，虽然腾讯管理层响应查问时称“相关报道不实”，但未能令投资者释疑
腾讯持有超过70只港股及美股上市公司的股份，当中大部份未具备盈利能力，有意见认为腾讯沽出这些持股套现后，可选择用作回购公司股份

裴梓龙

曾被投资市场热捧的中国科技股，最近两年被官方反垄断及数据安全监管阴霾笼罩，股价从高位蒸发一半以上的公司比比皆是，就连过去十年高歌猛进的腾讯控股有限公司(0700.HK)，股价也从2021年的高位770港元下跌接近六成。

过去10年，腾讯一方面靠自身的游戏业务快速增长，另一方面依靠强劲的现金流和资金“东拼西购”，组成一支“英雄联盟”，涉及民生、金融、零售、娱乐、餐饮、出行及人工智能等行业，甚至坊间有种说法──中国人的生活几乎离不开腾讯生态圈。

但是，这套战略在官方强监管的大政策下已经失灵，“英雄联盟”正在瓦解。

8月16日下午，《路透社》突然上载一篇报道，文中引述消息人士称，腾讯近月一直与财务顾问接触，研究如何出售“全部或大部份”总值约240亿美元(1,644亿元)的美团(3690.HK)持股，更称中国监管机构对腾讯和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等科技巨头的“帝国”很不满，因此腾讯沽出美团，可能是为了安抚政府。美团当日股价大挫9.1%至164.5港元，创接近三个月低位。

两天后，腾讯管理层的回应耐人寻味，仅说相关报道“不是完全准确”，在分析员会议中再被追问时，也只说“相关报道不实”，但没有斩钉截铁地表明不会出售美团任何持股，或解释报道的哪部份不实。因此，投资者的担忧未能完全扫除，美团股价持续疲软。

值得留意的是，以上传闻是在腾讯大手减持京东(JD.US; 9618.HK)股份后不到一年传出。在那次交易中，腾讯通过向投资者发放价值164亿美元的京东股票作为股息，令其京东持股从17%降至2.3%。去年12月腾讯宣布撤资的当天，京东的股价急挫了9%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，腾讯投资的很多公司仍未录得利润，加上公司本身需要资金回购股份，不能排除减持美团的可能性，“美团2024年的预测市盈率高达60倍，腾讯只有16倍，沽出美团绝对有效释放价值。”

股权投资6,000亿元

作为中国科技头部企业的腾讯，目前持有超过70家在香港与纽约上市的企业权益，组成“腾讯生态圈”，与另一家科技巨头阿里巴巴分庭抗礼，例如入股拼多多(PDD.US)和京东，以抗衡后者的淘宝和天猫。腾讯的策略是希望投资的企业借助旗下社交应用程序微信引流，以达致经营上的协同效应。

根据腾讯最新财报，截至今年6月底，腾讯投资上市公司的权益公允价值高达6,019亿元，除了美团外，其他持股价值较高的港股包括阅文集团(0772.HK)、快手科技(1024.HK)、哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)，总值逾1,000亿港元(860亿元)；至于美国上市的主要持股有Sea Ltd. (SE.US)、拼多多和腾讯音乐(TME.US)等，分别价值73.9亿、89.7亿和37.8亿美元，市场忧虑这批股份将会成为腾讯潜在减持对象。

对投资者来说，不确定性是最大顾虑，因此资金不敢进取，担心腾讯不知道什么时候会大举抛售，限制相关股份的上升动力，正如市场一直担忧股神巴菲特有可能沽出中国电动车龙头比亚迪(1211.HK)，令这只过去一年多的大牛股，变成现在只有波幅没有升幅的股票。

事实上，官方近年全力打压“资本无序扩张”，加上经济因新冠疫情放缓，涉猎大量行业的腾讯首当其冲，公司今年第二季更交出一张让市场失望的成绩单。

季度收入首次下跌

腾讯上季度收入录得2004年上市以来首次下跌，除了环比倒退1%、也同比减少3%至1,340亿元，主要因为两大核心业务增值服务与网络广告的收益下降，其中后者更大减18.4%，反映经济不景对广告客户预算的影响。

由于行政开支增加，加上处置及重新评估若干投资而产生的收益净额大减近八成，公司第二季净利润同比倒退56%至186亿元，可见曾经的高增长股王已风光不再。

杨韵锐认为，最令投资者担心的，是腾讯旗下核心游戏《王者荣耀》、《天涯明月刀》和《英雄联盟》的收入下跌，导致整体游戏业务表现疲软。虽然管理层最新押注为视频创作者提供内容上传管理、数据查询等功能的专属服务平台“视频号”以寻求新增长点，但面对其他专注短视频的平台，其用户使用量和使用时间明显较低，未来对收入的帮助仍然需时观察。

从以往疯狂扩张，到现在逐步收缩，腾讯未来很难再靠一众盟友推动增长，自身的游戏业务至今仍未获官方批发新版号，节省开支看来是必要之痛。总裁刘炽平在分析员会议中便透露上季已实施多项节约措施，包括裁员5,000多人，旗下雇员人均月薪更环比减少900元，至82,900元。

在南非大股东Naspers的沽售压力下，腾讯股价过去一个月在300港元水平苦苦挣札，市盈率已低至10.7倍，管理层在分析员会议中更直言公司“股价被严重低估”，因此在业绩公布后，便立即恢复回购。此举对公司股价会否带来支持作用，还需时间印证。

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价格战叠加广告大减汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑重点：在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头　阳歌面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。出海新举措下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月03日

2518.HK

ATHM.US

持续亏损现金流紧绌石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金，重点：石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存阳歌互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。估值激进石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月22日

简讯：第四范式配股集资13亿港元用于稳定币 RWA等研发投资

人工智能应用开发公司第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）周四公布，将配售2,590万股H股予Infini Global Master Fund，占扩大后已发行H股数目8.07%及扩大后已发行股份数目4.98%，每股配售价50.5元，较昨日H股收市价55.45元折让8.93%，集资13.08亿港元（1.07亿美元）。公司表示，所得款项50%用于在具身智能、智能设备、区块链、真实世界资产（RWA）及稳定币等新兴领域，开展具备全方位人工智能能力的产品及解决方案的相关研发投资；40%用于全球业务拓展及上述新兴领域的潜在并购；10%用于一般企业用途。此次认购人为Infini Global Master Fund，由无极资本管理有限公司管理，总部位于香港及阿布扎比。第四范式股价周四高开，至中午休市报56.55港元，升1.98%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

6682.HK

简讯：多点数智上市不足八月迫不及待配股集资3.9亿

零售数字化解决方案服务商多点数智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1港元配售3,540万股，占现有已发行股本约3.93%。配售价较多点数智周三收市价每股12.34港元折让10%，集资约3.93亿港元。多点数智表示，配售是希望可进一步扩大股东基础、优化公司的资本结构，并支持公司的健康及可持续发展。公司拟将集资所得，用于稳定币及区块链的研发投资、完善技术，以及一般企业用途。去年公司才上市集资6.3亿港元，当时的上市价为30.21港元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，将申请香港的稳定币牌照，并在HashKey Exchange开设交易账户，双方在数字资产方面，展开深度合作。周四，多点数智开盘升10%报13.58港元，随后股价回软倒跌2%。自上市以来，公司股价已劲挫六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

2586.HK

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