百果園重返盈利 中國水果龍頭能否再嚐甜頭？

水果零售龍頭百果園今年上半年恢復盈利及收入增長，其董事長更將2026年定為「重生之年」

重點：

• 百果園上半年實現不少於2,000萬元的淨利潤，較去年同期扭虧為盈，收入增長不少於7%
• 此前，這家水果零售龍頭去年收入下跌20%，並於2023年至2025年間關閉1,625家門店，如今終於恢復盈利及收入增長

譚英

中國最大的鮮果零售商深圳百果園實業（集團）股份有限公司（2411.HK）為投資者端出了一籃頗具吸引力的財務成果。在經歷兩年收入下滑及巨額虧損後，公司開始顯現復蘇苗頭。百果園上周發布正面盈利預告，顯示公司於2026年上半年恢復盈利及收入增長，扭轉近年持續低迷的局面。

這份預告提供了公司業務好轉的首批實質證據。今年4月，董事長余惠勇曾在一場有700家供應商出席的會議上表示，公司重組已取得成功，並正式將2026年定為「重生之年」。

根據最新公告，百果園預計2026年上半年收入增長不少於7%，本公司擁有人應佔淨利潤不低於2,000萬元（290萬美元），較去年同期錄得3.42億元淨虧損扭虧為盈。

百果園表示，期內門店網絡淨增加292家水果零售門店。公司亦將業績改善歸因於多項調整，包括實際應用水果產業大語言模型、人工智能驅動的智能訂貨系統，以及在部分傳統水果門店加入零食產品。公司亦已開始向第三方提供供應鏈服務。

這些數字之所以令人振奮，並非因為收入增長或盈利水平格外強勁，而是因為公司扭轉了收入持續收縮、連年虧損，以及去年毛利率跌至7.3%歷史低位的頹勢。如今最大的問題是，這股改善勢頭能否持續。

復蘇跡象

這輪初步復蘇已獲得部分分析師認同。中信證券近期將百果園的評級上調至「買入」，並表示公司有望重返增長軌道。中信證券在4月發布的研究報告中指出，百果園於2025年下半年重新擴張門店網絡，新增82家門店。同期，公司訂單量及毛利均錄得中單位數增長，毛利率亦回升至10%。

削減成本是百果園扭轉業績的重要一環，公司去年將整體開支削減逾20%，其中銷售開支、行政開支及研發開支分別下降11.6%、38.3%及22.9%。

相當一部分成本節省來自百果園核心水果門店網絡的收縮。2019年至2023年間，公司門店數量由4,307家增至6,093家，其中約80%由加盟商經營。不過，過去兩年公司迅速精簡門店網絡，淘汰經營表現欠佳的門店，當中大部分為加盟店。截至2025年底，百果園門店數量降至4,468家。

百果園表示，加盟商減少是公司主動調整的結果，屬於重組計劃的一部分。公司鼓勵位於高租金地段或銷售表現疲弱的門店退出。與此同時，百果園的高端定價策略亦正面遭遇消費放緩。疫情後消費一度短暫反彈，但此後疲弱狀況一直延續。

在中國規模龐大但經營挑戰重重的鮮果市場，陷入困境的並非只有百果園。就在數年前，當中國經濟仍相對穩健時，三大企業主導了這個市場。根據前瞻產業研究院的數據，2021年至2025年間，中國鮮果市場規模由1.2萬億元增長25%至1.5萬億元，百果園與洪九果品及鮮豐水果共同分享了市場快速擴張的紅利。

然而，繁榮過後隨即迎來低潮。洪九果品因債務負擔過重而陷入困境，百果園則為不斷擴張的門店網絡供應普通及特色水果，並維持高端定價，因而承受高昂成本壓力。百果園一度豪言，要在10年內建立3萬家門店、實現1,000億元年收入。但考慮到公司去年收入僅為103億元，這一目標如今看來已難以實現。

業務多元化

洪九果品於2025年12月從香港聯交所除牌後，百果園似乎也有步其後塵的風險。公司面對銷售疲弱、線上及社區零售商競爭等壓力；隨著中國消費者變得更加節儉，其水果高端銷售策略亦令顧客及加盟商流失。

直到2025年8月，董事長余惠勇仍堅稱，百果園的角色是教育消費者，而不是迎合他們。余惠勇於2001年創辦公司時，身上只有400元。

與此前的洪九果品一樣，百果園也一直急於挽救業務，其中一項方式是推動多元化。除加盟門店及自營門店外，公司亦增加與其他平台的線上合作，並設有一個向超市及批發商銷售產品的企業對企業（B2B）業務部門。公司還為獨立經營的小型水果店營運一個名為深圳般果的軟件即服務（SaaS）平台。

中信證券表示，公司已建立一套「雙引擎」模式，將包括免費商品在內的「引流」產品與毛利率較高的業務結合，以恢復盈利。其人工智能系統目前已覆蓋3,000家門店，用於智能訂貨及診斷，推動公司去年降低人工及管理成本。

今年初，公司亦分拆出一個新部門，與兩名股東成立合資企業，以發展零食及水果加盟業務。百果園聯合創辦人兼副董事長田錫秋與財務總監賴顯陽為此提供1.8億元貸款及9.6億元現金。中信證券認為，這項新業務最早可能從今年第二季開始，對百果園的增長作出重大貢獻。

與此同時，公司試圖透過多次股份回購提振股價，最近一次是余惠勇於去年12月進行的回購。不過，公司亦一直透過後續私人配售集資，以改善財務狀況。

去年9月，百果園宣布進行3.25億港元的私人配售後，股價一度急升。該筆金額幾乎相當於公司首次公開招股時的集資額，儘管配售價較公告前一日的股份收市價低19.3%。投資者或許因為有關資金將用於協助公司按期償還債務及支付營運成本而受到鼓舞。

該股最終回吐大部分升幅，不過最新收市價1.44港元，仍遠高於1.17港元的配售價。過去數年，百果園不得不吞下不少苦果。但至少公司仍然存活，而且隨著恢復盈利及收入增長，或許也正處於一個更為豐碩的新篇章開端。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏